1.5.4.2. Коммерческие векселя

Рынок краткосрочных коммерческих обязательств сложился в Европе сначала во многом по схеме, аналогичной для эмиссий американских коммерческих векселей. Программы выпуска евронот позволяли эмитентам выпускать краткосрочные рыночные инструменты вплоть до определенного объема в течение срока действия программы. В рамках такой программы банковский консорциум брал на себя обязательства по выкупу эмитируемых краткосрочных ценных бумаг или кредитованию заемщика. Однако обязательства по андеррайтингу были были довольно неудобны для банков с точки зрения управления рисками, а регулирующие инстанции, осознав это, стали требовать создания капитальных резервов под обязательства подобного типа. В результате гораздо большей популярностью пользуются аналогичные негарантированные программы эмиссии еврокоммерческих векселей.

1.5.5 Производные инструменты

Производные инструменты активно используются на еврорынке. Простейшие из них представлены уже упоминавшимися возможностями досрочного погашения облигации в установленные даты по фиксированной цене по инициативе инвестора или эмитента – «встроенные» в эти ценные бумаги опционы put и call соответственно.

Тесно связан с еврооблигациями рынок кредитных производных инструментов. Это прежде всего так называемые кредитные свопы, которые обеспечивают своему держателю страховую защиту на случай невыполнения обязательств тем или иным заемщиком. Подобного рода сделки позволяют инвесторам переложить данный риск на третью сторону. Технически кредитные свопы работают следующим образом: в случае, если не выполняются обязательства, оговоренные в контракте, его держатель поставляет своему контрагенту фиксированное количество определенного актива ( например, выпуска еврооблигаций), получая взамен номинальную стоимость этих ценностей. В противном случае хеджер периодически уплачивает установленный спред, который и котируется на рынке. “В ходе международного финансового кризиса, начавшегося в 1997 году, рынок кредитных свопов получил значительный импульс для развития в результате увеличения интенсивности ценовых колебаний и возрастания вероятности невыполнения эмитентами своих долговых обязательств. Именно в 1997 году номинальный объем заключенных контрактов многократно вырос, составив 170 млрд. долл., а только за первое полугодие 1998 года этот показатель по меньшей мере удвоился.”²⁷

Другая разновидность кредитных деривативов – своп полной доходности. Это соглашения, согласно которым купонный и капитальный доходы по финансовому инструменту (например, облигации) обмениваются на плавающий платеж, привязанный к одной из базовых рыночных ставок, плюс падение капитальной стоимости базового актива. При этом не происходит физического обмена активами, а стороны меняются лишь рисками. Иными словами, покупку такого инструмента можно сравнить с синтетической длинной позицией по активу, риск которой аналогичен фьючерсной сделке. Данный вид сделки также чаще всего используется для «разгрузки» банковских балансов.

На еврорынке активная эмиссия варрантов началась примерно с 1983 года. Варрант – это особая разновидность опциона call, обладающая всеми свойствами опционного контракта. Варрант дает возможность держателю право купить определенные ценные бумаги по фиксированному курсу в течение установленного времени. Встречаются варранты с такими базовыми активами, как акции, облигации, товарные ценности (прежде всего золото и нефть), валюты.

На рынке еврооблигаций варрант обычно выпускается в качестве элемента сделки, чаще всего облигационной эмиссии. Варранты, как правило, отделимы от инструмента, с которым они вместе были выпущены, и могут обращаться самостоятельно. В отличие от конвертируемых инструментов сами облигации при исполнении первоначально сопряженного с ними варранта не обмениваются на новые активы, а продолжают находиться в обращении до установленного срока погашения. Поскольку даже выпускаемые «вне денег» варранты обладают ценностью, эмиссия этих инструментов может способствовать удешевлению другой операции, которая по тем или иным причинам рассматривается эмитентом как более важная.