8.2.2Модели оценки инвестиционных рисков

В современной методике существуют несколько моделей оценки инвестиционного риска (рис. 8.3).

Рис. 8.3. Модели оценки инвестиционного риска

Раскроем содержание основных моделей оценки инвестиционного риска.

1. Имитационная модель оценки риска связана с корректировкой денежных потоков и последующим расчетом NPV (чистой приведенной стоимости) для всех вариантов (см. Словарь. Чистая приведенная стоимость). По каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; по каждому варианту определяется соответствующий показатель чистой приведенной стоимости (NPV), далее для каждого проекта рассчитывается размах вариации этого показателя (NPV) как разница между показателями оптимистического и пессимистического вариантов. Из двух сравниваемых проектов более рисковым считается тот, у которого размах вариации показателя чистой приведенной стоимости (NPV) больше.

Имитационную модель оценки риска представим в виде:

R(NPV) = NPVo- NPVp,

где

R(NPV) – размах вариации;

NPVo (optimistic net present value) – чистая приведенная стоимость при оптимистическом варианте;

NPVp (pessimistic net present value) – чистая приведенная стоимость при пессимистическом варианте.

Если R_A(NPV) > R(NPV), то принимается проект В.

Пример. Фирма должна выбрать один из двух альтернативных проектов. Известно, что чистая приведенная стоимость проекта А при оптимистическом прогнозе составит 0,54 тыс. у.д.е., при пессимистическом 0,23 тыс. у.д.е.; а чистая приведенная стоимость проекта В при оптимистическом варианте 0,52 тыс. у.д.е., при пессимистическом 0,27 тыс. у.д.е. Тогда: Размах вариации для проекта А составит:

0,54-0,23 = 0,32.

Размах вариации для проекта В составит:

0,52-0,27 = 0,25.

В этом случае проект В является более предпочтительным, так как проект А считается более рисковым.

2. Методика изменения денежных потоков предполагает оценку вероятности появления заданной величины денежных поступлений для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются показатели чистой приведенной стоимости (NPV). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольшее значение показателя NPV.

Изменения денежных потоков отразим формулой:

NPV = -I+

где

NPV* – чистая приведенная стоимость, рассчитанная на скорректированных с учетом риска денежных потоках;

In_n (income of period) – прибыль периода;

n – вероятность получения прибыли в данном периоде;

I (investments) – инвестиции;

п – число периодов;

i (interest rate) – ставка дисконтирования.

Если NPV*_A > NPV_B, то принимается проект А.

Пример. Если вероятность получения прибыли для проекта А в первом году составляет 90 % (=0,9), а во втором 80 % (=0,8) ; для проекта В – 70 % и 90 % соответственно, то, используя данные предыдущего примера, получим: скорректированная на риск чистая приведенная стоимость проекта А равна: тыс у.д.е.. Для проекта В тыс у.д.е.

Очевидно, что с учетом вероятности поступления денежных потоков проект В является более рисковым и даже убыточным, поэтому принимается проект А.

3. Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования предполагает, что к безрисковому коэффициенту дисконтирования добавляется премия за риск и рассчитывается чистая приведенная стоимость проекта (NPV) с полученным новым коэффициентом дисконтирования. Проект с большим показателем чистой приведенной стоимости (NPV) считается наиболее предпочтительным.

Методику поправки на риск коэффициента дисконтирования представим следующим образом:

Если NPV_A(i_A) > NPV_B(i_B), то принимается проект А,

где

NPV_A(i_A) – чистая приведенная стоимость проекта А, рассчитанная по скорректированной на риск ставке дисконтирования;

NPV_B(i_B) – чистая приведенная стоимость проекта В, рассчитанная по скорректированной на риск ставке дисконтирования;

I= СС + премия за риск,

где СС (costs of capital) – стоимость капитала.

Пример. Если известно, что вложения в проект А более рискованны, чем инвестиции в проект В, то при расчете чистой приведенной стоимости проекта А применяется более высокая ставка дисконтирования, например участники сделки могут определить премию за риск инвестирования в размере 5 %, тогда как ставка дисконта для проекта В осталась на уровне 10 %. Следовательно, ставка дисконтирования для проекта А будет равна:

10% + 5% = 15%,

а чистая приведенная стоимость проекта А, рассчитанная по скорректированной на риск ставке дисконтирования, составит:

= 0,2 (тыс. у.д.е.).

Если мы вспомним, что чистая приведенная стоимость проекта В, рассчитанная по ставке дисконта 10 %, была равна 0,5 тыс. у.д.е., то очевидно, что более прибыльным является проект В.

На практике для оценки уровня инвестиционного риска широкое применение нашли многолетние исследования ученых, которые выявили характерные особенности инвестиционных рисков для различных классов инвестиционных решений и соответствующие им уровни доходности.

Согласно международной практике, на стадии инвестиционного проектирования осуществляется разработка предварительного бизнес-плана проекта по стандартной схеме, в котором также обосновываются возможные способы измерения и пути снижения вероятных рисков проекта (в частности, варианты включения его в инвестиционный портфель или объединения с другим проектом). Значимость этого требования настолько велика в судьбе проекта, что в мировой практике существует требование обязательного участия на этой стадии инвестиционного проектирования высшего менеджмента фирмы.

Подготовка бизнес-плана проекта завершается обоснованием его технико-экономической, социальной и финансовой приемлемости, т. е. оценкой эффективности данного инвестиционного проекта.

Третья стадия – оформление инвестиционного проекта и оценка его технико-экономической, социальной и финансовой приемлемости, т. е. оценка эффективности инвестиционных проектов.