Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Формирование финансовых механизмов развития инновационного потенциала региона
.pdf
А. Краус, Р. Литценберг представили компромиссную теорию
структуры капитала, согласно которой оптимальная структура капитала –
это компромисс между издержками риска банкротства и налоговыми
выгодами привлечения заемного капитала [28, с. 916].
М. Дженсен и У. Меклинг разработали теорию агентских издержек,
основанную на конфликте акционеров компании и наемных менеджеров.
Менеджеры не всегда намерены действовать в интересах владельцев
компании и не хотят участвовать в проектах, обладающих высокими
рисками, несмотря на их высокую доходность. По мнению авторов теории,
для разрешения данного конфликта интересов необходимо собственные
средства направлять на выплату дивидендов, а финансировать проект за
счет привлечения заемного капитала. То есть, чем меньше у компании
свободных собственных денежных средств, тем больше доля заемных и
тем сильнее акционеры могут воздействовать на наемных менеджеров [27,
с. 349].
В связи с повышением риска банкротства компании кредиторы
будут стремиться воздействовать на владельцев для их отказа от участия в
неэффективных проектах. Соответственно, оптимальная структура
капитала – это когда приведенные выгоды долговой нагрузки покрывают
приведенную стоимость издержек долговой нагрузки вследствие нехватки
ресурсов для финансирования эффективных инвестиционных проектов.
В теории Ф. Модильяни и М. Миллера было сделано допущение о
равном доступе всех участников к информации. В действительности
информация между субъектами рынка распределена неравномерно, то есть
присутствует асимметрия информации. Теории структуры капитала,
учитывающие асимметрию информации, делят на два типа: сигнальные и
инвестиционные.
91
В сигнальных моделях выбор структуры капитала дает сигнал рынку
о финансовом состоянии фирмы заинтересованным сторонам.
Сигнальная модель, представленная С. Россом, доказывает, что
наращивание долговой нагрузки является сигналом устойчивого
финансового положения компании и высокого уровня ожидаемых
денежных потоков, обслуживающих долговые обязательства. Такие
сигналы влияют на поведение инвесторов, выбирающих доходные проекты
[32, с. 37].
Похожую сигнальную модель разработали Х. Лэлэнд и Д. Пайл,
считавшие, что увеличение доли владельцев в собственности проекта ведет
к росту инвестиционной привлекательности и доли заемного капитала
[29, с. 381].
Инвестиционные модели структуры капитала решают проблемы
повышения доходности инвестиционных проектов за счет снижения
издержек неблагоприятного отбора.
Примером служит теория иерархии источников финансирования
С. Майерса, показывающая неравномерное распределение информации
между менеджерами компании и ее контрагентами. Менеджеры знают
реальную стоимость компании, а сторонние субъекты могут иметь
ошибочное представление о положении организации.
Теория предполагает, что сначала используются внутренние
источники финансирования, затем внешние и только потом, в самом
крайнем случае, проводится дополнительная эмиссия акций. Теория не
предлагает оптимальную структуру капитала, а лишь описывает поведение
фирм [31, с. 590].
На первом этапе рассматривается общий объем и динамика
компонентов капитала; определяется процентное соотношение
собственного и заемного капитала и его тенденции [23, с. 142].
92
На втором этапе анализа определяются абсолютные и относительные
показатели финансовой устойчивости, которые зависят от структуры
капитала предприятия [21, с. 54].
К абсолютным показателям финансовой устойчивости относят
чистые активы, собственные оборотные средства и финансово-эксплуатационные потребности.
Чистые активы – это активы, свободные от обязательств. Величина
показывает, какая часть имущества компании приобретена за счет
собственных источников. Чем выше значение, тем лучше.
ЧА = А – О, (1)
где: А – активы;
О – обязательства.
Отрицательные чистые активы – признак несостоятельности
организации, говорящий о том, что фирма полностью зависит от
кредиторов и не имеет собственных средств.
Собственные оборотные средства – это рабочий капитал,
включающий сумму превышения оборотных активов предприятия над его
краткосрочными обязательствами. Этот показатель используют при оценке
возможностей компаний в расчетах по краткосрочным обязательствам в
случае реализации всех своих оборотных активов.
СОС = ОА – КО, (2)
где ОА оборотные активы;
КО краткосрочные обязательства.
Нормальным считается положительное значение показателя СОС,
т.е. ситуация, когда оборотные активы превышают краткосрочные
обязательства. Отрицательный показатель собственных оборотных средств
крайне негативно характеризует финансовое положение организации.
93
Финансово-эксплуатационные потребности показывают
Показатели
Формула расчета
Сущность
1
2
3
Коэффициент
капитализации
Показывает соотношение заемных
и собственных средств. Нормальное
значение ≤ 1. Чем больше коэф-
фициент превышает 1, тем больше
зависимость предприятия от заемных
средств
Коэффициент автономии
Характеризует степень независимости предприятия от внешних источников финансирования. Увеличение
коэффициента свидетельствует о
снижении зависимости предприятия
от заемных средств и дает дополнительные возможности для привлечения инвестиций. Оптимальное
значение 0,6-0,7.
Коэффициент финансирования
Показывает, какая часть деятельности финансируется за счет собственных средств, а какая – за счет заемных. Нормативное значение > 1.
Коэффициент
концентрации
заемного капитала
Отражает долю активов предприятия,
сформированную за счет заемных
средств. Оптимальное его значение в
пределах 0,1-0,5.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
Показывает достаточность у организации собственных средств для финансирования текущей деятельности.
Нормальное значение: 0,1 и более.
необходимый объем средств для обеспечения нормального кругооборота
запасов и дебиторской задолженности в дополнение к сумме оборотных
активов, которая покрывается кредиторской задолженностью.
Чем меньше эта величина, тем лучше для финансового состояния
предприятия.
ФЭП = З + НДС + ДЗ – КЗ. (3)
Относительные показатели включают в себя систему
коэффициентов, основанных на соотношении между активом и пассивом
баланса организации.
Таблица 1 – Показатели финансовой устойчивости компании
94
Окончание таблицы 1
1
2
3
Коэффициент
маневренности
собственных
оборотных средств
Характеризует долю источников собственных средств находится в мобильной форме. Оптимальное значение в пределах 0,3-0,6.
Коэффициент финансовой
устойчивости
(долгосрочной
финансовой независимости)
Показывает, какая часть общей стоимости активов предприятия сформирована за счет наиболее надежных
источников финансирования.
Рекомендуемым значением этого
коэффициента является 0,9, критическим – 0,75.
На третьем этапе происходит оптимизация структуры капитала по
критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала и
минимизации финансовых рисков на базе расчета показателя эффекта
финансового рычага.
Показатель характеризует, как управление заемным капиталом
влияет на уровень рентабельности собственного капитала и финансовых
рисков [11, с. 57].
ЭФР = (1 – Н
) × (RК – СРПС) ×
П
, (4)
где НП – ставка налога на прибыль;
RК – экономическая рентабельность;
СРПС – средняя расчетная процентная ставка;
ЗК – заемный капитал;
СК - собственный капитал.
Первая составляющая формулы эффекта финансового рычага –
дифференциал: (RК – СРПС). Дифференциал показывает разницу между
рентабельностью капитала и ставкой по кредиту. Чем больше
95
дифференциал, тем выше положительный эффект и рентабельность
собственного капитала [11, с. 58].
(RК – СРПС) < 0 – дорогой кредит, прибыль компании не покрывает
всех связанных с ним издержек;
(RК – СРПС) = 0 – работа в ноль, вся прибыль уходит на выплату
процентов;
(RК – СРПС) > 0 – выгодный кредит для компании, которая получает
прибыль даже с учетом его погашения.
Рентабельность капитала позволяет оценить эффективность
не только собственных, но и привлеченных средств и рассчитывается по
формуле:
К
Прибыльдоналогообложения
Капитал
. (5)
Вторая составляющая формулы эффекта финансового рычага –
коэффициент соотношения заемных средств к собственному капиталу
(плечо).
> 0,7 – высокий риск утраты финансовой стабильности;
= 0,5-0,7 – финансовая стабильность;
< 0,5 – низкий риск, можно подумать о привлечении
дополнительного объема заемных средств, чтобы увеличить прибыль.
Положительный результат ЭФР свидетельствует о том, что
организация может наращивать плечо рычага, т.е. увеличивать долю
заемного капитала в соотношении с собственным капиталом, так как
рентабельность собственного капитала будет превышать сумму процентов
по заемным средствам.
Отрицательный результат ЭФР показывает, что организация не
может наращивать долговую нагрузку. Привлечение кредита
нецелесообразно и невыгодно. Финансовое состояние компании
96
достаточно неустойчивое и увеличивается риск банкротства [10, с. 63].
Согласно методике анализа доходности собственного капитала с
использованием эффекта финансового рычага рентабельность может быть
представлена в следующем виде [6, с. 3]:
R
= (1-НП) × RК + ЭФР. (6)
СК
Данная методика отображает возможность влияния на доходность
собственного капитала и на размер чистой прибыли через привлечение
заемного капитала.
На пятом этапе компании необходимо оптимизировать структуру
капитала по критерию минимизации его стоимости посредством расчета
средневзвешенной стоимости капитала.
Показатель характеризует минимальное значение экономической
рентабельности и уровень расходов, которые ежегодно должно нести
предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря
привлечению собственных и заемных средств.
(7)
где E – собственные средства;
V – общий объем капитала;
Re– стоимость собственного капитала;
D – заемные средства;
Rd – стоимость кредитов и других видов займов;
T – ставка налога на прибыль.
Традиционно в управлении структурой капитала определяется
зависимость WACC от удельного веса и стоимости заемных средств в
валюте баланса предприятия. Как правило, с увеличением отношения
суммы займа к активам средневзвешенная стоимость капитала сначала
уменьшается, а затем, когда величина заемных средств в структуре
капитала повышается, – растет.
97
Для контроля и эффективного управления структурой капитала
можно выделить три неравенства стоимости капитала и экономической
рентабельности [12, с. 7].
1) RК > WACC: неравенство говорит о результативном
использовании финансовых ресурсов, эффективном использовании
капитала и росте стоимости компании.
2) RК = WACC: рентабельность капитала образует равенство со
средней стоимостью капитала. Эффект от использования собственных
и привлеченных финансовых ресурсов не превышает их стоимость.
3) RК < WACC: неравенство показывает, что эффект от
использования собственных и привлеченных средств компании меньше
стоимости этих средств, что говорит об их неэффективном использовании.
Шестой этап – этап контроля за реализацией мер по оптимизации
структуры капитала. Система контроля включает в себя мониторинг
вышеуказанных актуальных показателей, сравнение уровней доходности и
рисков управления структурой капитала.
Мониторинг позволяет достигнуть целевой структуры капитала,
соответствующей минимальному значению WACC и максимизирующей
рыночную стоимость организации.
На российском рынке наблюдается множество компаний, в
частности в сфере связи. Одной из самых крупных компаний считается
ПАО «МТС».
Известно, что ПАО «МТС» («Мобильные ТелеСистемы») является
российской телекоммуникационной компанией, которая оказывает услуги
в России и странах СНГ под торговой маркой «МТС». Следует отметить,
что компания оказывает услуги сотовой связи (в стандартах GSM, UMTS
(3G) и LTE), услуги проводной телефонной связи, широкополосного
доступа в Интернет, мобильного телевидения, кабельного телевидения,
98
спутникового телевидения, цифрового телевидения и сопутствующие
услуги, в частности услуги по продаже контента [34].
Основное юридическое лицо компании – ПАО «МТС» –
зарегистрировано в России. Штаб-квартира компании расположена в
Москве [29].
По данным рейтингового агентства НКР, кредитный рейтинг ПАО
«МТС» на уровне AAA.ru со стабильным прогнозом.
Уставный капитал ПАО «МТС» составляет 199 838 157,50 рублей и
разделен на 1 998 381 575 обыкновенных акций номинальной стоимостью
0,1 руб. каждая. Привилегированные акции не размещались [33].
Финансовые показатели деятельности организации представлены на
рисунке 1 .
Рисунок 1 – Финансовые показатели ПАО «МТС», тыс. руб.
В 2022 году выручка ПАО «МТС» составила 391 573 447 тыс. руб.,
что на 33 492 054 тыс. руб. больше, чем в 2020 году. Также у компании
растут активы, значения которых выросли в 2022 году на 20,20% по
сравнению с 2020 годом и составили 1 023 041 817 тыс. руб.
99
Однако компания имеет отрицательную динамику чистой прибыли.
Показатели
2020 г.
2021 г.
2022 г.
Изменения
Коэффициент абсолютной
ликвидности
0,54
0,14
0,11
-0,43
Коэффициент «критической
оценки»
0,81
0,25
0,21
-0,6
Коэффициент текущей ликвидности
0,89
0,28
0,25
-0,64
Коэффициент маневренности функционирующего капитала
-0,75
-0,06
-0,05
0,7
В 2022 году она составила 31 278 585 тыс. руб., что на 46,15% меньше
чистой прибыли 2020 года.
Сумма чистых активов, которые останутся после погашения всех
обязательств компании в 2022 году, равна 135 196 627 тыс. руб. и имеет
положительную динамику по сравнению с предыдущими годами [33].
Для оценки финансового состояния проведем анализ
платежеспособности, рентабельности и деловой активности ПАО «МТС».
Для оценки текущей платежеспособности используются
относительные коэффициенты ликвидности. Предприятие считается
ликвидным, когда оно в состоянии выполнить свои краткосрочные
обязательства, реализуя текущие активы [8, с. 465].
Анализ коэффициентов платежеспособности ПАО «МТС»
представлен в таблице 2.
Таблица 2 – Анализ коэффициентов платежеспособности ПАО «МТС»
По получившимся данным в таблице 2 сделаем вывод о том, что
значения коэффициента абсолютной ликвидности не входят в норму [0,20,5] и показывают недостаточную платежеспособность компании. Анализ
коэффициента «критической оценки» при норме 1 говорит о том, компания
не в состоянии расплатиться с кредиторами в текущий момент.
Коэффициент текущей ликвидности говорит о
100
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]