Модель оценки капитальных финансовых активов

Моделью оценки капитальных финансовых активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM) - называется модель, описывающая зависимость между показателями риска и доходности индивидуального финансового актива и рынка в целом. Идея модели такова.

Вводится понятие премии за риск вложений не в безрисковые, а в рыночные активы:

(2.4.12)

где – премии за риск вложений в рыночные активы;

d_r – средняя рыночная доходность;

d_br – безрисковая доходность.

Ожидаемая премия за риск вложений в данную ценную бумагу:

и (2.4.13)

где – премия за риск вложений в конкретный финансовый актив;

d_а – ожидаемая доходность финансового актива,

d_r – средняя рыночная доходность;

d_br – безрисковая доходность;

 – бета-коэффициент.

Доходность финансового актива по модели САРМ:

d_а = d_br +  (d_r – d_br) = (2.4.14)

В соответствии с данной моделью ожидаемая доходность акций фирмы является функцией трех взаимосвязанных параметров:

- среднерыночной доходности,

- безрисковой доходности

- и присущего данной фирме бета-коэффициента.

Эта модель интерпретируется следующим образом. Чем выше риск, ассоциированный с данной фирмой, по сравнению со среднерыночным, тем больше премия, получаемая от инвестирования в ее ценные бумаги.

Следует подчеркнуть, что, оценивая риск конкретного актива, можно действовать двояко:

- либо рассматривать этот актив изолированно от других активов,

- либо считать его неотъемлемой частью портфеля.

Оценки риска в этих двух вариантах могут существенно различаться. Актив, имеющий высокий уровень риска при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в этот портфель активов. Поэтому чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, или инвестиционным портфелем.

Материалы для самостоятельной работы

Дайте определение следующим ключевым понятиям: общеэконо­мические методы, инструментальные методы, специальные методы управления финансами фирмы, дисконтирование, наращение, процент­ная ставка, денежный поток, аннуитет, дескриптив­ная модель, предикатная модель, риск, игнориро­вание риска, избегание риска, хеджирование риска, передача риска, доходность финансового актива, доходности: фактическая, ожидаемая, капитализи­рованная, общая, текущая, дивидендная, к погашению, досрочного пога­шения, среднерыночная, безрисковая; справедливая цена, β-коэффици­ент, риск финансового актива, безрисковый актив, модель САРМ.

Вопросы для обсуждения

1. Как соотносятся между собой формализованные и неформализованные методы обоснования решений финансового характера? Можно ли и нужно ли говорить о доминанте одной из этих групп?

2. Дайте характеристику различных групп методов управления финансами. В какой степени и какие из этих методов применяются на уровне фирмы? Приведите примеры.

3. Обоснуйте тезис: «Время генерирует деньги». Приведите примеры.

4. В чем суть операций наращения и дисконтирования?

5. В чем состоит принципиальная разница между схемами простых и слож­ных процентов?

6. Приведите пример ситуаций, когда используются потоки пренумерандо и постнумерандо.

7. Связаны ли между собой значения будущей стоимости потоков пренуме­рандо и постнумерандо?

8. Связаны ли между собой дисконтирующие и мультиплицирующие мно­жители из финансовых таблиц?

9. Дайте экономическую трактовку наращенной стоимости, дисконтирован­ной стоимости.

10. Какова структура ставки дисконтирования?

11. Дайте характеристику различных видов моделей, применяемых в управле­нии финансам фирмы. Приведите примеры.

12. Какими основными характеристиками описывается рисковая ситуация?

13. Прокомментируйте различные варианты поведения в потенциально рис­ковых ситуациях.

14. Насколько правомерно высказывание о том, что «в экономике не бывает безрисковых ситуаций»? Приведите примеры.

15. В чем преимущества и недостатки отдельных методов оценки риска? Какой из мер риска вы отдаете предпочтение и почему?

16. В каких единицах измеряется риск?

17. Что такое фактическая доходность и ожидаемая доходность? Как они рас­считываются? В чем их ценность?

18. Как увязаны между собой общая, текущая и капитализированная доход­ности?

19. Какие показатели доходности можно рассчитать для: облигации без права досрочного погашения, облигации с правом досрочного погашения?

20. Как рассчитывается доходность конвертируемой облигации?

21. Какие условности и почему имеют место при оценке доходности акций?

22. Какие интерпретации имеет показатель g в модели Гордона?

23. В чем смысл понятия «риск финансового актива»?

24. Как увязаны между собой показатели риска и доходности финансового ак­тива?

25. Как вы понимаете термин «справедливая цена лотереи»? На примере по­кажите, что является ориентиром для установления этой цены? Каким об­разом это понятие реализуется в контексте рынка финансовых активов?

26. Какие методы оценки риска финансового актива вы знаете? Какая из них и почему вам представляется наиболее предпочтительной? Какие меры применяют на практике и почему?

27. Поясните логику вывода модели САРМ. В чем условности и недостатки этой модели?

28. Почему модель САРМ называется моделью ценообразования?

29. Сравните модель Гордона и САРМ. В чем их достоинства и слабости?

30. В чем смысл диверсификации портфеля?

31. Какие задачи могут решаться при формировании инвестиционного портфеля?

32. Как может влиять вновь включаемый в портфель актив на доходность и риск портфеля?

33. Можно ли построить безрисковый портфель? Если да, то какие это варианты?