2. Российские эмитенты на рынке еврооблигаций

Российская действительность вносит существенные дополнения в общепринятые схемы. Они связаны с особенностями режима налогообложения и государственного регулирования. Прежде всего следует отметить значительную разницу в организации выпуска региональных и корпоративных еврооблигаций. Действующее налоговое законодательство ставит перед корпоративными эмитентами ряд существенных препятствий, затрудняющих выпуск еврооблигаций от своего имени. К ним относятся:

-во-первых, уплата процентов по облигациям из чистой прибыли. Это существенно повышает затраты на обслуживание выпуска;

-во-вторых, удержание у источника (эмитента) налога на доход, получаемый инвесторами – нерезидентами в виде процентов по облигациям. Так как инвесторы ожидают получить доход в объявленном размере, удержание налогов у источника приводит к увеличению осуществляемых им выплат на сумму налоговых удержаний и значительно повышает стоимость обслуживания долга. Теоретически вторая проблема могла бы быть решена путем соглашений об избежании двойного налогообложения, заключенных между Россией и большинством развитых стран. Однако осуществить это практически невозможно, так как необходимость оформления налогового освобождения каждым новым владельцем еврооблигаций будет отпугивать инвесторов. Кроме того, российское законодательство налагает ряд ограничений на выпуск облигаций российскими эмитентами ( объем выпуск не должен превышать величину собственного капитала или гарантии третьих лиц), что также сдерживает развитие прямых корпоративных выпусков еврооблигаций.

При корпоративных выпусках еврооблигаций используются специально учрежденные за рубежом дочерние компании (SPV). Формальным эмитентом облигаций выступает дочерняя компания, привлекающие средства под гарантию российского учредителя. Полученные от эмиссии средства передаются российской компании в виде кредита, условия которой аналогичны условиям выпуска облигаций. Таким образом, с точки зрения российского законодательства российская компания получает долгосрочный валютный кредит от нерезидента, что позволяет избежать двойного налогообложения, а также включать затраты на выплату процентов в себестоимость. Кроме того, такой подход позволяет избежать процедуру регистрации ценных бумаг.

“Для региональных предприятий подобных препятствий не существует, поскольку весной 1997 года были изданы нормативные акты Минфина РФ и ГНС, устанавливающие особый механизм избежания двойного налогообложения еврооблигационных выпусков регионов. Поэтому региональные еврооблигационные выпуски производятся напрямую: эмитентами, как правило, выступают финансовые управления региональных администраций.”²⁸

Регулирование еврооблигационных выпусков российских эмитентов осуществляется главным образом исходя из требований валютного законодательства. Эмитенты еврооблигаций ( корпоративных и региональных) в соответствии с требованиями закона «О валютном регулировании и валютном контроле» обязаны получить лицензию ЦБ РФ на совершение капитальных операций в иностранной валюте. При прямой эмиссии эмитенты должны также согласовывать выпуск в ФКЦБ и осуществить его государственную регистрацию. Вместе с тем сегодня в России нет стройной и унифицированной системы регулирования внешних облигационных займов. Более того, еврооблигационные выпуски корпораций с точки зрения российских законов вообще не являются эмиссиями ценных бумаг. Не существует универсального правового акта, регламентирующего общие условия внешних заимствований регионов: решения о региональных выпусках принимаются индивидуально и утверждаются соответствующим президентским указом.