1.2 Участники и инфраструктура рынка

1.2.1. Эмитенты

Обычно принято выделять следующие категории эмитентов: наднациональные институты, суверенные, квазисуверенные и субсуверенные заемщики, корпорации нефинансового сектора, финансовые институты. Соотношение между ними представлено в таблице 1.4.

Таблица 1.4.

Структура рынка еврооблигаций по категориям эмитентов

( число выпусков в обращении по состоянию на конец 1998 г.)

Категории эмитентов	Проценты
Корпорации	56%
Банки	25%
Суверенные заемщики	7%
Наднациональные институты	7%
Другие	5%

Источник: Reuters

По объемным показателям структура рынка будет заметно иной – возрастет доля наднациональных и суверенных эмитентов, эмиссии которых, как правило, намного крупнее, чем других категорий заемщиков.

Наднациональные институты

“Одними из наиболее активных заемщиков на рынке еврооблигаций ( и на международном рынке) являются наднациональные институты, такие, как Всемирный банк, Международная финансовая корпорация, региональные банки реконструкции и развития, для финансирования проектов которых разрабатываются и применяются самые разнообразные стратегии привлечения ресурсов. В 1998 году на долю этих организаций пришлось более 10% общего объема эмиссий международных облигаций, причем для стандартных облигаций с фиксированным купоном эта доля еще выше и достигает почти 13%.”⁸

“Поскольку большинство наднациональных структур обладают максимально возможными рейтингами ( как правило ААА), стоимость привлечения ресурсов на рынке для них оказывается минимальной. Предлагаемый еврорынком широкий спектр возможностей позволяет этим организациям варьировать сроки погашения , валюты, фиксированные и плавающие ставки дохода и другие параметры своих эмиссий. По числу выпусков в данной группе по состоянию на начало 1999 года лидирует Европейский инвестиционный банк (EIB) – более 650 ( в том числе более 30 только за 1998 год). Всемирный банк эмитировал более 400 ценных бумаг.”⁹

В последнее время, реагируя на потребности рынка в ликвидности, наднациональные институты стали эмитировать очень крупные ( jumbo ) облигационные выпуски. Обеспечивая разнообразие условий для инвестирования при минимуме риска и высокой ликвидности, ценные бумаги наднациональных заемщиков остаются привлекательным инструментом для вложений даже при наиболее затруднительной рыночной конъюнктуре.

1.2.1.1 Суверенные и квазисуверенные заемщики

Другая важная группа участников рынка – суверенные заемщики. Это как государства из числа развитых ( Канада, Швеция, Испания, Италия), с высокими рейтингами, так и развивающиеся страны ( такие, как Аргентина, Ливан, Мексика, Таиланд), с более низкими спекулятивными рейтингами. С введением новой европейской валюты фактически вышли на рынок еврооблигаций все правительства стран зоны евро – если раньше они выпускали свои долговые обязательства исключительно на внутреннем рынке, то теперь во многих случаях эти ценные бумаги эмитируются в панъевропейском масштабе и в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

“В качестве квазисуверенных структур обычно рассматриваются государственные или полугосударственные агентства, в частности, это американские Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA или Фенни Мей) и Федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита ( FHLMC, или Фредди Мак), национальные агентства по экспортному страхованию и др., кредитный риск по обязательствам которых мало отличается от кредитного риска соответствующих правительств, поскольку имеет место прямая или косвенная государственная гарантия возвратности заемных ресурсов. Рыночная доля выпусков суверенных заемщиков относительно стабильна и составляет в последние годы примерно 7%.”¹⁰

Под влиянием процессов децентрализации политических и финансовых полномочий и ответственности на рынке стала расти доля заемщиков, представленных региональными (нецентральными) правительствами. “К примеру, канадская провинция Онтарио часто заимствует на международном облигационном рынке даже больше своего суверена - правительства Канады. Риск субсуверенных заемщиков, как правило, тесно связан с риском страны в целом, но в отличие от рисков квазисуверенных структур дифференциация кредитоспособности регионов весьма велика , например, в той же Канаде региональные рейтинги заключены в пределах от ААА ( это «потолок» – рейтинг суверена, правительства страны) до ВВВ+, т.е. разница составляет 7 рейтинговых категорий.”¹¹