8.2Управление инвестиционными рисками

8.2.1Понятие и классификация инвестиционных рисков

Прежде всего необходимо рассмотреть влияние инфляции на принятие инвестиционных решений. Влияние инфляции учитывается при оценке эффективности капитальных вложений корректировкой:

1. на индекс инфляции будущих поступлений;

2. коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Анализ и оценка риска осуществляются аналогично.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В наиболее общем виде под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов от реализации инвестиционного решения по сравнению с прогнозируемым вариантом. В частности, инвестиционный риск может быть определен как уровень конкретной финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели, неопределенности прогнозируемого результата, субъективности оценки прогнозируемого результата.

Проекты, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Естественно, что к таким проектам предъявляются и большие требования в отношении доходности. Инвестор должен оценить, достаточна ли эта доходность для компенсации ожидаемого риска, и изыскать способы его снижения. Как мы узнали, согласно теории инвестиционного портфеля суммарный инвестиционный риск проектов может быть снижен за счет объединения их в портфель, поэтому чаще всего инвестор работает не с отдельным проектом, а с некоторым набором, называемым инвестиционным портфелем.

Инвестиционный портфель (investment portfolio) – совокупность, набор ценных бумаг и вложений в инвестиционные проекты, осуществляемых инвестором в ходе активных операций по вложению капитала в прибыльные объекты с целью получения дохода.

Инвестиционный портфель может включать как собственно инвестиции, вкладываемые в ценные бумаги компаний, так и ликвидные резервы в виде легкореализуемых ценных бумаг. Инвестиционный портфель считается эффективным, если он обеспечивает максимально возможный доход при заданном уровне риска или минимальный риск при заданном доходе. Обычно это достигается объединением в портфель взаимосвязанных инвестиционных вложений. В связи с этим важно рассмотрение различных типов проектного риска.

Проектный риск (project risk) – вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом реализации проекта.

В частности, риск может быть определен как уровень конкретной финансовой потери, выражающейся в:

1. вероятности не достичь поставленной цели;

2. неопределенности прогнозируемого результата;

3. субъективности оценки прогнозируемого результата. Различают несколько типов проектного риска.

Единичный риск проекта (stand-alone risk) – риск, который проект имел бы, если бы данный проект являлся единственным активом фирмы.

Внутрифирменный, или корпорационный, риск (withing-firm risk) отражает воздействие проекта на общий риск фирмы; измеряется влиянием проекта на изменение прибыли фирмы.

Рыночный риск, или бета-риск (beta, market risk), – та часть проектного риска, которая не может быть ликвидирована диверсификацией, т. е. объединением в инвестиционный портфель различных инвестиционных проектов.

Бета-риск рассчитывается для каждой конкретной, обычно крупной типичной компании. Его размеры, как правило, варьируются от 0,5 до 1,5–2. Если показатель бета-риска меньше единицы, это означает, что рисковость данной фирмы ниже средней по отрасли. Показатель бета-риска может иметь отрицательную динамику, означающую, что динамика этого показателя данной фирмы противоположна средней динамике риска по отрасли. Он оказывает прямое воздействие на окупаемость капиталовложений, что в свою очередь отражается на рыночной цене акции фирмы.

Все три вида тесно связаны между собой. Легче всего проанализировать единичный риск. Оценивая риск конкретного проекта из инвестиционного портфеля, можно рассматривать его двояко: либо изолированно, либо считать его неотъемлемой частью портфеля. Оказывается, что оценка рисковости проекта и его целесообразности при этом может меняться. Более того, проект, имеющий высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля. Например, можно подобрать два проекта, каждый из которых имеет высокий уровень риска, но будучи объединенными вместе, составят относительно безрисковый портфель. Согласно теории инвестиционного портфеля Марковица, увеличение числа включаемых в дифференцированный портфель проектов, как правило, приводит к снижению общего риска данного портфеля.