16. Методы определения стоимости акционерного капитала.

Цену акциоц-го капитала, представленного обыкн-ми акциями, нельзя опр-ть точно, т к размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы п/п-я. Ст-сть этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обык-ую акцию. Для расчета обычно используют 3 метода:

оценки дох-сти фин-х активов (САРМ);

дисконт-ого денежного потока (модель Гордона);

доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показа­телей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпоч­тительного. На практике реком-тся применять все методы одно­временно, а затем выбрать наиболее достоверный.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) пред­полагает, что цена СК = безрисковой дох-сти + премия за риск:

где r_f — безрисковая дох-сть; r_m — требуемая дох-сть портфеля, или ожидаемый рыночный доход; β — коэф-нт i-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой дох-сти реком-ся исп-ть % по д/срочным казначейским обязат-вам со сроком погашения 20 лет. Разность м/у требуемой дох-тью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r_m - r_f ). β –коэф-т явл-ся показателем систематического (или недиверсиф-го) риска. Он отражает уровень из­менчивости конкретной ценной бумаги по отн-нию к усреднен­ной и явл-тся критерием д-да на акцию по сравнению со средним д-м на РЦБ.

2 методом опр-ния цены обык-х акций явл-ся расчет дисконт-го денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дискон-ная ст-сть ожидаемого потока дивидендов:

где Р₀ — рыночная ст-сть акции; Д, — ожидаемые див-ды; r_t — требуемая дох-сть; t — количество лет.

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅): К₅ = r=(Д₁:Р₀)+g, где r — требуемая дох-сть акции, учитывающая риск; g — темпы прироста дивидендов; Д₁ — ожидаемые дивиденды очередного периода.

Ст-сть новой обыкн-ой акции превышает ст-сть функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и разме­щение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в %-ах, то формула для расчета ст-сти новой обыкн-ой акции будет иметь следующий вид:

,

где f - стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кро­ме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перс­пективе достаточно сложно.

Третий метод определения цены обыкн-х акций основан на суммировании дох-сти собств-х облигаций и расчетной премии за риск. Дох-сть к погашению облигаций компании можно опр-ть по вышеприведенным формулам. Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассм-тся как превышение дох-сти акций предприятия над дох-тью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется 2 методами:

на основе аналитического обзора;

дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеб­лется в пределах 2—4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими %-ми ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании диск-ния ден-го потока опр-ют требуемую рыночную дох-сть акций п/п-я и превы­шение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.