1.4. Оценка кредитного риска

Основной фактор неопределенности на рынках ценных бумаг с фиксированным доходом – кредитный риск, связанный с опасностью невыполнения заемщиком своих платежных обязательств. Для оценки данного фактора риска используется самый разнообразный инструментарий, но первое место по распространенности и наглядности безоговорочно занимают рейтинги. Формально рейтинг – это аналитическая оценка вероятности невыполнения платежных обязательств, или дефолта. По определению рейтингового агентства Moody’s, этот термин отражает ситуацию пропуска или задержки выплаты процентных платежей и/или номинальной суммы долга, банкротство, внешнее управление или неэквивалентный обмен, при котором эмитент предлагает держателям облигаций новые ценные бумаги с уменьшением величины его финансовых обязательств или со снижением их статуса ( привилегированные или обыкновенные акции, а также долговые обязательства с меньшим купоном либо номиналом), либо когда явная цель такого обмена – помощь заемщику в избежании дефолта.

В целом задача составителей рейтингов – оценить возможности, а также, разумеется, желание отдельных экономических структур платить по своим долгам. Рейтинг бывает санкционированным и несанкционированным. Санкционированный рейтинг присваивается, когда эмитент ценных бумаг официально обратился к агентству, заключил с ним контракт, предоставил о себе всю необходимую информацию и оплатил соответствующие услуги. В противном случае при наличии заинтересованности со стороны инвесторов агентство может дать несанкционированный рейтинг, используя при этом любые данные, которые оно полагает заслуживающими доверия.

Совокупность рейтинговых оценок – удобная для сопоставлений шкала кредитоспособности заемщиков и ценных бумаг, которая строится следующим образом. Сначала из всех долговых обязательств выбираются «идеально надежные», от них иерархия строится вниз. “Например, считается, что казначейские обязательства США характеризуются минимальной вероятностью невыполнения обязательств и, следовательно, им присваивается максимально возможный кредитный рейтинг. (ААА). Чем ниже по рейтинговой лестнице стоит заемщик, тем больше ему необходимо доплачивать к базовому ориентиру доходности этих обязательств, чтобы брать деньги в долг, и тем больше цена одного деления рейтинговой шкалы.”²¹

Структура рейтингов устроена следующим образом. Для большинства эмитентов основным считается рейтинг долгосрочных обязательств в иностранной валюте, именно он обычно имеется в виду, когда речь идет о рейтинге какого-либо заемщика, например суверенного государства.

Рейтинг государств называется страновым. Как правило, этот показатель служит потолком для всех остальных рейтингов, которые присваиваются обязательствам в иностранной валюте экономических структур, принадлежащих к соответствующей юрисдикции. Правда, корпорации может быть присвоен рейтинг более высокий, чем у государства, где она зарегистрирована, как правило, это бывает связано со значительной долей зарубежных операций, но подобные случаи крайне редки.

Первоначально рейтинг получает сам эмитент, а затем – эмитируемые им ценные бумаги с учетом их вида, статуса, некоторых дополнительных параметров. Два выпуска облигаций одного эмитента вполне могут иметь различный рейтинг.

Помимо рейтинга ценных бумаг в иностранной валюте существует также рейтинг обязательств в национальной валюте эмитента.

Таблица 1.7.

Значение рейтинговых символов

ведущих международных

рейтинговых агентств:

долгосрочные рейтинги.

	Рейтинговые символы
Количество инвестиций		Moody's	Standard & Poor's,
		Fitch IBCA
Высшее ( минимальный	Aaa	AAA
Инвестиционный риск)
Высокое	Aa1	AA+
	Aa2	AA
	Aa3	AA-
Выше среднего	A1	A+
	A2	A
	A3	A-
Среднее	Baa1	BBB+
	Baa2	BBB
	Baa3	BBB-
Среднее с некоторыми	Ba1	BB+
Спекулятивными элементами	Ba2	BB
	Ba3	BB-
Ниже среднего	B1	B+
	B2	B
	B3	B-
Низкое, возможен дефолт	Caa	CCC+
		CCC
		CCC-
Спекулятивное, дефолт	Ca	CC
Весьма вероятен
Спекулятивные бумаги	C	C
Низшего качества
Ценные бумаги, по которым	Не оцениваются	См. примечание
уже отмечен дефолт или долг
Компаний, объявивших о
Банкротстве

Примечание: Standard & Poor’s может дополнять рейтинговое обозначение инструментов символом r, обозначающим значительный уровень некредитных рисков, которые могут отражаться на выплатах по конкретным долговым обязательствам. Для низшей рейтинговой категории агентство Fitch IBCA использует символы DDD, DD и D в зависимости от потенциала возврата средств.

Агенство Standard & Poor’s в январе 1999г. ввело новые рейтинговые категории в отношении эмитентов наиболее низкого уровня кредитоспособности:

SD – эмитент оказался не в состоянии выполнять некоторые из своих обязательств, продолжая в полном объеме выполнять другие ( каждой из таких категорий обязательств присваивается соответствующий рейтинг);

D – ожидается, что эмитент не выполнит свои обязательства, когда начата процедура банкротства;

R – для финансовых институтов, которые в связи со своим финансовым состоянием находятся под особым надзором регулирующих инстанций, и эти инстанции могут воспользоваться правом установления того или иного выборочного подхода к выплатам по различного рода обязательствам.