3. Систематический риск и доходность компании.

Метод учета риска через увеличение ставки дисконтирования наиболее распространен в случае принятия инвестиционных и финансовых решений.

Поскольку риск в инвестиционном процессе оказывается в виде вероятного уменьшения реальной отдачи от капитала, сравнительно с ожидаемой. В этом случае, возможным методом учета риска является добавление премии к процентной ставке, которая характеризует доходность за без рискованные вложения (например, в государственные краткосрочные ценные бумаги). Таким образом, необходимая для инвестора норма прибыльности от реализации проекта определяется по формуле:

k_s = k_rf + r_s , (6.10)

где k_rf — без рисковая норма доходности;

r_s — премия за риск.

Чем выше рискованность проекта, тем выше должна быть рисковая премия и, соответственно, доходность.

Наиболее используемый в практике заграничных фирм метод обоснования ставки дисконтирования — это определение средневзвешенной цены капитала предприятия {Weighted Average Cost of Capital— WACC). Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная величина стоимости в каждом источнике финансирования. Как правило, выделяют четыре типа источников финансирования: заем банков; вложение инвесторов в льготные акции; вложение инвесторов в обычные акции; реинвестирование прибыли. Исходя из этого, средневзвешенную стоимость капитала можно вычислить по формуле:

WACC = W_d k_d + W_p k_p + W_s k_s + W_e k_e (6.11)

где W_d,W_p,W_s,W_e — часть соответствующего источника в общем объеме инвестиций;

k_d — проценты за кредит;

к_р — необходимая доходность льготных акций;

k_s — необходимая доходность обычных акций;

к_е — необходимая доходность по альтернативным инвестициям.

Коэффициенты необходимой доходности включают без рисковую ставку и премию за риск, которые определяются общеэкономическими условиями, состоянием рынка, инвестиционными и финансовыми решениями компании; финансовыми нуждами для инвестиционного проекта.

Существует другая модель, благодаря которой можно большей мерой учесть риск в обосновании ставки дисконтирования. Это модель определения цены капитальных активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ). Основной принцип САРМ применяется в инвестиционном анализе, поскольку данная модель представляет собой метод оценивания, скорректированного на фактор риска стоимости капитала фирмы, необходимой для реализации проекта. Соответственно модели CAPM ожидаемая норма прибыльности акции компании (цена акционерного капитала) рассчитывается как сумма свободной от риска нормы прибыльности и соответствующей рискованной премии, которая определяется рынком:

k_s = k_rf + (k_m – k_rf) ß_s, (6.12)

где k_rf — без рискованная ставка;

к_т — среднерыночная доходность акций;

ß_s— уровень систематического риска проекта.

6.5. Сущность финансовых решений и их классификация.

Финансовые решения — решения относительно определения объема и структуры инвестированных средств (собственных и заемных), обеспечение текущего финансирования имеющихся коротко - и долгосрочных активов (структура собственных средств, заемных средств, соединение коротко- и долгосрочных источников). Примером чисто финансовых решений может быть выбор: схемы создания и обращения финансовых активов; формы получения прибыли и дальнейшего реинвестирования или потребления. Инвестиционные решения, как правило, взаимозависимы с финансовыми решениями, но могут приниматься без последних. Финансовые решения изменяют оценку актива и делают его более инвестиционно привлекательным.