ГАК общая часть

ФК №22. Капитал акционерного общества. Состав, классификация, порядок формирования и использования

Закон «Об АО» 208-ФЗ:

Акционерным обществом признается коммерческая организация, УК которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.

Минимальный уставный капитал ОАО должен составлять не менее 1000 МРОТ, установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а ЗАО - не менее 100 МРОТ.

Капитал:

Собственный капитал (обыкн. акции, привелегир. акции, нераспределен.прибыль);

Заемный капитал (банк. кредит, облигац. займ, лизинг)

Максимальный размер уставного капитала законодательством не ограничен. Размер капитала акционерного общества на момент его учреждения определяется Уставом, поэтому носит название уставного капитала. Уставом общества должны быть определены количество и номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции). Уставом общества могут быть определены количество и номинальная стоимость акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции).

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Фонды и чистые активы общества

1. В обществе создается резервный фонд в размере, предусмотренном уставом общества, но не менее 15 процентов от его уставного капитала. Резервный фонд общества формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества. Резервный фонд общества предназначен для покрытия его убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для иных целей.

2. Уставом общества может быть предусмотрено формирование из чистой прибыли специального фонда акционирования работников общества. Его средства расходуются исключительно на приобретение акций общества, продаваемых акционерами этого общества, для последующего размещения его работникам.

3. Стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, устанавливаемом Министерством финансов Российской Федерации и Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской Федерации.

4. Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов.

5. Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанной в статье 26 настоящего Федерального закона, общество обязано принять решение о своей ликвидации. Если в случае, предусмотренном пунктом 5 настоящей статьи, решение об уменьшении уставного капитала общества или ликвидации общества не было принято, того акционеры, кредиторы, а также органы, уполномоченные государством, вправе требовать ликвидации общества в судебном порядке по N 208-ФЗ "Об акционерных обществах».

Стоимость капитала - требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом – средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (затрат на привлечение капитала).

Стоимость акционерного капитала - процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами. Основными из этих методов являются:

1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов.

Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или дру-гим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости.

Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

В модели WACC применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала и рассчитывается по формуле:

WACC = kd(1-tc)wd + kpwp +ksws ,

где

kp — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на привилегированные акции); ks — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);

kd — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);

wp— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия;

wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия (проекта). tc — ставка налога на прибыль;

k — ставка процента, в пределах которого проценты по займу могут уменьшать налогооблагаемую прибыль.

3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа.

Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.

Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

Известны два вида источников пополнения средств предприятия: внешние – за счет заимствований и эмиссии акций и внутренние – за счет нераспределенной прибыли.

Существует четыре основных способа внешнего финансирования:

-Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной в сравнении с рыночным курсом цене; при этом у предприятия возникает упущенная выгода – тот же расход).

-Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций. -Открытая подписка на акции.

-Комбинация первых трех способов. Если первый способ оказывается неприемлемым из-за недостатка средств у сегодняшних акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования, то критерием выбора между вторым и третьим вариантами является сведение к минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по предполагаемому уровню дивидендов и затратам по выпуску акций и размещению эмиссии. Расчетная стоимость привлекаемого капитала оставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся:

-срок предоставления кредита; -ставка процента за кредит; -условия выплаты суммы процента;

-условия выплаты суммы основного долга; -прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель привлечения.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам:

-выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита, -выплате суммы процента равномерными частями,

-выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам:

-частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кре-дита, -полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита, -возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока

полезного использования кредита.

При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения.

К: ФК ОБЩИЕ К: СПЕЦИАЛИТЕТ ФМ

ФК №23. Производственный и финансовый рычаг. Европейская и американская концепция

Ключевыми элементами анализа соотношения «затраты – объем – прибыль» выступают маржинальный доход, порог рентабельности (точка безубыточности), производственный леверидж и маржинальный запас прочности.

Маржинальный доход – это разница между выручкой предприятия от реализации продукции (работ, услуг) и суммой переменных затрат.

Порог рентабельности (точка безубыточности) – это показатель, характеризующий объем реализации продукции, при котором выручка предприятия от реализации продукции (работ, услуг) равна всем его совокупным затратам, т.е. это тот объем продаж, при котором предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка.

Производственный леверидж – это механизм управления прибылью предприятия в зависимости от изменения объема реализации продукции (работ, услуг).

Маржинальный запас прочности – это процентное отклонение фактической выручки от реализации продукции (работ, услуг) от пороговой выручки (порога рентабельности).

Для проведения анализа безубыточности производства необходимым условием является деление затрат предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные затраты не зависят от объема производства, а переменные – изменяются с ростом (снижением) объема выпуска и продаж.

Для расчета объема выручки, покрывающего постоянные и переменные затраты, производственные предприятия в своей практической деятельности используют такие показатели, как величина и норма маржинального дохода.

Для того чтобы оценить взаимосвязь выручки от реализации, маржинальной прибыли и прибыли от основной деятельности, рассчитывается производственный рычаг.

Производственный риск зависит от: изменчивости спроса на продукцию, от измен-ти продажной цены, затрат на ресурсы, от возможности регулирования отпускных цен и т.п.

Производственный рычаг = Маржинальная прибыль / Прибыль от основной деятельности = (Выручка – переменные издержки) / Прибыль от основной деятельности

ЭПЛ = ∆П / ∆В, где

∆П – изменение прибыли от реализации, %; ∆В – изменение выручки от реализации, %.

Сила производственного рычага DOL= (EBIT+FC)/EBIT = (∆ EBIT / EBIT) / (∆В/В)

где FC – сумма постоянных издержек

∆ EBIT – изменение прибыли до выплаты налогов и %, %; ∆В – изменение выручки от реализации, %.

Производственный рычаг показывает, насколько изменится прибыль от основной деятельности предприятия при изменении выручки на 1%. Например, значение рычага 15% говорит, что при изменении выручки от реализации на 1% прибыль предприятия изменится на 15%.

При увеличении объемов реализации предприятие, имеющее высокий произв рычаг, имеет возможность более высокими темпами повышать прибыль, чем предприятия с низким производственным рычагом. Необходимо помнить, что производственный рычаг, как и любой другой рычаг, может действовать в обратную сторону. При снижении объемов реализации темп снижения прибыли будет более высоким у предприятия, имеющего высокий производственный рычаг. Таким образом, чем больше производственный рычаг, тем выше зависимость предприятия (с точки зрения получаемой прибыли) от объемов реализации продукции.

Экономический смысл – можно оценить степень чувствительности EBIT к изменению выручки от продаж (на сколько изменится прибыль от основной деятельности предприятия при изменении выручки на 1%)

Данный рычаг действует тогда, когда фирма преодолеет точку безубыточности.

Финансовый рычаг – инструмент оценки влияния заемных ср-в на вел рентабельности СК. Принцип роста дохода собственников за счёт привлечения заёмных ср-в.

Существует 2 концепции ЭФР: американская и европейская.

В европейской модели ЭФР измеряется дополнительной рентабельностью СК, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами:

ЭФР=(1-t)(ROA-r)*D/E

ROA – рентабельность активов, r – % ставка по заем.капиталу, D- заем.капитал, E-собств.капитал. D/E – плечо рычага, а (ROA-r) – дифференциал рычага.

Чем больше доля заемных средств, тем выше ЭФР, но при этом возникает финан-совая зависимость. Если рентабельность активов выше, чем реальная цена ЗК, то возникает эффект финансового рычага.

Если ЭФР положительный, то использование заемного капитала дает приращение к фин. результату.

Американская концепция исходит из приоритетной роли фондового рынка в принятии решений. Здесь ключевыми считаются показатель прибыли на 1 акцию (EPS) и отношение цены акции к прибыли на акции(P/E):

Финансовый рычаг = (ΔEPS/EPS) / (ΔEBIT/EBIT), где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов. Таким образом, финансовый рычаг характеризует процентное изменение показателя EPS при изменении на 1% прибыли до уплаты процентов и налогов. При расчете EPS принимается только часть чистой

прибыли, оставшейся после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, т.к. EPS характеризует долю прибыли на владельцев обыкновенных акций.

Соответственно в формуле финансового рычага все выплаты по использованию заемного капитала показывают до налогообложения. Проценты по облигациям, дивиденды по привилегированным акциям, сумма банковских процентов, которая превышает законодательно регулируемую ставку, разрешенную к отнесению на себестоимость в целях налогообложения, должны быть увеличены на сумму налога на прибыль.

Смысл - чем больше объем привлеченных заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов и тем выше уровень фин. левериджа и фин. риска компании.

Общий предпринимательский риск, оцениваемый как чувствительность чистой прибыли (NP) к

изменениям объемов продаж S выражается совмещенным эффектом финансового и производственного рычагов (англ. Joint Effect - JE) (интегральный рычаг):

JE = (ΔNP/NP) / ( S/S) = (ΔNP/NP) / (ΔEBIT/EBIT) = (ΔEBIT/EBIT) / ( S/S)

Из этого выражения вытекает важнейшее правило финансового менеджмента: нельзя совмещать высокий производственный риск с высоким финансовым риском.

Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование.

DTL=DOL*DFL= (EBIT+FC)/(EBIT-I)

DTL показывает на сколько % изменится EPS при изменении выручки на 1%.

Из этого выражения вытекает важнейшее правило финансового менеджмента: нельзя совмещать высокий производственный риск с высоким финансовым риском.

ФК №24. Современные теории дивидендов. Виды дивидендной политики и порядок выплаты дивидендов в РФ

Дивидендная политика – часть общей политики управления собственным капиталом, состоящая в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации общей стоимости предприятия (благосостояния акционеров).

Дивиденд - часть чистой прибыли общества, распределенная между акционерами пропорц-но их участию в капитале в соответствии с количеством приобретенных акций.

Дивидендная политика должна основываться в значительной мере на предпочтении инвесторами дивидендов или дохода от прироста капитала. Речь идет о том, предпочтительнее ли для маржинального инвестора, чтобы фирма распределила прибыль в виде дивидендов, или же эту прибыль целесообразно вновь вложить в дело, чтобы в дальнейшем получить доход от прироста капитала. Это предпочтение может быть описано с помощью модели оценки акций в условиях постоянного роста:

P = , где

Р – стоимость акции

D – величина дивиденда

ks - стоимость источника капитала «нераспределенная прибыль»

g – темп роста компании

Формула показывает, что если компания повышает норму выплат и тем самым увеличивает D, то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение Dприведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Таким образом, какие-либо изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата, поэтому фирма должна стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций.

Существует несколько основных направлений в теории дивидендной политики:

1.Теория иррелевантности дивидендов Модильяни – Миллера. Согласно этой теории сумма дивидендов не влияет стоимость компании. Если компания направляет часть прибыли на дивиденды, то для привлечения этих средств она должна выпустить на эту сумму акции. Количество акций в обращении увеличится, следовательно, цена компании вернется к прежнему значению. Основные допущения модели: нет налогов; нет издержек, связанных с эмиссией ценных бумаг; инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала; инвестиционная политика фирмы независима от дивидендной; инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих возможностей инвестирования.

Допущения Модильяни и Миллера нереальны и, очевидно, не могут быть соблюдены. Фирмы и инвесторы должны платить налоги на прибыль, фирмы должны нести затраты, связанные с выпуском акций, инвесторы не могут обойтись без трансакционных затрат. Кроме того, менеджеры обычно лучше информированы, чем внешние инвесторы. Таким образом, заключение Модильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов неприемлемо для условий реального мира.

2.Теория «синицы в руках»: Гордон и Линтнер.

В некотором смысле наиболее уязвимая сторона теории иррелевантности дивидендов Модильяни и Миллера заключается в том, что инвесторы индифферентны к выбору между дивидендами и доходом от прироста капитала. По мнению Гордона и Линтнера общая стоимость источника «нераспределенная

прибыль» складывается из доходности дивидендов и доходности компании ( ks = D/P + g). Т.е. акционеры

предпочитают доход в виде выплаты дивидендов получению дохода в виде прироста курсов акций (капитальный доход), поскольку риски, связанные с получением капитального дохода, выше, чем риски получения дохода в виде дивидендов.

Модильяни и Миллер в ответ на эту теорию считали, что многие инвесторы (если не большинство) собираются реинвестировать полученные дивиденды в эту же или другие подобные фирмы и обеспечить увеличение стоимости компании.

3. Теория налоговой дифференциации: Литценбергер и Рамасвами. Согласно данной теории инвесторы могут изменять предпочтения в зависимости от уровня налогообложения в различных странах.

К наиболее значимым факторам, определяющим поведение инвесторов на рынках, относится уровень налогообложения доходов инвесторов. Если ставка налога на дивиденды выше ставки налога на доход от прироста капитала (доходы от курсовых разниц при продаже акций), то инвесторы требуют повышенной доходности вложений в акции фирм, выплачивающих дивиденды, что приводит к относительно более низким ценам акций этих фирм. Таким образом, фирмам становится невыгодно выплачивать дивиденды.

Например, ставка налога на дивиденды для резидентов в РФ 9%, а НДФЛ 13%

Виды ДивП:

-консервативная – мен-т К не считает выплату див-в существенным фактором, влияющим на ст-ть К: выплата див-в по остаточному принципу (после фин-я всех инв-х проектов) или стаб размер див-х выплат, кот кор-ся на инфл;

-умеренная - выпл-ся мин стаб див-д с надбавкой в отд периоды;

-агрессивная - мен-т считает выплату див-в самым важным фактором, влияющим на ст-ть К: стаб ур-нь див-в (уст-ся пост доля ЧП на див-ды, м позволить только очень устойчивае К, тк нестаб-ть див-в) или див-ды постоянно увел-ся в % от их прежней суммы.

Порядок выплаты дивидендов в РФ.

Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль. Решения о выплате дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов.

1) Совет директоров объявляет о размере рекомендованных к выплате дивидендов.

2)Назначается дата закрытия реестра акционеров, имеющих право голосовать на общем собраниии акционеров и на получение дивиденда.

3)Публикуется дата проведения общего собрания акционеров. Общее собрание акционеров окончательно утверждает размер начисляемых дивидендов по каждой категории акций, при этом общая сумма дивидендов не может быть выше рекомендованного советом директоров размера.

4)Должен быть определен срок выплаты дивидендов. Если в уставе общества нет указаний о сроках выплат, то он не может быть больше 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.

Налогообложение дивидендов в РФ:

Физ.лица: резиденты – 9%, нерезиденты -30% Юр. лица: резиденты – 9%, нерезиденты -15% (от доходов полученных иностранной организацией от

российской организации, а также от доходов, полученных российской организацией от иностранной).

Виды дивидендной политики на предприятии:

1. Остаточный принцип для выплаты дивидендов. Отдается приоритет инвестиционным программам,

аесли средства остаются, они идут на дивиденды.

2.Политика фиксированного дохода. Т.е. в стабильном проценте от номинала акции, вне зависимости от динамики курса акции. Плюс: простота выплат, сглаживание колебаний курса акций. Минус: при снижении чистой прибыли выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность АО.

3.Модель постоянного процентного распределения прибыли. Используется, когда ЧП стабильна и есть тенденция к снижению ЧП. Общая величина чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям = const. Минус: снижение суммы дивиденда на одну обыкновенную акцию (при снижении чистой прибыли) приводит к падению курса этих акций.

4.Капитализация дивидендов. Вместо выплаты дивидендов денежными средствами акционеры получают дополнительные акции. Плюсы: решение проблемы с ликвидностью при неустойчивом финансовом положении, большая часть ЧП направляется на развитие производства. Минус: многие акционеры предпочитают наличные денежные средства и начинают продавать свои акции.

5.Модель выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Соблюдение регулярности

выплат дивидендов в фиксированной величине. При успешной работе выплачивают экстрадивиденды в дополнение к фиксированной сумме дивиденда. Экстрадивиденды не должны выплачиваться слишком часто, т.к. они в этом случае утрачивают свою стимулирующую роль

Факторы необх учит фин менеджментом:

1)акционеры отртцательно отн к снижению выплат

2)суммы выпл дивидендов отрицательно влияют на бюджет

3)уменьшают долю СК и увелич заёмный

4)норма дивид д соотв. среднерыночной доходности

Классификация:

по типам: простые –привилегированные по периоду: накопленные –годовые –квартальные по размеру: полные –частичные

по способу выплат – денежные –оплачиваемые имуществом –оплачив акциями (капитализация)

Ограничения на выплату дивидендов:

1)только по акциям нах на руках и полн оплаченным

2)выкупленные собств акции

3)до полной оплаты УК

4)размер ст-ти чист активов дБ >УК до выплаты и после

5)не д появляться признаки банкротства

Срок выплаты - не позднее 60 дней после объявления.

ФК №25. Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения

WACC (Weight Average Cost Of Capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T),

где Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).

WACC выражается процентной величиной.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

ССК = Дск(СТск + 2%) + Дзк(СТзк + 2%) * (1-t),

где ССК - средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала; СТск - стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных

государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;

СТзк - стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Дск - доля собственного капитала в общей структуре капитала; Дзк - доля заемного капитала в общей структуре капитала;

t - номинальная ставка налога на прибыль.

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Наиболее сложным в расчете WACC является определение стоимости источника, представленного обыкновенными акциями. Подходы:

Подход, основанный на экстраполяции полученных инвесторами доходов в прошлом, который базируется на показателе P/E. Инвестор полагает, что соотношение цены обыкн. акции и чистой прибыли на акцию в целом сохранится, и тогда доходность составит Ks=Е/Р. Если известны планируемые размеры чистой прибыли, то Ks = прогно-зир.прибыль на акцию Е /текущ рыноч цена акции Р

Дивидендный подход модели М. Гордона, стоимость обыкн. Акций (подходит и для привилег. акций):

Ks DP q

P – текущая цена акции, D – планируемый годовой дивиденд, q – темп роста при-были и двидендов. d- часть прибыли, направленной на выплату дивидендов

Модель оценки капитальных активов CAPM (модель Шарпа)

Классич. модель учитывает только чувствительность доходности акций компании к изменчивости рисков глобального хар-ра, воздействующие на рынок всех ценных бумаг (однофакторная модель).

R = Rrf+β(Rm-Rrf)

Модификация модели (MCAMP) – добавление к премии за систематич риск еще и премию за размер компании и премию за специф.риск .

R=Rf+β(Rm-Rf)+RPs+RPu,

Где R-доходность оцениваемого рискового актива (курса акций), Rfбезрисковая ставка,β-бета- коэф,Rm-среднерыночная доходность,RPs-премия за размер компании, RPu-премия за риск вложения в конкретную компаниию.

Кумулятивный подход расчета доходности рискового актива проводится путем последовательного включения в расчет премий за опред риск:

R=Rf+R1+…+Rn

где R1+…+Rn – рисковые премии по различным факторам (отраслевой риск, за размер, ликвидность, страновой риск и т.п)

Стоимость дополнительно привлекаемых источников в результате доп. эмиссии акций

Ke=(D/(P-F))+g,

D – планируемый годовой дивиденд на акцию,P-цена акции, F- величина затрат на выпуск и размещение одной акции, g – планируемый темп роста дивидендов

Стоимость заемного капитала:

а) Ст-ть кредита: Rp=Rн(1-T)-(Rд-Rн),

где Rp-реальная ст-ть ЗК, Rн-нормируемая ставка по кредиту =(1,8*0,0825), Rд-ставка процента по кредитному договору.

б) Ст-ть капитала, привлекаемая посредством фин.лизинга: Rфл=(Rл-ам)(1-T),

где Rлгодовая ставка лизинговых платежей, ам – норма аморт-х отчислений в) Ст-ть облигаций: доходность к погашениюYTM=(C+(N-P)/n)*(1-T)/(N+P)/2,

где C – ежегодный купон, N – номинал, P – цена, n –количество купонных платежей

9) 3-хфакторная Модель Фама-Френч ki= krf + (km-krf)bi + (ksmb)ci + (khmb)di ki – доходность актива

bi – чувствительность актива i к рыночной доходности (km-krf) ci - чувствительность актива i к размеру компании (ksmb)

diчувствительность актива i к коэффициенту Тобина (khmb)

ksmb – разность ожидаемых доходностей портфелей, составленных из акций ком-паний с малой капитализацией и большой smbsmall minus big

khmb - разность ожидаемых доходностей портфелей, составленных из акций ком-паний c высоким отношением балансовой стоимости к рыночной

Инвестиции

ФК. №26. Инвестиции: понятие и классификация, общая характеристика инвестиционной среды в РФ.

Инв.-это вложения капитала в любой вид бизнеса с целью его последующего возрастания.

Прирост капитала, полученный в результате инвест-я, д.б. достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознагродить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.

Характерные признаки инвест-ций:

1)Они потенц-но способны приносить доход;

2)Процесс инвест-я связан с преобразованием сбережений в альтернативные виды финансовых ресурсов, которые различаются спросом, предложением и ценой привлечения;

3)Вложения капитала в различные виды активов носят целевой характер;

4)Наличие срока вложения капитала;

5)Наличие риска вложений капитала, поскольку т.к. достижение конечных целей инвестирования носит вероятностный характер.

Для учета, анализа, планирования и контроля их классифицируют по отдельным признакам:

1. по объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инв. (капитальные вложения) – авансирование денежных средств в (не)материальные активы предприятий. Мат. инвестиции связаны с созданием или приобр-м элементов Осн.Кап-ла и осущ-ся в рамках инвестиц-го проекта (программы).

НЕмат-е инв. осущ-ют при создании немат-х благ, когда вкладыв-т средства в подготовку,переподготовку кадров, НИОКР.

Финансовые инв.-означают вложение капитала в фин. активы, включая все виды платежных и финн-х обяз-ств. Они представляют собой вложение средств в различные финн-ые инструменты, среди которых наибольшее значение имеют ценные бумаги. В отличие от реальных их часто называют портфельными, т.к. приоритетная цель инвестора – формиров-ие оптимального инвестиц-го портфеля и управление им в процессе осущ-я операций с ценными бумагами.

2. для определения роли инв в экономике используют понятия – валовые и чистые инвестиции

ВаловыеИнв –представляют собой объем инвест-х средств в определённом периоде, направляемых на новое строительство, реконструкцию, приобретение осн-х средств и НМА.

Чистые Инв – равны валовым инв-ям за минусом амортизац-х отчислений в определенном периоде. Динамика чистых инвестиций выражает характер экономичес-го развит страны.

3. по характеру участия в инвистировании выделяют прямые и косвенные инвестиции.

Прямые – предполаг непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств (приобр оборудования,депозитные вклады в банках проч)

Косвенные – осуществляют ч/з негос-ых финансовых посредников-коммерч-ие банки, инвестиц-ые фонды, компании, страховые организ.

4.по периоду инвестирования вложения делят на

Краткосрочные на срок до года Долгосрочные на срок свыше одного года

5.по отношению к объекту вложения капитала выделяют внутренние и внешние инвестиции

Внутренние – представляют собой влож капит в активы самого предприятия инвестора.

Внешние – вложения капитала в реальные активы других организаций или финн-ые инструменты

сторонних эмитентов.

6.по формам собственности инвестиции систиматизируют на частные, государственные, совместные, иностранные.

7.по региональному признаку классифицируют на вложения внутри страны и вложения зарубежом.

8.по характеру использования капитала в инвестиционном процессе выделяют первичные инв, реинваестиции, деинвестиции.

Первичные – вложение капитала за счет собственных, заемных, и привлеченных средств предприятия. Реинвестиции – выражают вторичное использование капитала в целях его повторного инвестирования

посредством высвобождения денежных ресурсов в рез-те ранее осуществ-ых проектов и программ. Деинвестиции – вывод ранее инвестриованного капитала из проектов и программ без последующего

использования в инвестиционных целях.

9.по степени надежности инвестиции классифицируют на относительно надежные и рисковые.

Наиболее рисковыми являются инвестиции в сфере науцчных исследований и разработок. Здесь трудно

оценить потребность в ресурсах и будущие результаты. Мене рисковыми являются вложения в отрасли (сферы бизнеса) с достаточно устойчивым рынком сбыта товаров и услуг. Самыми надежными в настоящее время в России считают инвестиции в отрасли топливо-энергетического комплекса в сфере импортозамещения.

В России инвестиции осуществляют главным образом в форме капитальных вложений. Их классифицируют по следующим признакам:

1)отраслевой структуре (промышленность, с/х, траспорт, связь, торговля)

2)технологической структуре