Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономика теплоэнергетики. Учебное пособие
.pdf
6.6. Определение стоимости капитала при использовании различных источников финансирования
WACC i
i
−
+1
,
ного капитала можно принять на минимальном уровне — равной коэффициенту инфляции, увеличенному на 1–2 процентных пункта.
Коэффициент инфляции принимается по открытым данным Росстат [90]. Так, по данным за июнь 2021 г., годовой коэффициент инфляции в России составил 6,5 % годовых.
После определения величины WACC как средневзвешенной величины стоимости капитала с учетом банковского процента и стоимости
собственных средств, необходимо определить дефлированную ставку
дисконтирования (т. е. очищенную от влияния инфляции ставку дисконтирования для расчета в постоянных ценах).
Ставка дисконтирования в постоянных ценах рассчитывается
по формуле И. Фишера [84], [88], [91]
=
c
где i — годовой коэффициент инфляции, доли единицы.
Величина ставки дисконтирования r
(доли от единицы) исполь-
c
зуется при дисконтировании денежных потоков от эксплуатации проекта (в постоянных ценах) для определения критериев эффективности инвестиционного проекта.
Пример 6.2
Определить средневзвешенную процентную ставку и ставку дисконтирования для оценки эффективности инвестиций в строительство новой котельной ООО «Теплоэнерго» (Свердловская область,
г. Богданович). Величина привлеченных кредитных ресурсов составляет 60 % от суммы инвестиций. Коэффициент инфляции оценивается в 6,5 % годовых. Процентная ставка по кредиту равна 14,5 % годовых, стоимость собственных средств составляет 8 % годовых. Ставка
налога на прибыль равна 20 %.
Рассчитаем средневзвешенную стоимость инвестированного капитала, зная, что соотношение заемных и собственных средств составляет 60/40.
составляет 0,1016 ед/г., или 10,16 % годовых.
, ед/г.
Таким образом, величина средневзвешенной стоимости капитала
181
Глава 6. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов в теплоэнергетике
−
+
010160065
10065
344
,,
,
Ставка дисконтирования определится по выражению
=
c
=
00
,
, ед/г.
Ставка дисконтирования составляет 3,44 % годовых.
6.7. Пример определения экономической эффективности
инвестиционного проекта
В данном разделе приведены расчеты, позволяющие определить
эффективность реализации реального инвестиционного проекта —
строительство газовой блочно-модульной котельной. Расчеты проведены на основе заданных величин экономического эффекта, ставки
дисконтирования, ряда других параметров и включают в себя:
§ прогноз прибылей и убытков, движения денежных средств в по-
стоянных ценах, прогноз уплаты НДС, налога на имущество;
§ определение критериев эффективности инвестиционного про-
екта (NPV, DPBP, IRR);
§ график окупаемости проекта;
§ анализ чувствительности проекта к уменьшению тарифа на те-
пловую энергию до существующего уровня.
Исходная информация
Проект — строительство новой газовой блочно-модульной котельной ООО «Теплоэнерго». Место размещения — Богдановический район
Свердловской области. Исходная информация по проекту, основанная
на предварительных расчетах и данных предприятия, приведена ниже.
Мощность, Гкал/ч .............................................................5
Срок строительства, лет ....................................................0,5
Суммарная величина инвестиций без НДС, тыс. руб. .....25 644,24
Величина экономического эффекта от реализации
проекта без НДС при расчетном тарифе, тыс. руб/г. ......7568,67
Величина экономического эффекта от реализации
проекта с НДС при расчетном тарифе, тыс. руб/г. .........9938,02
Полезный отпуск тепловой энергии, Гкал/г. ..................14 700
Величина расчетного экономически обоснованного
тарифа, руб/Гкал без НДС ................................................1848,65
182
6.7. Пример определения экономической эффективности инвестиционного проекта
Величина существующего утвержденного на 2021 г.
тарифа, руб/Гкал без НДС ................................................1631,84
Норма амортизации, % годовых ........................................10
Ставка дисконтирования, % годовых ................................3,44
Расчет критериев эффективности инвестиционного проекта
В табл. 6.2–6.4 приведены прогнозные расчеты прибылей и убытков, денежных потоков в постоянных ценах, определены значения критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, DPBP, IRR).
Таблица 6.2
Прогноз прибылей и убытков в постоянных ценах, тыс. руб. без НДС
Показатель
Экономический эффект 7569 7569 7569 7569 7569 7569 7569 7569 7569 7569
Дополнительные затра-
ты, всего, в т. ч.:
амортизация 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564
налог на имущество 536 480 423 367 310 254 197 141 85 28
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль 894 905 916 928 939 950 961 973 984 995
Чистая прибыль 3575 3620 3665 3710 3755 3800 3845 3891 3936 3981
Прогноз движения денежных средств в постоянных ценах, тыс. руб. с НДС
Показатель
Дополнительные поступления от экономического эффекта с НДС
Дополнительные налоги
всего, в т. ч.:
налог на прибыль 894 905 916 928 939 950 961 973 984 995
налог на имущество 536 480 423 367 310 254 197 141 85 28
НДС в бюджет – – 1979 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369
Денежный поток от эксплуатации проекта
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3100 3044 2988 2931 2875 2818 2762 2705 2649 2593
4468 4525 4581 4638 4694 4750 4807 4863 4920 4976
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
9 938 9 938 9 938 9 938 9 938 9 938 9 938 9 938 9 938 9 938
1430 1384 3319 3664 3 618 3573 3528 3483 3438 3393
8508 8554 6619 6274 6320 6365 6410 6455 6500 6545
Год
Таблица 6.3
Год
183
Глава 6. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов в теплоэнергетике
+
3090
2247 3090
Таблица 6.4
Расчет чистой дисконтированной стоимости (NPV) проекта, тыс. руб.
Показатель
Денежный
поток от эксплуатации
проекта
Инвестиции
с НДС
Чистый денежный поток
Коэффициент дисконтирования
Чистый дисконтированный денежный поток
нарастающим итогом
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
– 8508 8554 6619 6274 6320 6365 6410 6455 6500 6545
30 773 – – – – – – – – – –
–30 773 8508 8554 6619 6274 6320 6365 6410 6455 6500 6545
1,000 0,967 0,935 0,904 0,874 0,845 0,816 0,789 0,763 0,738 0,713
–30 773 –22 547 –14 553 –8571 –3090 2247 7444 12 504 17 430 22 225 26 894
Год
Величина NPV составляет 26 894 тыс. руб. (см. табл. 6.4).
Дисконтный срок окупаемости рассчитывается по данным табл. 6.4:
это момент времени, когда величина чистого дисконтированного денежного потока, рассчитываемая нарастающим итогом, меняет знак
с минуса на плюс. Срок освоения инвестиций (период строительства
блочно-модульной котельной) небольшой, менее 1 г., поэтому допустимо в данном случае рассчитывать срок окупаемости с начала эксплуатации котельной. Для данного проекта дисконтный срок окупаемости может быть рассчитан по выражению
PBP =+
=4
458,
лет.
Следовательно, полный срок окупаемости составит 4,58 + 0,5 =
= 5,08 лет.
Если по исходным данным предусматривается срок освоения
инвестиций более 1 г., то необходимо рассчитывать срок окупаемости не с начала эксплуатации, а с начала освоения, с распределением инвестиций по периоду освоения и включением периода освоения
(стро ительства) в расчет дисконтированного денежного потока. Рас-
184
6.7. Пример определения экономической эффективности инвестиционного проекта
чет налога на имущество и налога на добавленную стоимость, которые необходимы для прогнозирования прибылей и убытков и денежных потоков, приведен в табл. 6.5 и 6.6.
Таблица 6.5
Расчет налога на имущество, тыс. руб.
Показатель
Балансовая
стоимость
основных
средств
Амортизация
Остаточная
стоимость
основных
средств
Средняя
остаточная
стоимость
Налог
на имущество
Показатель
Экономический эффект с НДС
(поступления)
Инвестиционные расходы с НДС
НДС
к уплате
НДС к возмещению
Год
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
25 64 4 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644 25 644
– 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564 2564
25 64 4 23 080 20 515 17 951 15 387 12 822 10 258 7693 5129 2564 0
– 24 362 21 798 19 233 16 669 14 104 11 540 8975 6411 3847 1282
– 536 480 423 367 310 254 197 141 85 28
Таблица 6.6
Расчет налога на добавленную стоимость, тыс. руб.
Год
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
– 9938 9938 9938 9938 9938 9938 9938 9938 9938 9938
30773 – – – – – – – – – –
– 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369
5129 – – – – – – – – – –
185
Глава 6. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов в теплоэнергетике
Окончание табл. 6.6
Показатель
Сальдо
НДС
Оплата НДС
в бюджет
Накопленный НДС
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
–5129 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369
– – – 1979 2369 2369 2369 2369 2369 2369 2369
–5129 –2760 –390 1979 4349 6718 9087 11 457 13 826 16 195 18 565
Год
Определение третьего критерия эффективности инвестиций — внутренней нормы доходности (IRR) — производится методом подбора.
Подбирается такая ставка дисконта, при которой значение суммарного чистого дисконтированного денежного потока (или NPV) в 10-й год
становится равным 0. Расчет произведен в табл. 6.7 при значении IRR
= 19,37 % годовых.
Таблица 6.7
Расчет внутренней нормы доходности (IRR)
Показа-
тель
Чистый
денежный поток, тыс.
руб.
Коэффициент
дисконтирования
Суммарный чистый
дисконтированный денежный
поток,
тыс. руб.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
–30773 8508 8554 6619 6274 6320 6365 6410 6455 6500 6545
1 0,838 0,702 0,588 0,492 0,413 0,346 0,289 0,243 0,203 0,170
–30 773 –23 646 –17 643 –13 752 –10 662 –8055 –5855 –4000 –2434 –1114 0
Год
Итоги расчетов критериев эффективности:
NPV проекта = 26 894 тыс. руб.;
186
6.7. Пример определения экономической эффективности инвестиционного проекта
DPBP = 4,58 лет с начала эксплуатации, или 5,08 лет с начала ос-
воения;
IRR = 19,37 % годовых.
График суммарного чистого дисконтированного потока от реализации проекта, на котором представлен срок окупаемости, приведен на рис. 6.1.
30 000
20 000
10 000
-
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-10 000
Тыс. руб.
-20 000
-30 000
-40 000
Рис. 6.1. Суммарный чистый дисконтированный денежный поток
Лет с начала эксплуатации
от реализации проекта
Анализ чувствительности инвестиционного проекта
к снижению тарифа на тепловую энергию
В связи с тем обстоятельством, что величина расчетного экономически обоснованного тарифа на тепловую энергию превышает величину действующего тарифа, есть определенный риск неутверждения
расчетного тарифа регулирующим органом (в Свердловской области
таким органом является РЭК Свердловской области), например, при
недостаточном количестве и качестве документов, подтверждающих
необходимость установления повышенного тарифа, которые долж-
187
Глава 6. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов в теплоэнергетике
ны прикладываться к расчетам при предоставлении тарифного дела
в РЭК. Поэтому при оценке экономической эффективности инвестиционного проекта необходимо рассчитать новые величины экономического эффекта и критериев эффективности инвестиционного проекта при снижении тарифа до существующего уровня.
Величина экономического эффекта при снижении тарифа с расчетной величины, равной 1848,65 руб/Гкал без НДС, до существующего значения, равного 1631,84 руб/Гкал без НДС, при величине полезного отпуска энергии, равной 14 700 Гкал/г., может быть рассчитана
в следующем виде:
= 4381,57 тыс. руб. в год без НДС, или
= 6113,52 тыс. руб. в год с НДС.
Очевидно, что экономический эффект существенно снизился.
Для расчета новых критериев эффективности инвестиционного
проекта необходимо выполнить новые прогнозные расчеты прибылей и убытков, движения денежных средств, уплаты НДС в бюджет,
суммарного чистого дисконтированного денежного потока и определить новые значения NPV, DPBP и IRR.
В итоге расчетов получились следующие величины:
NPV = 5561 тыс. руб.;
DPBP = 8,07 лет с начала эксплуатации (или 8,57 лет с начала ос-
воения);
IRR = 7,13 % годовых.
На рис. 6.2 приведен график, иллюстрирующий чувствительность
проекта к снижению тарифа.
188
Вопросы и задания для самопроверки
30 000
26 894
25 000
20 000
15 000
NPV, тыс. руб.
10 000
5 561
5 000
1 600 1 650 1 700 1 750 1 800 1 850 1 900
Тариф, руб/Гкал без НДС
Рис. 6.2. Изменение NPV проекта при снижению тарифа
Вывод: при сохранении действующего тарифа эффективность про-
екта существенно снижается.
Вопросы и задания для самопроверки
1. Какой нормативной базой необходимо пользоваться при составлении инвестиционных программ в теплоэнергетике? Какие технические показатели планируются в инвестиционной
программе в качестве целевых?
2. Какие основные разделы входят в содержательную часть обоснования экономической целесообразности инвестиционного проекта?
3. Что такое экономический эффект от реализации инвестиционного проекта в теплоэнергетике? Как он определяется?
4. Перечислите основные критерии эффективности инвестиций.
189
Глава 6. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов в теплоэнергетике
5. Как рассчитывается критерий чистой дисконтированной стоимости проекта? Как определяется срок окупаемости с учетом
дисконтирования?
6. Что такое внутренняя норма прибыли инвестиционного проекта, как она рассчитывается?
7. Каковы особенности включения НДС в оценку эффективности инвестиционного проекта?
8. Определить средневзвешенную стоимость инвестированного
в проект капитала и ставку дисконтирования, если проект финансируется на 70 % за счет кредитных ресурсов с процентной
ставкой 15 % годовых. Стоимость собственных средств составляет 10 % годовых. Коэффициент инфляции оценивается в размере 7 % годовых. Ставка налога на прибыль — 20 %.
190
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]