8.1.2Планирование капиталовложений

В предыдущих разделах были рассмотрены факторы, влияющие на инвестирование фирмы в краткосрочные активы. Теперь обратимся к выбору решений по капиталовложениям, включающим основной капитал и составление смет капиталовложений и их окупаемости. Эти решения называют бюджетированием (планированием) капиталовложений (рис. 8.2).

Рис. 8.2. Бюджетирование капиталовложений

Бюджетирование капиталовложений (capital budgeting) – составление смет капиталовложений и их окупаемости.

Бюджет капиталовложений (план капитальных затрат) (capital budget) определяет планируемые расходы на основные средства, в его основе заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор из них наиболее приемлемых и эффективных.

Анализ и оценка инвестиционных решений основаны на методе дисконтирования.

Дисконтирование (discounting) – приведение стоимости будущих затрат и доходов к нынешнему периоду, установление сегодняшнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем.

Методом дисконтирования пренебрегают при анализе оборотного капитала, поскольку в этом случае речь идет о краткосрочном периоде времени.

Процесс дисконтирования при планировании капитальных инвестиций включает в себя 5 основных этапов:

1. вычисление ожидаемых денежных поступлений от данного проекта;

2. вычисление степени риска получения планируемых денежных средств;

3. выбор коэффициента дисконтирования, называемого ценой (стоимостью) капитала;

4. расчет стоимости активов фирмы;

5. сравнение стоимости активов с ценой проекта: если текущая стоимость активов превышает цену проекта, то проект принимается к дальнейшему рассмотрению.

Если фирма создаст благоприятные возможности и примет правильное инвестиционное решение, т. е. текущая стоимость будет больше затрат, то и стоимость фирмы в конечном счете возрастет: можно ожидать роста курсовой стоимости акции этой компании, что является основной целью управления финансами.

В общем случае инвестиции являются целесообразными лишь тогда, когда они приносят прибыль больше, чем банковский процент по депозитам, поэтому всякое инвестиционное решение требует серьезного обоснования его эффективности.

История современного инвестиционного проектирования восходит к началу XX в., когда в США и Западной Европе для оценки эффективности вложений в реальные активы начали использоваться методы дисконтирования денежных потоков. Усилиями выдающихся советских ученых Л. В. Канторовича, Т. С. Хачатурова и других была создана собственная школа инвестиционного проектирования в условиях плановой экономики. Однако она исключала понятия инвестиционных рисков, внутренней нормы рентабельности отдельного предприятия и т. д., но тем не менее многие десятилетия служила основой методик расчета экономической эффективности капитальных вложений.

В международной практике процесс управления инвестиционными проектами состоит из трех основных этапов:

• прединвестиционного;

• инвестирования;

• эксплуатации реализованного инвестиционного проекта.

С точки зрения финансового управления, важнейшим является первый этап, в котором выделяются четыре стадии:

1. поиск инвестиционных проектов;

2. предварительная подготовка инвестиционного проекта и оценка инвестиционных рисков;

3. окончательное оформление инвестиционного проекта и оценка его технико-экономической, социальной и финансовой приемлемости, т. е. оценка эффективности инвестиционных проектов;

4. финальное рассмотрение проекта и принятие решения о схеме его финансирования.

Первая стадия – поиск и выбор инвестиционного решения на основе достижения баланса интересов всех причастных к этому проекту сторон.

В международной практике принята следующая классификация наиболее распространенных инвестиционных проектов.

1. Обязательные инвестиции, необходимые для того, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность (не предусматривают получение прибыли, их рисковость не принимается во внимание).

2. Инвестиционные проекты, направленные на снижение издержек, – для поддержания конкурентоспособности фирмы (это прежде всего вложения с целью сохранения позиции на рынке, в обновление основных производственных фондов, а также вложения с целью снижения себестоимости продукции; ожидаемая доходность таких инвестиций колеблется от 5,5 до 15 %, а уровень риска считается средним от 0,4 до 0,6).

3. Инвестиционные проекты, связанные с расширением и обновлением фирмы, – для поддержания рентабельности активов в связи с их естественным старением, а также при расширении бизнеса, разработке новых товаров и услуг и т. д. (т. е. вложения с целью освоения новых рынков, а также венчурные капиталовложения на исследования и разработки; ожидаемая доходность оценивается в 15–25%, а степень рисковости считается наивысшей – 0,6 – 1,0).

На принятие инвестиционных решений оказывают влияние:

1. вид и стоимость инвестиционного решения;

2. множественность и альтернативность инвестиционных решений;

3. ограниченность ресурсов;

4. фактор риска.

Вторая стадия инвестиционного проектирования – предварительная подготовка инвестиционного проекта и оценка инвестиционных рисков.