Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Анализ и оценка ликвидационной стоимости страхового бизнеса. Монография
.pdf
лифицируют ее стоимость, и применить соответствующие мультипликаторы. Зачастую можно применить более одного мультипликатора
и с их помощью найти величину стоимости компании. Теоретически
конечный результат может быть получен путем соответствующего
взвешивания частных результатов, полученных с помощью различных мультипликаторов.
На практике же недостаточно обоснованный выбор одних и игнорирование других мультипликаторов может привести к искажению
конечных результатов [108].
Анализ мнений по применению мультипликаторов при оценке
стоимости компаний позволяет выделить три мультипликатора, широко
применяемые в практической деятельности. Это «цена / прибыль», «цена / балансовая стоимость», «цена / объем продаж». При этом, с точки
зрения автора, следует отметить, что в страховом бизнесе объемы продаж фактически не измеримы. В связи с этим, представляется целесообразным применение таких мультипликаторов как «цена / прибыль»,
«цена / балансовая стоимость».
Метод сделок аналогичен методу рынка капитала и основан на
анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний аналогов или цен приобретения предприятий целиком [110, с. 26].
Цена акций принимается по результатам сделок на мировых
фондовых рынках.
По мнению Есипова В.Е, главное отличие метода сделок (продаж) от метода
рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего
полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет
стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета [45, с. 55].
Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов
, на не oперационные активы,
на избыток (недостаток) собственных средств, на страновой риск
[59].
Следует отметить, что применение сравнительного подхода
ориентировано главным образом на крупные компании.
51
Проанализировав методы сравнительного подхода к определению стоимости бизнеса, представляется целесообразным предложить
собственную характеристику данного подхода (таблица 3).
Обобщая методы сравнительного подхода оценки стоимости
бизнеса, отметим, что с учетом особенностей страхового бизнеса,
применение сравнительного подхода при оценке его стоимости затруднено. Основной причиной является недостаток информации об
аналогах на страховом рынке.
соответствии с Федеральными стандартами оценки, доходный
В
подход представляет собой совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на определении ожидаемых дoходов от
использования объекта оценки [9].
Таблица 3. – Характеристика сравнительного подхода
Сравнительный подход
Методы Расчет стоимости Преимущества Недостатки
Метод
отраслевых
коэффициентов
Метод рынка
капиталов
Стоимость
= Коэффициент х
выбранный показа-
тель
Этапы определения
стоимости:
1.Составление списка сопоставимых
компаний.
2.Выбор критерия
сопоставимости.
3.Сравнение
Простота расчета Не достаточно
базы для оценки.
Мало изучен в
России.
Реалистичность
расчетов стоимо-
сти, на основе
данных анализа
финансовой доку-
ментации.
Возможность при-
менения при сопоставлении не-
скольких мульти-
пликаторов.
Применяется
только в случае
существующего
предприятия.
Учитывает дан-
ные прошедшего
периода. Необ-
ходим
компании-
аналога.
Искажение ко-
нечных результа-
тов при недоста-
точно обоснован-
ном выборе муль-
типликаторов
поиск
52
Продолжение таблицы
Метод сделок
Этапы определения
стоимости:
1.Составление списка сопоставимых
компаний с учетом
цены фактической
сделки
2. Определение
скидки или премии
за контроль по пред-
приятию.
3.Сравнение
Учитывает про-
гнозные значения
при сопоставле-
нии.
Возможность по-
лучения стоимости
контрольного и
неконтрольного
пакета акций.
Возможность применения методов с
учетом скидок и
премий за кон-
троль.
Цена фактически
совершенной
сделки является
реальным отраже-
нием
спроса и предло-
жения.
Ограниченность
информации о
контрольном па-
кете.
Риск не получения дивидендов
по простым ак-
циям.
Требует обосно-
вания по приме-
няемым скидкам
и премиям.
В основе доходного подхода лежит принцип ожидания - постулат о том, что любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько принесет доходов [45, с.
56].
Доходный подход применяется в том случае, когда существует
достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также
связанные
с объектом оценки расходы. Применяя доходный подход к оценке,
оценщик должен:
а) установить период прогнозирования;
б) исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после
периода прогнозирования;
в) определить ставку дисконтирования, отражающую доход
-
ность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска
53
объекты инвестирования, используемую для приведения будущих по-
П
токов доходов к дате оценки;
г) осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки [9].
Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на
предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за
данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих
доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет
по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов [85].
Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки
зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов [73].
В рамках доходного подхода стоимость предприятия может
быть определена:
как стоимость капитализированного денежного потока;
как стоимость, полученная дисконтированием будущих де-
нежных потоков [91].
Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда
имеется достаточное количество данных для оценки дохода, доход
является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие
денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы
их роста умеренны.
Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования
объекта с помощью ко-
эффициента капитализации:
C=
где С – стоимость;
Пд – периодический доход;
Кк – коэффициент капитализации.
54
Кк
д
(4)
,
В качестве капитализируемой величины прибыли может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до
уплаты налогов, либо величина денежного потока [60, с.72].
Метод дисконтированных денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какойлибо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных
потоков в условиях российской экономики, характеризующейся
сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса [101].
Академиком Грязновой А.Г. определены отличия метода дисконтирования денежных потоков от всех других оценочных методов
по следующим признакам: метод основан на составлении прогноза
будущей деятельности компании, а не только на ретроспективных
данных; он учитывает стоимость денег во времени; позволяет учесть
изменение ситуации на рынке в будущем [104].
В методических рекомендациях по оценке бизнеса предложена
методика определения стоимости предприятия при применении метода дисконтированных денежных потоков: текущая сумма денежных
потоков по годам плюс текущая стоимость реверсии по формуле:
V
n
n
CF
n
R
1
V
term
n
R
,
n
)1()1(
(5)
где: n – горизонт расчета, лет;
CFn – величина годового денежного потока n-го года прогнозно-
го периода, руб.;
Rм ставка дисконтирования, %;
V
– стоимость в постпрогнозный период (реверсия) [37].
term
Однако следует заметить, что к результатам, полученным этим
методом, следует относиться с большой долей осторожности потому,
что он использует прогнозные оценки будущих доходов, расходов и
55
капиталовложений, а прогнозы, построенные в нестабильной эконо-
П
мической и политической обстановке, могут носить только ориентировочный характер.
Весьма неопределенные прогнозы могут быть сделаны и в отношении рисков, связанных с предположением требуемого уровня
доходов. С теоретической точки зрения метод дисконтирования денежных доходов является наилучшим, однако он весьма трудоемок. В
то же время есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода. В частности, к таким оценкам
относится оценка инвестиционных проектов [45, с.57].
Таблица 4. – Характеристика доходного подхода
Доходный подход
Методы Расчет стоимости Преимущества Недостатки
Метод прямой
капитализации
Метод
дисконтирован-
ных денежных
потоков
д
C=
n
n
CF
1
V
Кк
V
n
n
R
term
R
)1()1(
Простота рас-
Отражает рыночную конъ-
юнктуру.
Учитывает
n
прогнозы при
расчете, дает
более точные
результаты.
Учитывает
риск, так как
ставка дискон-
тирования мо-
жет быть скор-
ректирована с
учетом риска.
чета.
В расчете учи-
тывается пе-
риодический
доход.
Не желателен к
применению в
условиях не-
стабильного
рынка.
Трудоемкий.
Требует по-
строения мо-
дели будущего
денежного по-
тока, и опреде-
ление текущей
стоимости это-
го потока с
учетом дис-
контирования.
На основе изложенного выше, автором исследования предположена следующая характеристика доходного подхода, которая нашла
отражение в таблице 4.
56
В целом следует констатировать, что автор разделяет точку зрения Есипова В.Е., и в рамках доходного подхода для оценки страхового бизнеса рекомендует применять метод дисконтированного чистого денежного потока, поскольку доходы по годам не равномерны,
что объясняется рядом факторов: структурой страхового портфеля,
развитием агентских сетей, вероятностным характером наступления
страхового
случая, андеррайтинговой политикой страховых компа-
ний [46, с.54].
На основе анализа затронутых характеристик можно предположить, что каждый из существующих подходов оценки бизнеса (затратный, доходный, сравнительный) имеет ряд недостатков и преимуществ по отношению друг к другу.
Выбор подхода и метoда оценки зависит от нескольких факторов, имеющих непосредственное
отношение к оцениваемой компании
или бизнесу. Подход, используемый для оценки конкретного бизнеса,
будет зависеть от того, насколько ликвидны его активы, создает ли он
денежные потоки, насколько уникальна его деятельность, является ли
удачным территориальное местонахождение бизнеса.
Методы прямой капитализации, рынка капитала и отраслевых
коэффициентов ориентированы на оценку предприятия (бизнеса), как
действующего
и которое будет и дальше функционировать [136]. Однако, страховая компания относится к сфере предоставления услуг,
где действует жесткая конкуренция, в связи с чем нельзя с точной
уверенностью сказать, что как конкретная компания, так и определенная страховая услуга будет востребована в будущем.
Метод капитализации разумен для применения по отношению к
компаниям, которые успели накопить активы в результате капи-
тем
тализации их в предыдущие периоды. Этот метод наиболее адекватен
в оценке крупных компаний, занимающих лидирующую позицию на
страховом рынке. Методы рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов пригодны при условии строгого выбора компаниианалога, которая должна относиться к тому же типу, что
и оценивае-
мая компания.
57
Исследовав основные составляющие бизнеса, методики его оценки в современных условиях необходимо привести следующую схему
последовательности оценки бизнеса от начала выбoра объекта оценки
до полного определения его стоимости, рисунок 6.
1. Предварительные процедуры оценки
2. Аналитический этап оценки
3. Расчетный этап оценки стоимости бизнеса
Рисунок 6. – Схема последовательности этапов оценки бизнеса
Таким образом, следует отметить, что проблема оценки заклю-
чается не в
отсутствии достаточного числа методов осуществления
данной деятельности, а в том, что их слишком много. Выбор оптимального метода оценки бизнеса важен как для получения его корректной цены, так и для понимания того, как им пользоваться в целях
управления стоимостью, направленного на повышение качества
функционирования бизнеса.
Учитывая специфику страхового бизнеса, следует
отметить, что
временная схема денежных потоков в страховании противоположна
большинству производственных предприятий. Так, страховые компании посредством страховых взносов имеют чистый денежный приток
сразу, а предприятия вкладывают деньги для получения притока денежных средств позже. Это, безусловно, будет оказывать влияние на
выбор подхода и методов оценки в процессе управления стоимостью
страхового бизнеса, направленного на повышение эффективности и
качества его функционирования.
58
ГЛАВА 2. СПЕЦИФИКА И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ
СТОИМОСТЬЮ
СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ
В
СТРАХОВОГО БИЗНЕСА
2.1.
АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ СТРАХОВОГО РЫНКА
РОССИИ
Страхoвой рынок – это сфера денежных отношений, где объектом купли продажи выступает страховая защита, формируются спрос
и предложение на нее [146, с. 97]. Потребность в страховой защите
носит всеобщий характер, она охватывает все фазы общественного
воспроизводства, все звенья социально-экономической системы общества, всех хозяйствующих субъектов и населения.
Первичным звеном страхового
рынка выступает страховое общество или страховая компания, в которой осуществляется процесс
формирования и использования страхового фонда.
Количество страховых компаний на российском рынке на конец
2010 года составило 625 страховщиков, из них 618 страховых организаций и 7 обществ взаимного страхования [21]. В последующем наблюдалась дальнейшая тенденция к снижению страховых компаний в
связи с
ужесточением контрольных мероприятий со стороны государства за страховым бизнесом. Так, На рынке страховых услуг к
концу 2011 года в реестре субъектов страхового дела Федеральной
службы по финансовым рынкам было зарегистрировано 579 страховщиков. В настоящее время число страховых организаций, функционирующих на российском рынке страхования, колеблется на
уровне менее 500 организаций.
Анализ
рынка по количеству субъектов страхования показал
снижение общего их количества в 2010 году по сравнению с 2008 и
2009 годами (рисунок 7). Снижение количества субъектов на страховом рынке наблюдалось и до 2008 года. Так, на рынке в 2005 году
функционировало 1077 компаний, а в 2008 их количество сократилось до 786 единиц. Динамика действующих страховых организаций
на рынке
страховых услуг в период с 2005 по 2011 гг. выглядит сле-
59
дующим образом: 2005 г. – 1075; 2006 г. – 918; 2007 г. – 857; 2008 г.
– 786; 2009 г. – 702; 2010 г. – 625 страховых организаций.
2010 г.
2009 г.
2008 г.
0 100 200 300 400 500 600 700 800
625
702
786
Рисунок 7. – Количество страховых компаний в России, ед.
Это связано с повышением капитализации компаний, что послужило активности страховщиков в сделках по слиянию и поглощению. Кроме того, негативное влияние оказал на рынок и мировой финансовый кризис 2008 года. За
три года рынок покинула почти треть
участников. К одной из причин сокращения численности компаний
также можно отнести и не соблюдение страховщиками требований
страхового законодательства Российской Федерации при осуществлении деятельности. В 2010 г. органом страхового надзора отозвано
112 лицензий, причем из них 11 компаний самостоятельно отказались
от осуществления страховой деятельности, подав заявления на
отзыв
лицензии [20].
Таким образом, в настоящее время происходит концентрация
страхового бизнеса, запущен процесс слияний и поглощений, как небольших региональных страховщиков, так и страховщиков первого
эшелона.
Следует отметить и неравномерную концентрацию страховых
компаний по территориальному признаку. Так, на долю г. Москвы
приходится 46 % от всех страховщиков (рисунок 8).
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]