28. Формирование рациональной структуры источников средств предприятия

При формировании рац. структуры источников средств пред-я исходят обычно из самой общей установки: найти такое соот­ношение между заемными и собственными средствами, при ко­тором стоимость акций пред-я будет наивысшей. Это становится возможным при высоком, но не чрезмерно эффекте финансового рычага. Уровень задолженности служит для инвесторов индика­тором благополучия пред-я. Слишком высокий уровень заемных средств в пассиве свидетельствует о повышенном риске бан­кротства. Если же пред-е предпочитает обходиться собствен­ными средствами, то инвесторы, получая относительно скром­ные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели max прибыли, и начинают сбрасывать акции, что приводит к снижению рыночной стоимости пред-я.

Известны два вида источников пополнения средств предпри­ятия: внешние и внутренние (нераспределенная прибыль). К внешним относятся:

1. Закрытая подписка на акции.

2. Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций.

3. Открытая подписка на акции.

4. Комбинация первых трех способов.

В случае отказа от пер­вого способа из-за недостатка средств у сегодняшних акционе­ров или их уклонения от дальнейшего финансирования, то кри­терием выбора между остальными способами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Для давно работающих предприятий новая эмиссия акций рас­ценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а при­влечение заемных средств - как благоприятный или нейтраль­ный. Существуют 2 правила:

1) Если дифференциал финансового рычага отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиден­да пониженные, то выгоднее наращивать собственные средства ^{За сче}т эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обойдется предприятию дороже, чем привлечение собственных средств.

2) Если дифференциал финансового рычага положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиден­да повышенные, то выгоднее брать кредит: привлечение заем­ных средств обойдется предприятию дешевле, чем привлечение собственных средств. Если в такой ситуации предпочитают вы­пуск акций, то инвесторы могут это расценить как сигнал о не­благоприятном финансовом положении предприятия.

При этом необходим сравнительный анализ чистой рентабель­ности собственных средств и чистой прибыли в расчете на ак­цию при тех или иных вариантах структуры пассивов предпри­ятия; и расчет порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Критическое значение нетто-результата эксплуатации инве­стиций (НРЭИ) - это когда чистая прибыль на акцию (либо чис­тая рентабельность собственных средств) одинакова как для первого правила, так и для второго. Иными словами, на порого­вом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заем­ные, и собственные средства. А это значит, что уровень финан­сового рычага равен нуль (либо за счет нулевого значения диф­ференциала, либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заем­ных средств просто нет).

Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономиче­ской рентабельности активов. Повышенные финансовые из­держки по заемным средствам невыгодны предприятию, т.к. дают ему отрицательный результат дифференциала и оборачи­ваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.

В этих правилах сформулированы самые главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источников для ка­ждого предприятия определяются на основе указанных критери­ев, но сугубо индивидуально, с учетом целого ряда факторов. Таких как: темпы наращивания оборота предприятия, стабиль­ность динамики оборота, уровень и динамика рентабельности, структура активов, тяжесть налогообложения, отношение кре­диторов к предприятию и др.