1.5. Основные разновидности еврооблигаций

По подсчетам экспертов, существует более восьмидесяти специальных терминов, описывающих различные виды рыночных долговых инструментов. Между тем, до сих пор речь главным образом шла лишь об одном из них, хотя и , несомненно, крайне важном, - о стандартных необеспеченных облигациях с фиксированной купонной ставкой. Однако на еврооблигационном рынке получили заметное распространение и другие виды финансовых инструментов: дисконтные облигации с плавающей купонной ставкой; конвертируемые бумаги; разнообразные долговые обязательства со сроком обращения до одного года ( в частности, коммерческие бумаги); облигации, обеспеченные различными видами залогов; ценные бумаги, а также многочисленные производные инструменты, сопряженные с еврооблигациями.

1.5.1. Облигации с плавающей купонной ставкой

Как правило, под облигациями с плавающей купонной ставкой ( floating-rate notes, или FRNs) понимают среднесрочные или долгосрочные ценные бумаги, купон или процентная ставка по которым периодически ( как правило, чаще, чем один раз в год) корректируются в соответствии с изменением определенного индекса или процентной ставки ( обычно это стандартная кредитная ставка или ставка доходности краткосрочных ценных бумаг, однако на практике встречались и более экзотичные ориентиры, например, индекс цен на нефть).

Особая разновидность облигаций с плавающей процентной ставкой – ценные бумаги с корректируемой доходностью, пересмотр ставки по которым ориентируется не на кратко-, а на долгосрочный индекс.

“В целом доля FRNs в общем объеме выпусков международных облигаций составляет 10-45%. В 1998 году этот показатель достиг примерно 20%. Наиболее важные технически характеристики FRN - ориентир и механизм пересмотра процентной ставки. Чаще всего в качестве базового ориентира, на основе которого пересчитывается купон FRN, выступают процентные ставки лондонского рынка межбанковских депозитов – LIBOR, LIBID или LIMEAN, ежедневно рассчитываемые BBAна основе котировок ведущих банков по состоянию на 11 часов утра. Используются также процентные ставки других финансовых центров, например, по казначейским векселям правительства США. Как правило, базовая ставка рассчитывается за два рабочих дня до очередной платежной даты.”²²

Ниже даны характеристики облигаций с плавающей ставкой Внешторгбанка России:

Эмитент VTB Finance Limited*

Гарант Внешторгбанк (Россия)

Объем выпуска 200 млн. долл.

Листинг Люксембургская фондовая

биржа

Дата выпуска 26 сентября 1997 г.

Срок обращения 2 года

Цена выпуска 100%

Ставка купона 3-месячная ставка

LIBOR+2,2% **

Перодичность выплаты Ежеквартально (сентябрь,

Купонной ставки декабрь, март, июнь)

Генеральный управляющий Chase Manhattan

International Ltd.

*Принадлежащая Внешторгбанку компания, зарегистрированная на о. Джерси (Великобритания).

**Данная маржа эквивалентна спреду в 251 базисный пункт над кривой доходности казначейских облигаций США.

Одно из интересных направлений использования облигаций с плавающими ставками для банков-эмитентов связано с особенностями учета и регулирования их деятельности. Банки выпускают долгосрочные субординированные FRNs, которые учитываются при расчете их капитала, но, будучи облигациями, пользуются льготной налоговой трактовкой. В силу своего субординированного статуса такие ценные бумаги обходятся эмитентам дороже и, помимо того, в действие могут вступать и другие негативные факторы. “Бессрочные субординированные облигации с плавающей ставкой процента, были в значительных объемах эмитированы в 1985-1986 гг. британскими, канадскими и американскими банками. В итоге во второй половине 1986 года на рынке обращалось таких обязательств более чем на 15 млрд. долл. Во многих случаях купон по этим ценным бумагам был привязан к уровню дивидендов, выплачивающихся по акциям банков-эмитентов. Однако в начале 1998 года цены таких облигаций значительно снизились в результате того, что инвесторы стали сомневаться в ликвидности своих активов и продали огромное число облигаций специалистам, которые поддерживали вторичный рынок. При этом, несмотря на значительный размер дисконта, новых покупателей для бессрочных ценных бумаг с плавающей ставкой не нашлось, и первичный рынок этих облигаций практически закрылся.

Вместе с тем большинство эмитируемых на еврорынке FRNs представляют собой старшие (несубординированные) необеспеченные обязательства.

«Обратные» FRNs («бычьи» или «медвежьи» в зависимости от ставки, которую делает покупатель облигаций), или облигации кривой доходности, устроены так, что при росте рыночной процентной ставки эти ценные бумаги начинают приносить пониженный доход и наоборот. Например, очередная купонная ставка по «бычьим» облигациям может определяться как разность между установленной фиксированной процентной ставкой и текущей ставкой LIBOR. Таким образом, чем выше текущая процентная ставка, тем ниже будет купонная ставка, выплачиваемая по таким облигациям.

Облигации с переменным спредом появились в конце 90-х годов, когда неустойчивость кредитного риска отдельных эмитентов подталкивала рынок к поиску форм заимствования, которые позволяли бы элиминировать риски, связанные с эмиссией традиционных долговых обязательств ( как с фиксированной, так и с плавающей ставкой дохода). В отличие от стандартных облигаций с плавающей ставкой, для которых пересматривается только уровень базового ориентира – стандартной краткосрочной процентной ставки, а маржа, отражающая кредитный риск, остается неизменной, инновационный элемент инструментов с плавающим спредом заключается в том, что по ним регулярно корректируется как раз уровень кредитного спреда. Разумеется, такая корректировка должна осуществляться на основе доходности какой-либо другой ценной бумаги, более длительного срока обращения либо посредством специальной рыночной процедуры. Кроме того, к ценным бумагам с плавающим спредом часто «прикрепляются» производные инструменты, вносящие дополнительные коррективы в уровень купонной ставки облигаций в момент ее пересмотра ( как правило, в зависимости от поведения цены ориентира в период между пересмотрами купонной ставки). Наиболее привлекательная характеристика облигаций с плавающим спредом – их ценовое поведение: котировки этих ценных бумаг ведут себя более устойчиво по сравнению с сопоставимыми альтернативами.”²³