Тема 7 Дивидендная политика предприятия
План:
Факторы, определяющие дивидендную политику
Теории дивидендной политики
Порядок выплаты дивидендов
Виды дивидендных выплат
5. Дивидендная политика и регулирование курса акций
1 Факторы, определяющие дивидендную политику
Дивидендная политика оказывает существенное влияние на цену акций предприятия.
Дивиденды – денежный доход, выплачиваемый акционерным обществом по акциям их держателям.
На первый взгляд дивидендная политика элементарна – выплачивается остаток прибыли акционерного общества. Однако это не такой простой процесс.
Выплачиваемые акционерным обществом дивиденды сигнализируют акционерам, что предприятие, в которое они вложили деньги, успешно работает. Падение или отсутствие дивидендов может вызвать уменьшение рыночной цены акций, «бегство» капиталов акционеров, их стремление избавиться от акций.
Упрощенно схему распределения прибыли можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.
Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, которые имеют место при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью предприятия, т.к. в этом случае количество акционеров практически не меняется.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение 2-х ключевых вопросов:
влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
Если да, то какова должна быть оптимальная их величина?
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в т.ч. и порядок выплаты дивидендов.
Основными факторами, влияющими на дивидендную политику, являются:
1. Ограничения правового характера.
Собственный капитал предприятия состоит из 3-х крупных элементов:
акционерный капитал;
эмиссионный доход;
нераспределенная прибыль.
В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем – на выплату дивидендов, может расходоваться либо только прибыль (отчетного года и нераспределенная прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход.
В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме запрещена. Т.к. налогом облагаются только выплаченные доходы, а отложенные к выплате доходы (реинвестированные) налогом не облагаются, нередко компании прибегают к невыплате доходов для избежания налогообложения.
Иногда превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом.
Такие ограничения необходимы для защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала предприятия.
Согласно российского Положения об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров и имеет фиксированный размер; окончательно дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на 1 акцию предлагается на утверждение собранию директором общества. Размер дохода не может быть более рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, то он устанавливается при их выпуске.
Ограничения контрактного характера.
Во многих странах величина выплаченных дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестированной прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% установленного капитала общества.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.
Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты доходов, однако, это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.
Ограничения в связи с расширением производства.
Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами, для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательной к инвестированию.
Ограничения в связи с интересами акционеров.
В основе дивидендной политики лежит принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять не цену предприятия в целом. А цена предприятия выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размер выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.
В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона:
PV
=
C – дивиденд по акции;
g – темп прироста прибыли;
r – норма дохода (на капитал)
Пример: Чистая прибыль предприятия – 17,3 млн. руб.
Есть 2 варианта обновления материально-технической базы:
1 вариант требует реинвестирования 50% прибыли
2 вариант – 20%.
В первом случае темп прироста прибыли составит 8%, во втором – 3%
Какая дивидендная политика более предпочтительна? Дивиденд за текущий год составит:
- по первому варианту 17,3 х 0,5 = 8,65 млн. руб.
- 2 вариант 17,3 х 0,3 = 13,84 млн. руб.
Цена акции составит:
- по первому варианту
PV =
млн. руб.
- по второму варианту
PV =
млн. руб.
Совокупный доход составит:
по первому варианту 112,45 = 8,65 + 103,8
по второму варианту 13,84 + 101,8 = 115,64 млн. руб.
Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительней.
Имеются и другие обстоятельства, увязывающие размер дивидендов и интересы акционеров. Так, если на рынке капиталов имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечиваются данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд. (в России совсем иная ситуация)
Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут быть у относительно небогатых акционеров.
Дивидендная политика тесно связана с проблемой «разжижения» права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках предприятие прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.
Ограничения рекламно-финансового характера.
В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.