1. Еврооблигации: зарубежный опыт

1.1 История развития рынка

Единого мнения относительно того, когда возник рынок евробумаг, не существует. “Чаще всего первым еврооблигационным займом считают заем, осуществленный итальянской компанией Concessioni e Construzioni Autostrade в июле 1963 г. на сумму в 15 млн. долл. Тем не менее известно, что еще в 40-50-е гг. ряд эмитентов выпускал облигации в американских долларах с размещением в Европе. В частности, в 1949 и 1951 гг. компания «Филлипс» размещала в Нидерландах долговые обязательства на сумму в 25 млн. долл. США. В 1961 г. португальская компания SACOR выпускала заем в европейской расчетной единице. По мнению некоторых исследователей, первым еврооблигационным займом был заем, осуществленный бельгийской компанией «Петрофина» в 1957 г. в размере 5 млн. долл. на 20 лет. В том же 1963 г. был осуществлен выпуск еврооблигаций в немецких марках и швейцарских франках. В случае с займом «Аутостраде» впервые выпуск облигаций в долларах был осуществлен с помощью неамериканского эмиссионного синдиката. Ведущими менеджерами были европейские банки «С. Д. Варбург», «Банк де Брюссель», «Дойче Банк» и «Роттердамше банк».”²

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию этого рынка послужили ограничения, введенные администрацией Д, Кеннеди в 1963 г. на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США.

Несмотря на организационные сложности, связанные с регистрацией ценных бумаг в КЦББ США, за 1946-1963гг. иностранные заемщики разместили с США облигации в долларах США на сумму в 14 млрд. долл. ( так называемые Yankee Bonds), поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июля 1963 г. США ввели специальный уравнительный налог на прибыль, который повышал стоимость кредита на 1%. В 1967 г. налог был увеличен до 1,5% (он был отменен лишь в 1974 г.).

Потребность в доступе к источникам капиталов была удовлетворена за счет выпуска еврооблигаций. Первые выпуски ориентировались на богатых частных инвесторов в Европе ( существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами в еврооблигации были бельгийский дантисты, стремившиеся путем покупки этих облигаций избежать уплаты налогов, а также диктаторы различных мастей) и швейцарские банки.

С 1963 г. ОЭСР собирает систематизированные данные об этом рынке. К 1965 г. рынок еврооблигаций в основном сформировался, но объем его был невелик. Вторичный рынок практически отсутствовал.

“Вторичным стимулом к развитию рынка еврооблигаций стали ограничения на вывоз капитал из США, принятые в феврале 1965 г. и вызванные войной во Вьетнаме. Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации средств на зарубежных рынках. В январе 1968 г. кабинет Л. Джонсона ввел прямые ограничения на инвестиции за пределы США. С этого момента начались рост рынка еврооблигаций и возникновение необходимой инфраструктуры. В 1968 г. американский банк «Морган гэранти» создал клиринговый центр по торговле еврооблигацтями «Евроклир», в 1970 г. был основан его главный конкурент – депозитарно – клиринговая система «Седел». В 1969 г. крупнейшие операторы на рынке облигаций образовали собственную саморегулируемую организацию – Ассоциацию международных облигационных дилеров.”³

Цифры, приводимые в изданиях Банка международных расчетов в Базеле, содержащих наиболее обстоятельные статистические данные о рынках евробумаг, характеризуют заимствования на международных рынках капиталов. Эти цифры относятся не только к евробумагам, но и к выпускам, размещенным на зарубежных рынках капиталов. Эти цифры относятся не только к евробумагам, но и к выпускам, размещенным на зарубежных рынках в валюте страны размещения займа (облигации «янки» в США, «самураи», «шибосаи», «даймио» в Японии, «бульдог» в Англии, «матадор» в Испании). Однако объем этих займов составляет 17-18% от общей международной задолженности по долговым ценным бумагам. Следуя принятой международной классификации их называют «зарубежные облигации».

Наиболее значительной частью рынка евробумаг является рынок еврооблигаций. При совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам, размещенным на мировых рынках, в размере 2454 млрд. долл. В 1994 г. на долю долгосрочных инструментов (облигаций) приходилось 2048 млрд. долл., среднесрочных – 292 млрд. долл., краткосрочных – 114 млрд. долл.⁴

Масштабы рынка евроакций невелики.

Особенно быстрый рост рынка еврооблигаций происходил в 80-е гг. В середине 70-х гг. объем эмиссий составлял примерно 5 млрд. долл. в год, в первой половине 80-х гг. – свыше 100 млрд. долл., в конце 80-х гг. – свыше 200 млрд. долл., а к середине 90-х гг. приблизился к 500 млрд. долл. (брутто) (табл. 1.1).

Таблица 1.1

		Структура международных облигационных займов
				(млрд. долл. США)
Международные			Брутто-эмиссия		Нетто-эмиссия	Задолженность
Облигац займы	1991			1992			1993	1994	1991	1992	1993	1994
Всего	318			344		481	372	171	119	184	154	2048
Классические	256	277	373	262	142	115	194	121	1562
С плав. Ставкой	19	43	67	77	4	24	45	51	303
Конвертирумые	42	24	40	33	25	-20	-55	-58	183

Источник: BIS 64, 65 annual report. Basle, 1994, 1995.

“До начала 80-х гг. примерно 80% эмиссий производилось в долларах США. В настоящее время доллар США по-прежнему является важнейшей валютой еврооблигаций, однако его доля сократилась до 1/3 ( 1/3 приходится на займы в иенах, немецких марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть - в основном на ЭКЮ, французские франки, канадские и австралийские доллары, итальянские лиры)” ⁵(табл. 1.2).

Таблица 1.2

Структура международной облигационной задолженности по видам валют