59. Методы опр-ия ставки дисконтир

Расчет ставки дисконтирования является одним из наиболее дискуссионных вопросов инвестиционного планирования.

NPV отражает только качество генерируемого проектом денежного потока при рассчитанной (или выбранной) ставке дисконта. Для учета интересов всех субъектов инвестиционных отношений возможен компромисс представления данных в виде построения графика зависимости NPV от ставки дисконта. При этом каждое заинтересованное лицо может оценить величину NPV проекта при любой устраивающей его ставке дисконта, причем без какой-либо полемики относительно выбора «единственно приемлемой» величины ставки.

В то же время, отдавая должное теоретическим основам дисконтирования, ниже мы приводим основные положения выбора ставки дисконтирования.

где:

NPV — чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков;

T — число расчетных периодов в пределах горизонта планирования;

CFt — денежный поток за t-ый период;

CF(T+1) — денежный поток в первый постпрогнозный период;

i — величина ставки дисконтирования;

g — темп роста денежного потока в постплановый период (в процентах годовых).

Способы учета инфляции при расчете NPV

1. Дефлирование денежного потока до дисконтирования. В этом случае используемая ставка дисконтирования не должна включать инфляционную составляющую;

2. Учет инфляционной составляющей в ставке дисконтирования. При этом предварительное дефлирование денежного потока не производится.

Пример расчета NPV при различных вариантах учета инфляции представлен на странице Уровень инфляции.

Расчет NPV для различных субъектов инвестиционных отношений

NPV может быть рассчитан:

-в целом по проекту;

-для инициатора проекта;

-для сторонних инвесторов;

-для государства (экономический эффект, получаемый государством за счет реализации рассматриваемого проекта).

Особенности расчета NPV для различных участников проекта будут представлены на сайте в ближайшем будущем.

Методы расчета ставки дисконтирования

Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:

1.метод оценки капитальных активов (CAPM);

2.модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

3.метод кумулятивного построения (CCM).

Метод оценки капитальных активов CAPM

Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок.

Расчетная формула:

где:

I — ставка дисконтирования;

R — безрисковая ставка доходности;

β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;

Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;

х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);

y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;

f — премия, учитывающая страновой риск.

В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:

1.ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;

2.доходность по государственным долговым обязательствам.

Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.

Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала).

Расчетная формула:

I — ставка дисконтирования;

kd — стоимость привлечения заемного капитала;

tc — ставка налога на прибыль;

kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;

Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

Метод кумулятивного построения (ССМ) Экспертный метод. Расчетная формула:

где:

I — ставка дисконтирования;

R — безрисковая ставка;

j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;

Gj — премия за j-ый риск.

В ставке могут быть учтены следующие риски:

1. Недостаточная дивер-сть пр-ии

2.Недостаточная диверсиф рынков сбыта

3.Размер предпр

4. Страновой риск;

5. Недост инф-ии о персп-х реал-ии проекта.