Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Анализ и оценка ликвидационной стоимости страхового бизнеса. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 195 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 > Следующая >>>

зованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. Данный подход применяется в том случае, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства [9].

Износ определяется как уменьшение полезности вещи, а, соответственно, и ее стоимости, по любой

причине [63, с. 63].

Физическое устаревание - это потеря стоимости собственности, вызванная полным изнашиванием, разрушением, увеличением стоимости обслуживания устаревшего оборудования, прочими физическими факторами, вызывающими сокращение жизни и полезности объекта.

Функциональное устаревание – это потеря стоимости собственности, связанная с невозможностью выполнять те функции, для которых она предназначалась. Функциональное устаревание является результатом внутренних свойств собственности и связано с такими факторами, как конструкционные недостатки, избыточные операционные издержки.

Технологическое устаревание является формой функционального устаревания. Это потеря стоимости, вызванная изменениями в технологии, в результате которых актив становится менее продуктивным, более дорогим в эксплуатации.

Экономическое устаревание характеризуется потерей стоимости актива, вызванной внешними

факторами, например изменениями, по-

низившими спрос на продукцию, или возросшей конкуренцией.

Российский исследователь Патрушева Е.Г. отмечает, что главным признаком затратного подхода является поэлементная оценка, т.е. оцениваемый объект (бизнес) «расчленяется» на составные части, делается оценка каждой из частей, а затем стоимость всего бизнеса

(компании) получается суммированием стоимостей отдельных

его

частей [95, с. 23]. В рамках данного подхода выделяются два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости [95, с. 26].

Румянцева Е.Е. выделяет в своей работе тот факт, что при применении методов оценки актива (активы - то, чем владеет предприятие и

что выражено в денежном эквиваленте) с использованием затратного



подхода необходимо:

 оценивать каждую категорию активов (материальные и нема-

териальные), а также обязательства отдельно;

 оценка должна производиться по принципу «на месте», т.е. на основании их вклада в деятельность предприятия, а не их отдельной продажи;

 при оценке важно учитывать условные

обязательства (неуч-

тенные в балансовом отчете) [108, с. 88].

Согласно утвержденному порядку расчетов «под стоимостью чистых активов подразумевается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету» [78].

В основу затратного подхода положен анализ и перестройка балансового отчета предприятия, предусматривающий суммирование чистой стоимости активов предприятия с последующим вычитанием из этой суммы его обязательств [94].

Результат оценки показывает оценочную стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов, исходя из предоставленного предприятием баланса, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, и определив, насколько балансовая сумма обязательств соответствует их рыночной стоимости [48].

Стоимость предприятия по затратному подходу определяется как разность между стоимостью активов предприятия и его обязательствами.

Стоимость

тваОбязательсАктивы

(2)

Российский исследователь Егерев И.А. отмечает в своем исследовании, что в основе расчетов должны лежать данные бухгалтерской отчетности. Но для целей оценки рыночной стоимости бизнеса, используемые активы, по крайней мере, крупные активы - в частности, основные средства - должны быть переоценены. Кроме того, в составе активов должна быть учтена стоимость земельных участков, используемых

компаниями. Должна быть также учтена стоимость нематериальных активов [43].

Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия, вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки статей баланса. Для осуществления корректировки предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждой статьи активной части баланса, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Применение метода ликвидационной стоимости предполагает, что предприятие прекратит свою деятельность, и что его активы будут реализованы. Для оценки действующего прибыльного предприятия, а тем более находящегося на стадии роста, данный метод неприменим.

Грязнова А.Г. oтмечала в своей работе, что ликвидационная стоимость – разность между суммарной

стоимостью всех активов

предприятия и затратами на его ликвидацию [103].

Следует различать обычную ликвидацию, предусматривающую реализацию активов в течение определенного периода времени (до года) в целях получения большей выгоды, и вынужденную ликвидацию, проводимую в кротчайшие сроки [123, с. 89].

Затратный подход основан на принципе, согласно которому осведомленный покупатель не заплатит цену

большую, чем цена воссоздания собственности, имеющей полезность, одинаковую с рассматриваемой собственностью [43, 62, 108].

Под восстановительной стоимостью следует понимать стоимость строительства точной копии оцениваемого объекта в текущих ценах на дату оценки, из таких же материалов, возведенного с соблю-

дением таких же стандартов, по такому же проекту, с использованием





той же квалификации рабочей силы, имеющего все недостатки, как и оцениваемое здание [136].

Следует отметить недостатки затратного подхода. На практике расчеты в соответствии с затратным подходом довольно сложны в применении при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов [95, с. 23].

В некоторых странах затратный метод рассматривается как первичный метод оценки, наименее связанный с рынком. В соответствии

Европейскими стандартами оценки 2000 к затратному подходу ре-

с комендуется прибегать только при невозможности использования сравнительного или доходного подходов [108, с. 86].

Несмотря на имеющиеся недостатки, метод имеет преимущество: не требует идентификации аналогов, а основывается на данных оцениваемой компании [95, с. 26].

Другой исследователь, Козырь Ю.В., представляет целесообразным осуществлять оценку стоимости гудвилла чистo

затратным подходом, независимо от других подходов. В рамках затратного подхода им предложена формула расчета стоимости функционирующего бизнеса:

 RPУВGЗP

(3)

где Р – стоимость функционирующего бизнеса; З – стоимость скорректированных по рыночной стоимости мате-

риальных и идентифицированных нематериальных активов (чистых активов) бизнеса, определенных в рамках затратного подхода;

– стоимость гудвилла компании, определенная затратным

подходом;

УВ – стоимостный эквивалент упущенной выгоды, возникающей из-за недополучения прибыли на этапе становления бизнеса «с нуля»;

RP – стоимостный эквивалент специфических рисков этапа становления (превышения сметы расходов, пoвышенной вероятности

полной или частичной потери осуществленных инвестиционных затрат);

∆ - скидка на уторговывание.

Следует отметить, что определение стоимости бизнеса подразумевает эффективное функционирование с определенной положительной рентабельностью. Если же бизнес только что создан и не приносит своим владельцам прибыль, для потенциального покупателя такого бизнеса нет принципиальной разницы между покупкой

такого бизнеса и сoзданием его с нуля. Поэтому в подобной ситуации компоненты УВ и RP будут близки к нулю [42].

Обобщив методы затратного подхода оценки бизнеса, автором

предложена комплексная характеристика данного подхода в таблице

Таблица 2. - Характеристика затратного подхода

Затратный подход

Методы Расчет стоимости Преимущества Недостатки

Метод

чистых активов

Метод

ликвидационной

стоимости

Стоимость = Стоимость активов – стоимость износа – стоимость обяза-

тельств.

Стоимость

при обыч-

ной ликви-

дации

Стоимость

при выну-

жденной ликвида-

ции

Стоимость = цена реа-

лизации

актива – затраты по демонтажу и реализа-

ции

Реалистич-

ность оценки и

справедли-

вость учета

коррекции

данных балан-

са.

Не требует по-

иск аналогов.

Поэлементная оценка актива

дает возмож-

ность опреде-

лить стоимость

отдельного ак-

тива при ее

ликвидации.

Затруднитель-

ность примене-

ния в отноше-

нии отдельных

объектов. Не учитываются

потоки доходов

в будущем. Не

учитывает

скидку при

срочной реали-

зации активов

Применяется

только в случае

существующего

бизнеса.

Оплата комис-

сии посредни-

ческим органи-

зациям за услу

ги связанные с

реализацией ак-

тивов.

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами – аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом – аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость

[9].

Согласно российским стандартам оценки, данный подход применяется в том случае, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. При его применении к оценке, оценщик должен:

а) выбрать единицы сравнения и провести сравнительный анализ объекта оценки и каждого объекта-аналога по всем элементам сравнения. По каждому объекту-аналогу может быть выбрано несколько единиц сравнения. Выбор единиц сравнения должен быть обоснован оценщиком. Оценщик должен обосновать отказ от использования других единиц сравнения, принятых при проведении оценки и связанных с факторами спроса и предложения;

б) скорректировать значения единицы сравнения для объектованалогов по каждому элементу

сравнения в зависимости от соотношения характеристик объекта оценки и объекта-аналога по данному элементу сравнения. При внесении корректировок оценщик должен ввести и обосновать шкалу корректировок и привести объяснение того, при каких условиях значения введенных корректировок будут иными. Шкала и процедура корректирования единицы сравнения не должны меняться от одного

объекта-аналога к другому;

в) согласовать результаты корректирования значений единиц сравнения по выбранным объектам-аналогам. Оценщик должен обосновать схему согласования скорректированных значений единиц сравнения и скорректированных цен объектов-аналогов [9].

Отечественный экономист Чиркова Е.В. отметила в своей работе тот факт, что применительно к оценке стоимости бизнеса сравнение осуществляется либо с

компаниями-аналогами, акции которых котиру-

ются на организованном рынке ценных бумаг, либо с компаниями-

аналогами, данные о сделках с которыми (слияниях - поглощениях, покупке-продаже пакетов акций) оценщикам удалось получить каким-либо образом [129].

Отбор компаний для сравнения производят по таким критериям, как принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на которой находится

компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики [45, с.51].

В рамках подхода на основе компании-аналога существуют ос-

новные методы:

 метод рынка капитала, основанный на ценах, реально выплаченных за акции сопоставимых компаний, свободно обращающихся на фондовых (организованных) рынках;

 метод сделок, основанный на ценах приобретения кон- трольных (крупных) пакетов акций аналогичных компаний;

 метод отраслевых коэффициентов, ориентирован на оценку предприятия как действующего [59, с. 62].

Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и какимлибо показателем. Этот метод в основном используется

для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. В мировой практике используются следующие отраслевые коэффициенты, для оценки стоимости бизнеса:

 рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются со-

ответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

 рестораны и туристические агентства - соответственно 0,25 –

0,5 и 0,4 - 0,1 от валовой выручки;

 заправочные станции – 1,2 - 2,0 от месячной выручки;

предприятия розничной торговли – 0,75 - 1,5 от суммы чис-



тый доход + оборудование + запасы;

 машиностроительные предприятия – 1,5 - 2,5 от суммы чис-

тый доход + запасы [55, с. 133].

Как представляется автору, а также по мнению Есипова В.Е., Зимина А.И. и ряда других исследователей, в отечественной практике этот метод пока не получил достаточного распространения в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения [45, с. 6].

Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций сходных компаний. Предполагается

, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний [59, с. 88].

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие

признаки сопоставимости:

 тождество производимой продукции;  тождество объема и качества производимой продукции;  идентичность изучаемых периодов;  тождество стадий развития предприятий (например, стадии

роста или упадка) и размеров производственной мощности;

 сопоставимость стратегии развития предприятий;  равная степень учета климатических и территориальных

различий и особенностей;

 сопоставимость финансовых характеристик предприятий

[45, с. 51].

Важная составляющая часть оценки по данному методу - анализ финансового положения предприятий и сопоставление. Финансовая информация может быть получена оценщиком как по публикациям в периодической печати, так и на основании письменного запроса либо непосредственно на предприятии в ходе собеседования [59, с. 88].

В зависимости от принятых методов бухгалтерского

учета будут различаться не только величина прибыли, но и стоимость отдельных активов, а это, в свою очередь, отражается на величине отдельных статей балансового отчета. Поэтому при сравнительном анализе балансовых отчетов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия рекомендуется учитывать различия в применяемых методах бух-

галтерского учета и вносить поправки в соответствующие статьи балансового отчета [45, с. 53].

Период, за который производится финансовый анализ, система аналитических показателей и критериев сравнения, используемых при анализе финансового положения предприятия, так же как и методология оценки стоимости предприятия в целом, зависит от целей и функций оценки [48, с. 98].

Стоимость предприятия в

целях его реорганизации или куплипродажи основывается преимущественно на прогнозных оценках, тогда как для целей налогообложения используются в основном данные о текущей деятельности предприятия [59, с. 89].

Оценка конкретной компании производится посредством сопоставления с компаниями-аналогами с помощью выбранных мультипликаторов к соответствующим финансовым или физическим базам сравнения оцениваемой компании [55].

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие

[45, с. 53].

Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа: интервальные и моментные. К интервальным мультипликаторам относятся «цена / прибыль»; «цена / денежный поток», «цена / дивидендные выплаты», «цена / выручка от реализации». К моментным мультипликаторам относятся «цена / балансовая стоимость активов», «цена / чистая

стоимость активов» [45, с. 54].

«Пособие по оценке бизнеса», написанное практикующими американскими оценщиками, рекомендует использовать следующие мультипликаторы:

 цена компании - прибыль;

 цена компании - дивиденды;

 цена компании - балансовая стоимость;

 цена компании - валовые доходы;

 цена компании - чистая стоимость активов [122].

В этом списке присутствуют как мультипликаторы, основанные на полученных доходах, так и мультипликаторы, основанные на стоимости активов.

Для получения более объективных данных целесообразно применять несколько мультипликаторов одновременно.

Для расчета мультипликатора необходимо:

1) определить цену акции по всем компаниям, выбранным в ка-

честве аналога; это

даст значение числителя в формуле;

2) вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя [45, с. 54].

Положительным моментом в использовании подхода на основе мультипликаторов необходимо отметить его простоту и значительное влияние на заключительную стоимость.

При применении мультипликаторов полагают, что компанияаналог и оцениваемая компания обладают равными уровнями риска. Однако, часто это утверждение оказывается неверным. Поскольку доходные мультипликаторы, такие как «цена / чистая прибыль», являются функциями рисков, то применение данного мультипликатора, полученного на основе анализа компании-аналога с отличным от оцениваемой компании риском, некорректно.

В целом, как замечает А. Грегори, риски для компаний одной отрасли и размера можно считать сопоставимыми. Но в любом случае требуется детальный анализ рисков, характерных для оцениваемой компании и компаний-аналогов. Пренебрежение таким анализoм часто приводит к неверным результатам [38].

Рассматривая точки зрения ученых, как представляется автору, наиболее обоснована позиция Румянцевой Е.Е., которая считает, что при выборе того или иного мультипликатора среди характеристик компаний следует найти такие, которые в наибольшей степени ква-

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 195 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]