9Долгосрочное финансирование

Основные понятия: взвешенная средняя стоимость капитала; внешние (заемные, привлеченные) средства (ссуды и займы); внутренние источники финансирования; заемное финансирование; комбинированный (операционно-финансовый) леверидж; лизинг; лизинговое финансирование; модель определения стоимости заемного капитала; модель определения стоимости привилегированных акций; модель премии за риск; модель прибыли на акцию; модель прогнозируемого роста дивидендов; отсрочка налогового платежа; производственный (операционный) леверидж; резервы, накопленные предприятием; собственное финансирование; стоимость (цена) капитала; структура капитала; теория Модильяни – Миллера; точка безубыточности; традиционная модель управления структурой капитала; уставный капитал; финансовый леверидж; франчайзинг; ценовая модель капитальных активов; централизованное финансирование

9.1Основные формы и источники финансирования долгосрочных вложений

Инвестиционный проект (investment project) – экономический проект, осуществление которого требует предварительного значительного вложения капитала, окупающегося после завершения проекта.

Из определения становится ясно, что для успешной реализации инвестиционного проекта необходимо выбрать наиболее подходящий источник финансирования данного проекта.

Основными или типовыми формами финансирования проектов в отечественной и мировой практике считаются:

• собственное финансирование за счет прибыли, амортизационных отчислений и других источников (к собственным источникам можно отнести и акционерное финансирование за счет вкладов учредителей и стратегических инвесторов);

• заемное финансирование за счет облигационных займов, банковских кредитов, займов у других организаций (относительно новой формой заемного финансирования можно считать лизинговое финансирование за счет вкладов лизингодателей);

• централизованное финансирование за счет средств государственного бюджета.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются (рис. 9.1):

• внутренние источники (средства собственников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств);

• внешние (заемные, привлеченные) средства (ссуды и займы). Рассмотрим более подробно основные источники финансирования инвестиционных решений.

Источниками собственных средств являются:

• уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников – совокупная номинальная стоимость всех типов акций, т. е. уставный капитал отражает сумму всех обязательств фирмы перед инвесторами, поскольку в случае ее ликвидации или выхода участника из состава ее акционеров инвестор имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного имущества предприятия); формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств – эмиссионного дохода, если в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала;

• резервы, накопленные предприятием, в том числе нераспределенная прибыль;

• мобилизация внутренних активов (в процессе капитального строительства у фирмы могут образовываться специфические источники финансирования, например продажа части оборотных активов);

• прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и т. д.).

Основными источниками привлеченных средств являются:

• ссуды банков;

• специфический вид кредитования, предусмотренный Законом «Об инвестиционном налоговом кредите», введенным в действие в 1993 г., – отсрочка налогового платежа;

• заемные средства у других компаний (ссуды юридических лиц под долговые обязательства – долговые расписки);

• средства от продажи облигаций (именных и на предъявителя) и других ценных бумаг другим компаниям;

• кредиторская задолженность (коммерческий кредит сроком более года);

• лизинг (финансовая сделка по использованию имущества через аренду).

Принципиальное различие между источниками собственных и привлеченных (заемных) средств заключается в юридическом содержании – при ликвидации фирмы его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.

Суть различия между собственными и заемными средствами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т. е. включаются в издержки, а дивиденды на акции собственников вычитаются из прибыли после выплаты процентов и налогов.

В последнее время широкое распространение получили новые инструменты долгосрочного финансирования:

• опционы (разновидность опциона – право на льготную покупку акций компании, варрант и опционы продавца и покупателя) (см. Глоссарий: Опцион, Варрант);

• залоговые операции (под недвижимость, дебиторскую задолженность, акции и др.);

• лизинг;

• франчайзинг (см. Глоссарий: Франчайзинг).

Лизинг (leasing) – финансовая сделка по использованию имущества через аренду.

Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает это имущество в аренду покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость подукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25–30 % от общей суммы заемных средств.

Цена привлечения того или иного источника финансирования оказывает непосредственное влияние на стоимость капитала фирмы.