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ivanov666
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Файл:Корпоративные финансы. Учебник
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ɋɬɪɚɯɨɜɚɧɢɟ ɪɢɫɤɚ – ɨɮɨɪɦɥɟɧɢɟ ɫɞɟɥɤɢ ɩɪɢ ɤɨɬɨɪɨɣ
ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɟ ɩɥɚɬɢɬ ɫɬɪɚɯɨɜɨɣ ɜɡɧɨɫ ɱɬɨɛɵ ɫɬɪɚɯɨɜɚɹ ɤɨɦɩɚɧɢɹ
ɤɨɦɩɟɧɫɢɪɨɜɚɥɚ ɩɨɥɧɭɸ ɢɥɢ ɱɚɫɬɢɱɧɭɸ ɩɨɬɟɪɸ ɩɪɢɛɵɥɢ ɉɪɢ
ɷɬɨɦ ɡɚɫɬɪɚɯɨɜɚɬɶɫɹ ɦɨɠɧɨ ɨɬ ɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚ ɧɟɩɪɟɞɜɢɞɟɧɧɵɯ
ɪɚɫɯɨɞɨɜ ɫɧɢɠɟɧɢɹ ɢɥɢ ɨɫɬɚɧɨɜɤɢ ɩɪɨɢɡɜɨɞɫɬɜɟɧɧɵɯ ɩɪɨɰɟɫɫɨɜ
ɩɨɤɪɵɬɢɟɫɭɞɟɛɧɵɯɪɚɫɯɨɞɨɜ
ɏɟɞɠɢɪɨɜɚɧɢɟɪɢɫɤɨɜ – ɨɞɢɧɢɡ ɫɚɦɵɯɩɨɩɭɥɹɪɧɵɯ ɦɟɬɨɞɨɜ
ɫɬɪɚɯɨɜɚɧɢɹ ɪɢɫɤɨɜ ɏɟɞɠɢɪɨɜɚɧɢɟ – ɷɬɨ ɡɚɳɢɬɚ ɨɬ ɪɢɫɤɨɜ
ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɰɟɧɵ ɧɚ ɦɚɬɟɪɢɚɥɶɧɵɟ ɰɟɧɧɨɫɬɢ ɩɨ ɤɨɦɦɟɪɱɟɫɤɢɦ
ɫɞɟɥɤɚɦ ɢ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚɦ ɜ ɛɭɞɭɳɟɦ Ɉɫɧɨɜɧɵɦɢ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɚɦɢ
ɯɟɞɠɢɪɨɜɚɧɢɹ ɹɜɥɹɸɬɫɹ ɨɩɰɢɨɧɵ ɢ ɮɶɸɱɟɪɫɵ Ɉɩɰɢɨɧɧɵɣ
ɤɨɧɬɪɚɤɬ – ɷɬɨ ɞɨɝɨɜɨɪ ɨ ɧɚɦɟɪɟɧɢɹɯ, ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɤɨɬɨɪɵɦ
ɨɞɧɚ ɫɬɨɪɨɧɚ ɧɚɡɵɜɚɟɦɚɹ ɜɥɚɞɟɥɶɰɟɦ ɩɨɥɭɱɚɟɬ ɩɪɚɜɨ ɤɭɩɢɬɶ
ɤɚɤɨɣ-ɥɢɛɨɚɤɬɢɜ ɩɨɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɨɣɰɟɧɟɞɨɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɣɞɚɬɵɢɥɢ
ɧɚ ɷɬɭ ɞɚɬɭ ɭ ɞɪɭɝɨɣ ɫɬɨɪɨɧɵ ɧɚɡɵɜɚɟɦɨɣ ɩɨɞɩɢɫɱɢɤɨɦ.
Ɏɶɸɱɟɪɫɧɵɣ ɤɨɧɬɪɚɤɬ – ɞɨɝɨɜɨɪ ɤɭɩɥɢ-ɩɪɨɞɚɠɢ ɚɤɬɢɜɚ ɱɟɪɟɡ
ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɣɫɪɨɤ ɜɛɭɞɭɳɟɦɩɨɰɟɧɟɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɨɣɫɬɨɪɨɧɚɦɢ
ɫɞɟɥɤɢɜɦɨɦɟɧɬɟɟɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ
4. Ʉɨɧɬɪɨɥɶ ɢ ɨɰɟɧɤɚ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɨɜ ɇɚ ɞɚɧɧɨɦ ɷɬɚɩɟ
ɚɧɚɥɢɡɢɪɭɟɬɫɹ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɹ ɨ ɩɪɨɢɡɨɲɟɞɲɢɯ ɭɛɵɬɤɚɯ ɢ ɩɪɢɧɹɬɵɯ
ɦɟɪɚɯ ɩɨ ɢɯ ɦɢɧɢɦɢɡɚɰɢɢ ɗɬɨ ɞɚɟɬ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɜɵɹɜɢɬɶ ɧɨɜɵɟ
ɨɛɫɬɨɹɬɟɥɶɫɬɜɚ ɜɥɢɹɸɳɢɟ ɧɚ ɭɪɨɜɟɧɶ ɪɢɫɤɚ ɢ ɩɟɪɟɫɦɨɬɪɟɬɶ
ɞɚɧɧɵɟ ɨɛ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɦɵɯ ɦɟɪ ɩɨ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɸ
ɪɢɫɤɚɦɢ
Ȼɨɥɶɲɚɹɱɚɫɬɶɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɨɩɟɪɚɰɢɣɩɪɨɜɨɞɢɬɶɫɹɜɭɫɥɨɜɢɹɯ
ɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɫɬɢɤɨɬɨɪɚɹɜɥɢɹɟɬɧɚɢɯɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶȼɷɬɨɦɫɥɭɱɚɟ
ɮɢɧɚɧɫɨɜɚɹɨɩɟɪɚɰɢɹɩɨɦɢɦɨ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢɯɚɪɚɤɬɟɪɢɡɭɟɬɫɹɪɢɫɤɨɦ
ɜɨɡɦɨɠɧɵɯ ɩɨɬɟɪɶ ɇɚɥɢɱɢɟ ɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɫɬɢ ɧɟ ɩɨɡɜɨɥɹɟɬ
ɩɪɟɞɫɤɚɡɚɬɶɡɚɪɚɧɟɟɪɟɡɭɥɶɬɚɬ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɩɨɷɬɨɦɭ ɩɪɢ
ɟɟɩɪɨɜɟɞɟɧɢɢɜɨɡɦɨɠɧɵɤɚɤɩɪɢɛɵɥɶɬɚɤɢɭɛɵɬɨɤ
Ɋɢɫɤɨɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɜ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɫɬɢ
ɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ ɨɬɤɥɨɧɟɧɢɟ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ ɨɬ ɫɪɟɞɧɟɝɨ ɡɧɚɱɟɧɢɹ
ɋɥɟɞɨɜɚɬɟɥɶɧɨ ɪɢɫɤ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɡɭɟɬɫɹ ɞɜɭɦɹ ɜɟɥɢɱɢɧɚɦɢ
ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶɸɢɪɢɫɤɨɦ
Ⱦɥɹ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɟɧɧɨɣ ɨɰɟɧɤɢ ɪɢɫɤɚ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨ ɡɧɚɬɶ
ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢ ɪɚɡɥɢɱɧɵɯ ɢɫɯɨɞɨɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɬɟ
161
ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢPiɟɟɪɚɡɥɢɱɧɵɯɞɨɯɨɞɧɨɫɬɟɣqi. Ɇɵɢɦɟɟɦɫɥɭɱɚɣɧɭɸ
ɜɟɥɢɱɢɧɭ– ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶQ, ɫɡɚɤɨɧɨɦɪɚɫɩɪɟɞɟɥɟɧɢɹp
=p(qi).
i
ɋɪɟɞɧɟɣ ɨɠɢɞɚɟɦɨɣ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶɸ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ
ɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ ɦɚɬɟɦɚɬɢɱɟɫɤɨɟ ɨɠɢɞɚɧɢɟ ɫɪɟɞɧɟɟ ɡɧɚɱɟɧɢɟ
ɫɥɭɱɚɣɧɨɣɜɟɥɢɱɢɧɵ
QɆQ) =
Ɋɢɫɤɨɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ ɫɪɟɞɧɟɟ
ɤɜɚɞɪɚɬɢɱɧɨɟɫɬɚɧɞɚɪɬɧɨɟɨɬɤɥɨɧɟɧɢɟɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ
) =
r(q) = (q
ȿɫɥɢ ɢɡɜɟɫɬɧɚ ɮɭɧɤɰɢɹ ɪɚɫɩɪɟɞɟɥɟɧɢɹ F(d) ɫɥɭɱɚɣɧɨɝɨ
ɞɨɯɨɞɚ D ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɬɨ ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶ ɬɨɝɨ ɱɬɨ ɞɨɯɨɞ
ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɛɭɞɟɬ ɦɟɧɶɲɟ ɡɚɞɚɧɧɨɝɨ d,ɪɚɜɟɧ P(Dd) = F(d).
ȼɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶ ɬɨɝɨ ɱɬɨ ɞɨɯɨɞ ɛɭɞɟɬ ɦɟɧɶɲɟ ɫɪɟɞɧɟɝɨ ɨɠɢɞɚɟɦɨɝɨ
ɞɨɯɨɞɚm ɬɚɤɠɟɪɚɜɧɚ F(m). ɉɪɢɷɬɨɦɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶ ɭɛɵɬɤɨɜɪɚɜɧɚ
F(0), ɢɯɫɪɟɞɧɢɣɨɠɢɞɚɟɦɵɣɪɚɡɦɟɪɪɚɜɟɧ
ɝɞɟ
– ɩɥɨɬɧɨɫɬɶɪɚɫɩɪɟɞɟɥɟɧɢɹɞɨɯɨɞɚ
Ɉɬɧɨɲɟɧɢɟ ɫɪɟɞɧɢɯ ɨɠɢɞɚɟɦɵɯ ɭɛɵɬɤɨɜ ɤ ɫɪɟɞɧɟɦɭ
ɨɠɢɞɚɟɦɨɦɭɞɨɯɨɞɭɪɚɜɧɨ
ɱɟɦɦɟɧɶɲɟɷɬɨɨɬɧɨɲɟɧɢɟɬɟɦɦɟɧɶɲɟɪɢɫɤɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚ
ɇɚɢɛɨɥɟɟ ɪɚɫɩɪɨɫɬɪɚɧɟɧɧɵɣ ɦɟɬɨɞ ɤɨɧɬɪɨɥɹ ɢ ɢɡɦɟɪɟɧɢɹ
ɪɵɧɨɱɧɵɯ ɪɢɫɤɨɜ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɪɟɤɨɦɟɧɞɨɜɚɧɧɵɣ Ȼɚɡɟɥɶɫɤɢɦ
ɤɨɦɢɬɟɬɨɦɩɨɛɚɧɤɨɜɫɤɨɦɭɧɚɞɡɨɪɭɫɬɨɢɦɨɫɬɶɪɢɫɤɚVaR.
VaR – ɷɬɨ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɵɣ ɪɚɡɦɟɪ ɩɨɬɟɪɶ ɤɨɬɨɪɵɣ ɦɨɠɧɨ
ɨɠɢɞɚɬɶɜɬɟɱɟɧɢɢɧɟɤɨɬɨɪɨɝɨɮɢɤɫɢɪɨɜɚɧɧɨɝɨɩɟɪɢɨɞɚɜɪɟɦɟɧɢɜ
ɚɛɫɨɥɸɬɧɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɹɯ ɩɪɢ ɡɚɞɚɧɧɨɦ ɭɪɨɜɧɟ ɞɨɜɟɪɢɬɟɥɶɧɨɣ
ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢ
P(X VaR) = 1 - ,
ɝɞɟ - ɡɚɞɚɧɧɵɣɭɪɨɜɟɧɶɞɨɜɟɪɢɬɟɥɶɧɨɣɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢ
162
2%
Var (1; 98) Ⱦɨɯɨɞɧɨɫɬɶɚɤɬɢɜɚ
q
a
�
ɊɢɫɋɬɨɢɦɨɫɬɶɩɨɞɪɢɫɤɨɦVaR(1;98)
VaR ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɨɫɧɨɜɨɣ ɞɥɹ ɪɚɫɱɟɬɚ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɵɯ ɪɟɡɟɪɜɨɜ
ɤɚɩɢɬɚɥɚ
ȼɨɩɪɨɫɵɢɡɚɞɚɧɢɹɞɥɹɫɚɦɨɤɨɧɬɪɨɥɹ
1. ɑɬɨɬɚɤɨɟɪɢɫɤɢɤɚɤɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɫɬɶɜɥɢɹɟɬɧɚɧɟɝɨ?
2. ɑɬɨ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɩɪɢɱɢɧɨɣ ɜɨɡɧɢɤɧɨɜɟɧɢɹ ɪɢɫɤɚ ɜ
ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ"
3. Ʉɚɤɜɥɢɹɟɬɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɫɬɶɧɚɜɟɥɢɱɢɧɭɪɢɫɤɚ"
4. Ʉɚɤɢɟɦɟɬɨɞɵɩɪɨɝɧɨɡɢɪɨɜɚɧɢɹɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚɜɚɦɢɡɜɟɫɬɧɵ"
5. Ʉɚɤɢɟɩɨɤɚɡɚɬɟɥɢɨɰɟɧɤɢɪɢɫɤɚɜɚɦɢɡɜɟɫɬɧɵ"
6. Ʉɚɤɚɹ ɜɡɚɢɦɨɫɜɹɡɶ ɦɟɠɞɭ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦ ɫɨɫɬɨɹɧɢɟɦ
ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢɢɪɢɫɤɨɦɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚ"
7. Ʉɚɤɢɟɨɫɧɨɜɧɵɟɩɪɢɧɰɢɩɵɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɪɢɫɤɚ"
8. ɑɬɨɩɨɧɢɦɚɟɬɫɹɩɨɞɦɟɬɨɞɚɦɢɫɧɢɠɟɧɢɹɪɢɫɤɚ"
9. Ʉɚɤɢɟɷɬɚɩɵɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɪɢɫɤɨɦɦɨɠɧɨɜɵɞɟɥɢɬɶ"
10. ɇɚɡɨɜɢɬɟɨɫɧɨɜɧɵɟɷɥɟɦɟɧɬɵɫɢɫɬɟɦɵɪɢɫɤ-ɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬɚ
ɧɚɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɢ"
Ɂɚɞɚɧɢɹɞɥɹɫɚɦɨɫɬɨɹɬɟɥɶɧɨɣɪɚɛɨɬɵ
1. ɂɧɜɟɫɬɨɪɢɦɟɟɬɞɜɚɜɚɪɢɚɧɬɚɜɥɨɠɟɧɢɹɤɚɩɢɬɚɥɚȺɢȻ. ɉɪɢ
ɜɚɪɢɚɧɬɟȺ ɩɪɢɛɵɥɶɫɨɫɬɚɜɢɬɬɵɫɪɭɛɢ ɢɦɟɟɬɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶɪ
=ɩɪɢɜɚɪɢɚɧɬɟȻ – ɩɪɢɛɵɥɶɬɵɫɪɭɛɢɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶɪ 0,4.
Ɉɩɪɟɞɟɥɢɬɟɨɠɢɞɚɟɦɭɸɩɪɢɛɵɥɶɞɥɹɞɜɭɯɜɚɪɢɚɧɬɨɜ
163
2. ɂɧɜɟɫɬɨɪɭɢɡɜɟɫɬɧɨɱɬɨɩɪɢɜɥɨɠɟɧɢɢɤɚɩɢɬɚɥɚɜɩɨɤɭɩɤɭ
ɚɤɰɢɣɩɪɢɛɵɥɶɜɫɭɦɦɟɬɵɫɪɭɛɛɵɥɚɩɨɥɭɱɟɧɚɜɫɥɭɱɚɹɯ
ɢɡɈɩɪɟɞɟɥɢɬɟɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶɩɨɥɭɱɟɧɢɹɩɪɢɛɵɥɢ
3. Ɉɩɪɟɞɟɥɢɬɟ ɫɢɥɭ ɞɟɣɫɬɜɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɱɚɝɚ ɟɫɥɢ
ɢɡɜɟɫɬɧɵ ɫɥɟɞɭɸɳɢɟ ɞɚɧɧɵɟ ɨɛɴɟɦ ɪɟɚɥɢɡɚɰɢɢ ɪɭɛ
ɩɨɫɬɨɹɧɧɵɟɡɚɬɪɚɬɵ ɪɭɛɩɟɪɟɦɟɧɧɵɟ ɪɭɛ
4. ɉɨɪɬɮɟɥɶ ɫɨɫɬɨɢɬ ɢɡ ɞɜɭɯ ɛɭɦɚɝ Ⱥ ɢ ȼ ɨɠɢɞɚɟɦɚɹ
ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶɢɪɢɫɤɜɵɪɚɠɟɧɵɜɩɪɨɰɟɧɬɚɯȺ (14; 25), ȼ (45, 60).
ɇɚɣɬɢ ɩɨɪɬɮɟɥɶ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɢ ɩɨɪɬɮɟɥɶ ɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɨɣ
ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ
5. ɉɨɪɬɮɟɥɶ ɫɨɫɬɨɢɬ ɢɡ ɞɜɭɯ ɛɭɦɚɝ Ⱥ ɢ ȼ ɨɠɢɞɚɟɦɚɹ
ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶ ɢɪɢɫɤ ɜɵɪɚɠɟɧɵ ɜ ɩɪɨɰɟɧɬɚɯȺ (5; 14), ȼ (10, 85).
ɇɚɣɬɢ ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶ ɩɨɪɬɮɟɥɹ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɢ ɪɢɫɤ
ɩɨɪɬɮɟɥɹɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɨɣɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ
6. ɇɚɣɞɢɬɟ ɩɨɪɬɮɟɥɶ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɢɡ ɞɜɭɯ
ɧɟɡɚɜɢɫɢɦɵɯ ɛɭɦɚɝ ɞɢɫɩɟɪɫɢɢ ɤɨɬɨɪɵɯ ɪɚɜɧɵ ɢ
ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ
7. ɉɨɪɬɮɟɥɶ ɫɨɫɬɨɢɬ ɢɡ ɞɜɭɯ ɛɭɦɚɝ Ⱥ ɢ ȼ Ɉɠɢɞɚɟɦɵɟ
ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɢ ɪɚɜɧɵ ɢ ɚ ɪɢɫɤɢ ɢ Ʉɨɷɮɮɢɰɢɟɧɬ
ɤɨɪɪɟɥɹɰɢɢ ɪɚɜɟɧ ɧɭɥɸ Ɉɩɪɟɞɟɥɢɬɟ ɩɨɪɬɮɟɥɶ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨ
ɪɢɫɤɚɢɟɝɨɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶ
8. ɉɨɪɬɮɟɥɶɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨɪɢɫɤɚɢɡɞɜɭɯɧɟɡɚɜɢɫɢɦɵɯɛɭɦɚɝ
(0,45; 0,25), (0,67; ɯ ɩɟɪɜɚɹ ɰɢɮɪɚ ɜ ɫɤɨɛɤɚɯ – ɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶ
ɰɟɧɧɨɣ ɛɭɦɚɝɢ ɜɬɨɪɚɹ – ɟɟ ɪɢɫɤ ɢɦɟɟɬ ɜɢɞ Ʉɚɤɨɜɵ
ɪɢɫɤɜɬɨɪɨɣ ɛɭɦɚɝɢɞɨɯɨɞɧɨɫɬɶɢ ɪɢɫɤɩɨɪɬɮɟɥɹ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɝɨ
ɪɢɫɤɚ"
Ɍɟɫɬɵɞɥɹɫɚɦɨɤɨɧɬɪɨɥɹ
1. Ɋɢɫɤ– ɷɬɨ:
ɚɭɝɪɨɡɚɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ
ɛɭɦɟɧɶɲɟɧɢɟɩɪɢɛɵɥɢɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
ɜ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɨɬɤɥɨɧɟɧɢɹ ɮɚɤɬɢɱɟɫɤɨɝɨ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɚ ɨɬ
ɠɟɥɚɟɦɨɝɨ
ɝɫɧɢɠɟɧɢɹɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɢɩɪɨɞɚɠ
2. ɍɤɚɠɢɬɟɩɪɚɜɢɥɶɧɨɟɭɬɜɟɪɠɞɟɧɢɟ
ɚɱɟɦɧɢɠɟɪɢɫɤɬɟɦɜɵɲɟɨɠɢɞɚɟɦɵɣɞɨɯɨɞ
ɛɱɟɦɜɵɲɟɪɢɫɤɬɟɦɜɵɲɟɨɠɢɞɚɟɦɵɣɞɨɯɨɞ
ɜɪɢɫɤɢɞɨɯɨɞɧɟɫɜɹɡɚɧɵɦɟɠɞɭɫɨɛɨɣ
ɜɛɟɡɪɢɫɤɚɧɟɬɞɨɯɨɞɚ
164
3. Ɋɢɫɤ-ɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬ– ɷɬɨ
ɚɦɟɧɟɞɠɟɪɵɤɨɬɨɪɵɟɢɫɫɥɟɞɭɸɬɪɢɫɤɨɜɵɟɫɢɬɭɚɰɢɢ
ɛɫɢɫɬɟɦɚɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɪɢɫɤɨɦɢɮɢɧɚɧɫɚɦɢɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ
ɜɫɢɫɬɟɦɚɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɢɯɤɨɷɮɮɢɰɢɟɧɬɨɜ
ɝ ɩɪɨɮɟɫɫɢɨɧɚɥɶɧɵɟ ɷɤɫɩɟɪɬɵ ɢɡɭɱɚɸɳɢɟ ɤɪɢɡɢɫɧɵɟ
ɹɜɥɟɧɢɹ
4. Ɉɫɧɨɜɧɵɦɢɮɭɧɤɰɢɹɦɢɪɢɫɤ-ɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬɚ ɹɜɥɹɟɬɫɹ
ɚɚɧɚɥɢɡɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢɜɨɡɧɢɤɧɨɜɟɧɢɹɤɪɢɡɢɫɧɨɣɫɢɬɭɚɰɢɢ
ɛ ɚɧɚɥɢɡɜɧɟɲɧɟɣɢɜɧɭɬɪɟɧɧɟɣɫɪɟɞɵɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
ɜ ɪɚɛɨɬɚ ɩɨ ɫɧɢɠɟɧɢɸ ɜɟɥɢɱɢɧɵ ɪɢɫɤɚ ɢ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɹ
ɩɪɨɰɟɫɫɚɫɬɪɚɯɨɜɚɧɢɹɪɢɫɤɚ
ɝɫɬɪɚɯɨɜɚɧɢɟɪɢɫɤɚ
5. ɉɪɢɧɰɢɩ ɮɨɪɦɢɪɨɜɚɧɢɹ ɩɨɪɬɮɟɥɹ ɡɚɤɥɸɱɚɸɳɢɣɫɹ ɜ
ɪɚɫɩɪɟɞɟɥɟɧɢɢɫɪɟɞɫɬɜɩɨɪɚɡɥɢɱɧɵɦɜɢɞɚɦɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ
ɜɰɟɥɹɯɫɨɤɪɚɳɟɧɢɹɪɢɫɤɚɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ
ɚɨɛɟɫɩɟɱɟɧɢɟɦɥɢɤɜɢɞɧɨɫɬɢ
ɛɨɩɬɢɦɢɡɚɰɢɟɣɪɚɫɯɨɞɨɜ
ɜɞɢɜɟɪɫɢɮɢɤɚɰɢɟɣ
ɝɯɟɞɠɢɪɨɜɚɧɢɟɦ
6. Ɏɢɧɚɧɫɨɜɵɣɥɟɜɟɪɢɞɠ– ɷɬɨ:
ɚ ɨɬɧɨɲɟɧɢɟɡɚɟɦɧɨɝɨɤɚɩɢɬɚɥɚɤɜɚɥɸɬɟɛɚɥɚɧɫɚ;
ɛɨɬɧɨɲɟɧɢɟɫɨɛɫɬɜɟɧɧɨɝɨɤɚɩɢɬɚɥɚɤɜɚɥɸɬɟɛɚɥɚɧɫɚ
ɜɨɬɧɨɲɟɧɢɟɩɚɫɫɢɜɚɤɚɤɬɢɜɚɦ
ɝɨɬɧɨɲɟɧɢɟɜɧɟɨɛɨɪɨɬɧɵɯɚɤɬɢɜɨɜɤɨɛɨɪɨɬɧɵɦ
7. ɑɟɦ ɜɵɲɟ ɭ ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ ɡɧɚɱɟɧɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ
ɥɟɜɟɪɢɞɠɚɬɟɦ
ɚɦɟɧɶɲɟɪɢɫɤ
ɛɧɟɜɥɢɹɟɬɧɚɜɟɥɢɱɢɧɭɪɢɫɤɚ
ɜɦɟɧɶɲɟɱɢɫɬɨɣɩɪɢɛɵɥɢ
ɝɛɨɥɶɲɟɪɢɫɤ
8. ɄɨɷɮɮɢɰɢɟɧɬȻɢɜɟɪɚɪɚɜɟɧ:
ɚɨɬɧɨɲɟɧɢɸɩɪɢɛɵɥɢɤɫɭɦɦɟɡɚɬɪɚɬ
ɛ ɨɬɧɨɲɟɧɢɸ ɫɭɦɦɵ ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ ɢ ɚɦɨɪɬɢɡɚɰɢɢ ɤ
ɡɚɟɦɧɨɦɭɤɚɩɢɬɚɥɭ
ɜɨɬɧɨɲɟɧɢɟɜɚɥɨɜɨɣɩɪɢɛɵɥɢɤɡɚɟɦɧɨɦɭɤɚɩɢɬɚɥɭ
ɝɨɬɧɨɲɟɧɢɟɱɢɫɬɨɣɩɪɢɛɵɥɢɤɜɚɥɸɬɟɛɚɥɚɧɫɚ
9. ɗɮɮɟɤɬɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨɥɟɜɟɪɢɞɠɚɫɜɹɡɚɧɫ
ɚɫɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɟɦɡɚɟɦɧɨɝɨɤɚɩɢɬɚɥɚ
165
ɛɨɛɨɪɚɱɢɜɚɟɦɨɫɬɶɸɚɤɬɢɜɨɜ
ɜɥɢɤɜɢɞɧɨɫɬɶɸɨɛɨɪɨɬɧɵɯɚɤɬɢɜɨɜ
ɝɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɶɸɚɤɬɢɜɨɜ
10. VaR – ɷɬɨɦɚɤɫɢɦɚɥɶɧɵɣɪɚɡɦɟɪ:
ɚɪɢɫɤɚ
ɛɩɨɬɟɪɶɩɪɢɡɚɞɚɧɧɨɦɭɪɨɜɧɟ ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢ;
ɜɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɚɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
ɝɭɛɵɬɤɨɜɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
166
Ƚɥɚɜɚɂɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɚɹɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
ɉɨɫɥɟɢɡɭɱɟɧɢɹȽɥɚɜɵɨɛɭɱɚɸɳɢɣɫɹɞɨɥɠɟɧ
Ɂɧɚɬɶ
x ɧɨɪɦɚɬɢɜɧɨ-ɩɪɚɜɨɜɭɸ ɛɚɡɭ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɨɣ
ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢɤɨɪɩɨɪɚɰɢɣ
x ɫɨɞɟɪɠɚɧɢɟɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɨɣɩɨɥɢɬɢɤɢɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ
x ɪɨɫɫɢɣɫɤɭɸ ɩɪɚɤɬɢɤɭ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɟɧɢɹ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ
ɩɪɨɟɤɬɨɜɤɨɪɩɨɪɚɰɢɣ
ɍɦɟɬɶ
x ɪɚɫɫɱɢɬɵɜɚɬɶ ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɢ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ
ɩɪɨɟɤɬɨɜ
x ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɬɶ ɜɵɛɨɪ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɞɥɹ
ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ ɨɰɟɧɤɢ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ
ɩɪɨɟɤɬɨɜ
x ɚɧɚɥɢɡɢɪɨɜɚɬɶɢɞɟɥɚɬɶɜɵɜɨɞɵɩɨɥɭɱɟɧɧɵɯɪɟɡɭɥɶɬɚɬɨɜ
ȼɥɚɞɟɬɶ
x ɦɟɬɨɞɚɦɢ ɨɰɟɧɤɢ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ
ɩɪɨɟɤɬɨɜ
ɋɨɞɟɪɠɚɧɢɟɢɤɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ
ɂɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɚɹ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶ ɢɦɟɟɬ ɢɫɤɥɸɱɢɬɟɥɶɧɨ ɜɚɠɧɨɟ
ɡɧɚɱɟɧɢɟ ɩɨɫɤɨɥɶɤɭ ɫɨɡɞɚɟɬ ɨɫɧɨɜɵ ɞɥɹ ɫɬɚɛɢɥɶɧɨɝɨ ɪɚɡɜɢɬɢɹ
ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɜ ɰɟɥɨɦ ɚ ɬɚɤɠɟ ɨɬɞɟɥɶɧɵɯ ɟɟ ɨɬɪɚɫɥɟɣ ɢ
ɯɨɡɹɣɫɬɜɭɸɳɢɯ ɫɭɛɴɟɤɬɨɜ Ȼɚɡɨɜɵɦ ɪɟɝɭɥɹɬɨɪɨɦ ɜ ɨɬɧɨɲɟɧɢɢ
ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣɹɜɥɹɟɬɫɹɎɟɞɟɪɚɥɶɧɵɣɡɚɤɨɧɨɬɚɩɪɟɥɹ
ɝ ʋ -ɎɁ ©Ɉ ɪɵɧɤɟ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝª ɫ ɢɡɦ ȼ ɷɬɨɦ
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167
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x ɪɟɚɥɶɧɵɟ – ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɦɚɬɟɪɢɚɥɶɧɨ-ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɨɣ ɛɚɡɵ
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168
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x ɤɪɢɜɚɹ Ⱥȼ – ɛɟɡɪɚɡɥɢɱɢɟ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚ ɤ ɜɨɡɪɚɫɬɚɸɳɟɦɭ
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x ɤɪɢɜɚɹ Ⱥɋ – ɤɪɢɜɚɹ ɛɟɡɪɚɡɥɢɱɢɹ ɫ ɭɛɵɜɚɸɳɢɦ
ɧɟɩɪɢɹɬɢɟɦɪɢɫɤɚɬɟɢɧɜɟɫɬɨɪɥɸɛɢɬɪɢɫɤɨɜɚɬɶ
169
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ɨɩɢɫɵɜɚɟɬɫɹ ɤɪɢɜɵɦɢ ɬɢɩɚ Ⱥȼ ɂɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɣ ɩɪɨɟɤɬ – ɷɬɨ
ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɶ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ ɢ ɝɟɧɟɪɢɪɭɟɦɵɯ ɢɦɢ ɞɨɯɨɞɨɜ
ɂɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɟ ɩɪɨɟɤɬɵ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɤɥɚɫɫɢɮɢɰɢɪɨɜɚɧɵ ɩɨ
ɪɚɡɥɢɱɧɵɦɩɪɢɡɧɚɤɚɦɬɚɛɥ).
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Ʉɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯɩɪɨɟɤɬɨɜ
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ɍɦɟɪɟɧɧɵɟ– ɫɪɟɞɧɢɣɭɪɨɜɟɧɶɪɢɫɤɚ
Ʉɨɧɫɟɪɜɚɬɢɜɧɵɟ– ɧɢɡɤɢɣɭɪɨɜɟɧɶɪɢɫɤɚ
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