2.2. Субъекты Федерации и корпоративные эмитенты

Действительно новое событие было связано с тем, что в качестве заемщиков на еврооблигационном рынке выступили российские субъекты Федерации – города и территории, а также ряд частных банков и корпораций. Обычно ценные бумаги субсуверенных образований из стран с «формирующейся рыночной экономикой» появляются на рынке не ранее чем через год после долговых обязательств центрального правительства. Однако буквально через месяц после успешной дебютной эмиссии в правительство стали поступать многочисленные запросы от регионов о получении разрешения выйти на внешние рынки капитала. В целях стимулирования субъектов России к более активному проведению в жизнь фискальных реформ ряд ее субъектов получил возможность осуществлять заимствования на международных рынках капитала в форме выпуска внешних облигационных займов, “В начале апреля 1997 года появился Указ Президента РФ N 304, разрешающий выпуск внешних облигационных займов трем субъектам Федерации – Москве, Санкт-Петербургу и Нижегородской области. Уже летом 1997 года Москва и Санкт-Петербург довольно успешно разместили 3- и 5-летний займы соответственно.

На старте задержалась только Нижегородская область ( причем в силу не рыночных, а прежде всего внутриполитических соображений – в Нижнем летом 1997 года проходили выборы исполнительной власти).”³³ Тем не менее выбор момента для эмиссии оказался практически идеальным – это был один из последних докризисных выпусков еврооблигаций российских эмитентов. Одной из главных проблем, связанных с субсуверенными внешними заимствованиями было то, что долгое время нормативная база, регулирующая региональные и муниципальные эмиссии, была представлена лишь аналогичными президентскими указами. Согласно Указу N 304, претендующий на эмиссию на международных рынках капитал регион должен был:

А) получить рейтинг как минимум от двух ведущих рейтинговых агентств;

Б) обеспечить, чтобы доходы от эмиссии и расходы на обслуживание долга ( как внешнего, так и внутреннего) не превышали соответственно 30 и 15% собственных доходов бюджета данного субъекта Федерации за год.

Только с принятием в июле 1998 года Закона РФ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» данные положения обрели окончательную легитимность. В том же законе был закреплен приоритет федеральных заимствований над субфедеральными.

Кроме того, в виде декларации, не облеченной в юридическую форму, центральными властями было заявлено, что на внешний рынок будут допущены лишь нетто-кредиторы федерального бюджета, т.е. регионы, не получающие трансфертов из бюджетного фонда финансовой поддержки субъектов Федерации. Однако далеко не все из 11 регионов, получивших первоначальное одобрение на выпуск еврооблигаций в форме президентского указа, принадлежали к данной категории. В итоге более 20 субъектов Федерации в 1997-1998 гг. проходили различные стадии подготовки эмиссии внешнего облигационного займа – проведение тендера среди инвестиционных банков на право стать генеральным управляющим выпуска, получение рейтинга или подача документов в Минфин и Банк России.

В дополнение к «легальным» внешним облигационным займам субъекты России активно использовали другие формы заимствований, которые позволяли им избежать прохождения процедуры регистрации займов в Минфине России и Банке России ( это привлечение кредитов и выпуск ценных бумаг на сроки менее 179 дней, а также выпуск производных финансовых инструментов). В результате на рынке, в частности, появились долговые обязательства Татарстана и Ямало-Ненецкого автономного округа. Многие из региональных властей привлекали так называемое промежуточное финансирование, рассчитывая на поступление средств от будущего еврозайма. Несовершенство законодательства не давало центру возможности наладить эффективный контроль за финансовыми операциями региональных властей.

Правительство неоднократно подчеркивало, что по субфедеральным займам федеральные гарантии не предоставляются ( в соответствии с Гражданским кодексом Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований, по которым не предоставлено гарантии или поручительства). В связи с этим неисполнение негарантированных финансовых обязательств субъектов Федерации и муниципальных образований не влечет за собой каких-либо непосредственных финансовых последствий для России. Тем не менее развитие процесса неконтролируемых внешних заимствований со стороны субъектов России и муниципальных образований, безусловно, носило опасный характер, поскольку приводило к увеличению консолидированного государственного долга, оказывало непредсказуемое давление на платежный баланс и валютные резервы страны.

Из российских организаций частного сектора первыми на практике познакомились с еврооблигационными займами банки. В частности, по настоянию эмитента они были включены в состав банковских синдикатов, которые образовывались для размещения первых трех облигационных займов России. Это делалось для того, чтобы способствовать приобретению российскими банками опыта в международных операциях, а также формированию новых деловых контактов в перспективных сферах инвестиционного бизнеса.

Отдельные представители российского банковского сообщества ( СБС-Агро, ОНЭКСИМ-банк и Альфа-банк) уже летом 1997 года разместили свои дебютные еврооблигационные эмиссии. Выпуски ценных бумаг заемщиков из производственной сферы ( сырьевого, энергетического и телекоммуникационного секторов экономики) появились на рынке позже – осенью 1997 и весной 1998 года.

В условиях неразвитости национального рынка долговых ценных бумаг частного сектора еврооблигационные эмиссии становились для корпораций практически единственным средством привлечения долгосрочного заемного капитала для финансирования инвестиций. К сожалению, только сырьевые компании благодаря наличию существенной доли экспортной составляющей в доходах располагали своего рода естественным «хеджирующим демпфером» валютного риска, неизбежно сопряженного с этими внешними заимствованиями.

Таблица 2.4.

Еврооблигации, официально выпущенные субъектами России в

1996-1998 гг.

	Москва	Санкт-Петербург	Нижний	Москва	Москва
			Новгород
Дата выпуска	31.05.97	18.06.97	03.10.97	09.04.98	18.05.98
Дата погашения	31.05.00	18.06.02	03.10.02	09.04.01	18.01.01
Валюта	Долл.	Долл.	Долл.	Нем. Марка	Итал.лира
Сумма, млн	500	300	100	500	400 000
Купонная ставка,%	9,5	9,5	8,75	9,125	9,875
Число выплат в год	2	2	2	1	1
Розничная цена, %	99,8	99,536	99,742	101,13	100,515
Цена предложения,%	99,8	99,536	99,742	99,83	99,64
Спред на момент	315	312,5	280	490	525
выпуска, базисные
пункты
Рейтинг S&P	BB-	BB-	BB-	BB-	BB-
Moody's	Ba2		Ba2	Ba3	Ba3
IBCA	-	BB+	-	-	-
Генеральные	CSFB,	Salomon	ING	CSFB	Chase
управляющие	Nomura	Brothers			Manhattan

Источник: Минфин РФ

Таблица 2.5.

Еврооблигации, выпущенные российскими нефинансовыми

Предприятиями в 1996-1998 гг.

Характеристика	Татнефть	МГТС	Мосэнерго	Иркутск-	Сибнефть
				энерго	(FRN)
Дата выпуска	29.10.97	19.03.98	09.10.97	20.04.98	15.08.97
Дата погашения	29.10.02	19.03.01	09.10.00	20.04.01	15.08.00
Валюта	Долл.	Долл.	Долл.	Нем.марка	Долл.
Сумма, млн.	300	150	200	125	150
Купонная ставка, %	9	12,5	8,375	12,5	3-мес. LIBOR
					(USD)+4
Число выплат в год	2	2	2	1	4
Розничная цена,%	99,889	100	99,831	99,75	100
Цена предложения,%	99,889	100	99,831	99,75	100
Спред на момент	310	690	250	825	400
выпуска, базисные
пункты
Рейтинг S&P	B+	BB-	BB-	B+	-
Moody's	Ba2	Ba3	-	B1	-
IBCA	BB+	-	-	-	BB+
Генеральные	Dresdner	CSFB,	Salomon	SBC	Salomon
управляющие	Kleinwort	Salomon	Brothers	Warburg	Brothers
	Benson	Brothers

Источник: Минфин РФ