Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовый менеджмент и финансирование инноваций. Учебно-методический комплекс
.pdf
2.3. Теоретическая часть
ношению к разрабатываемому сегодня решению. Эти безвозвратные доходы и расходы не должны приниматься во
внимание при определении суммы FCF по данному решению.
Релевантные (уместные) денежные потоки: это значит не
просто уместные, а «необходимые и достаточные», то есть те и
только те денежные потоки, возникновение которых обусловлено принятием именно данного (и ни
какого другого) решения.
Далеко не все будущие денежные потоки предприятия будут релевантными по отношению к конкретному управленческому решению. Ориентация исключительно на релевантные денежные
потоки освобождает менеджеров от выполнения значительного
объема рутинной работы по условному распределению совокупных доходов и расходов предприятия между отдельными проектами, заказами и видами продукции.
Альтерна
тивные издержки: издержки упущенных воз-
можностей, возникающие в результате отказа от альтернативной возможности использования ресурсов. Наряду с альтернативными издержками физических ресурсов существуют альтернативные финансовые издержки, выражающиеся в затратах
по привлечению капитала и находящие отражение в ставке
дисконтирования будущих денежных потоков.
Для долгосрочных решений приростными являются сво-
бодные ден
FCF = OCF + CF
ежные потоки (FCF):
ΔFA
+ CF
, (2.2.1)
ΔNWC
где OCF — операционный денежный поток;
— денежный поток, связанный с изменением вели-
CF
ΔFA
чины долгосрочных активов;
— денежный поток, связанный с изменением вели-
CF
ΔFA
чины чистого рабочего капитала.
При обосновании краткосрочных решений следует обра-
щать внимание на величину маржинального дохода (М):
М = S – V, (2.2.2)
где S — стоимость произведенных и проданных изделий;
V — переменные расходы на весь объем производства.
71
2. Учебно-методический блок дисциплины
2.3. Маржинальный анализ и операционный леверидж
Операционная деятельность предприятия может осуществляться в самых разнообразных формах: производство и продажа
изделий, перепродажа товаров, оказание услуг, предоставление
активов в аренду и т.
д. Для любого из перечисленных выше
способов осуществления операций должен применяться единый
критерий определения экономической эффективности краткосрочных решений, сформулированный в [5] — продажа каждой
единицы товара (продукции, услуг) должна приносить предприятию положительную сумму вклада на покрытие. Совокупность индивидуальных вкладов за определенный период времени формирует общую сумму валового (маржинального) дохода
предпр
иятия за этот период. Маржинальный доход является источником покрытия постоянных расходов бизнеса и формирования операционной прибыли.
Логика формирования финансового результата операционной деятельности существенным образом отличается от принятой в настоящее время в бухгалтерском учете практики составления отчета о прибылях и убытках. В бухгалтерском отчете не выделяются пер
еменные и постоянные расходы, вместо них отражаются данные о себестоимости проданной продукции и операционных расходах. Обе эти статьи могут включать в себя издержки как переменного, так и постоянного характера. Очевидно, что такое смешение совершенно разных по
своей экономической природе расходов затрудняет использование бухгалтерской отчетности для обоснования уп
равленческих решений. Для этих целей более приемлем другой формат
отчета о прибылях и убытках (назовем его маржинальным или
финансовым), который хотя и не предусмотрен современными
стандартами бухгалтерского учета, но широко распространен
в практике финансового менеджмента. Схема на рис. 2.3.1 наглядно демонстрирует различия между бухгалтерским и маржинальным (финансовым) подходами к определению величины операционной прибыли.
72
2.3. Теоретическая часть
Рис. 2.3.1. Схема формирования маржинального дохода
и операционной прибыли
Рис. 2.3.2. Два подхода к формированию операционной прибыли
73
2. Учебно-методический блок дисциплины
Базовое уравнение маржинального анализа:
S – V = EBIT + F
, (3.2.1)
Am
где S — объем производства (продаж);
V — общая сумма переменных расходов;
F
постоянные расходы с учетом амортизации;
Am —
EBIT — операционная прибыль (прибыль до уплаты про-
центов и налога).
Из этого уравнения выводится формула расчета точки без-
убыточности:
F
BEP
Am
, (3.2.2)
vp
где p и v — соответственно цена и переменные издержки в
расчете на 1 изделие.
74
Рис. 2.3.3. График безубыточности
2.3. Теоретическая часть
5
Маржинальный анализ вскрывает основные взаимосвязи
между экономическими показателями, формирующими финансовый результат операционной деятельности. Зависимость
суммы операционной прибыли от объема продаж определяется величиной операционного левериджа (OL) — одного из
важных источников систематического операционного риска.
F
Am
OL
1
. (3.2.3)
EBIT
Совместное влияние коэффициента цикличности (β
операционного левериджа формирует общую величину систематического операционного риска, который измеряется при
помощи «учетной» или «фундаментальной» беты (β
β
УЧ
= β
× OL. (3.2.4)
ДОХ
УЧ
Список литературы
(включая основную, дополнительную и другие источники
информации — указать номер источника
из списка литературы в рабочей программе, страницы)
Основная: 2, с. 239—280.
Дополнительная: 3, с. 300—355; 6, с. 4—57.
Интернет-ресурсы: 6, 7.
Тема 3. Финансово-экономическое обоснование
инвестиционных и инновационных решений
3.1. Общие принципы инвестиционного проектирования
3.2. Экономический баланс проекта и его изменения в ходе
осуществления инвестиц
ий
3.3. Прогнозирование приростных денежных потоков по
проекту и составление прогнозных финансовых отчетов
3.4. Оценка экономической эффективности инвестиций и
инноваций
).
ДОХ
) и
7
2. Учебно-методический блок дисциплины
3.1. Общие принципы инвестиционного проектирования
В долгосрочных управленческих решениях реализуется
стратегия развития бизнеса, определяющая его будущее на
много лет вперед. В ходе выполнения таких стратегических
решений формируется структура долгосрочных активов: создаются новые либо расширяются (модернизируются) уже существующие объекты, то есть осуществляются реальные инвестиции. Можно сказать, что по своей экономической су
щности долгосрочные решения представляют собой решения по
инвестированию капитала или инвестиционные решения.
Рис. 3.1.1. Временная структура инвестиционного
и финансового денежных потоков
В соответствии с правилом сложения стоимостей, суммарная величина приведенных стоимостей двух или более автономных денежных потоков равна приведенной стоимости
суммы этих денежных потоков:
PV(CF1 + CF2) = PV(CF1) + PV(CF2). (3.1.1)
Типовой бизнес-план включает в себя следующие разделы:
— краткое резюме;
— формулировка бизнес-идеи;
76
2.3. Теоретическая часть
— описание компании, отрасли, продуктов и рынков;
— маркетинговый план и стратегия;
— операционный (производственный) план;
— анализ рисков;
— финансовый план.
В первых разделах бизнес-плана содержатся технико-экономические расчеты, оформленные в виде смет и плановых
калькуляций, определяющие величину и распределение во
времени ожидаемых доходов и потребность в материальных
ресурсах, необходимых для дости
жения запланированных результатов. В финансовом плане, на основе данных из предыдущих разделов, рассчитывается величина свободного денежного потока за каждый год проекта, а также выполняются другие расчеты, необходимые для определения величины чистой
приведенной стоимости. Кроме этого финансовый план содержит основные финансовые отчеты по годам проекта: бухгалт
ерский баланс и отчет о прибылях и убытках.
3.2. Экономический баланс проекта
и его изменения в ходе осуществления инвестиций
Рис. 3.2.1. Схема начального экономического баланса
инвестиционного проекта
77
2. Учебно-методический блок дисциплины
Рис. 3.2.2. Изменения баланса инвестиционного проекта
в ходе его реализации
Как видно из схемы, общая стоимость активов проекта за
время его реализации возрастает — это происходит за счет
свободного денежного потока (FCF), генерируемого активами
и накапливаемого в левой стороне баланса. Одновременно
увеличивается правая сторона баланса проекта, причем сумма,
вложенная инвесторами (E
), остается неизменной. Прирост
0
капитала происходит за счет накопленной чистой прибыли по
проекту (NI).
Сумма ликвидационной и продленной стоимости формирует терминальную стоимость проекта, обозначаемую FA
Term
Ее величина может существенным образом отличаться от
учетной остаточной стоимости активов на конец года n (FA
).
n
В случае, если FATerm > FAn, возникает налогооблагаемая
прибыль, с суммы которой должен быть уплачен налог, величину которого (T
) можно рассчитать по следующей фор-
Term
муле:
TTerm = (FA
— FAn) × t, (3.2.1)
Term
где t — эффективная ставка налога на прибыль.
Терминальная стоимость проекта, уменьшенная на сумму
налога на прибыль TTerm, называется посленалоговой терминальной стоимостью.
.
78
2.3. Теоретическая часть
Рис. 3.2.3. Изменение баланса проекта в течение года 1
Рис. 3.2.4. Изменения баланса проекта после окончания года 1
79
2. Учебно-методический блок дисциплины
Рис. 3.2.5. Окончательные корректировки статей баланса проекта
3.3. Прогнозирование приростных денежных потоков
по проекту и составление прогнозных финансовых отчетов
Исходные данные по проекту
Показатели
0 1 2 3 4 5
Годы проекта
ΔFA, млн руб. 45,0
FA
, млн руб. 15,0
Term
80
Таблица 3.3.1
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]