Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление финансами в сервисных организациях. Учебное пособие.pdf
где ПОЦ – продолжительность операционного цикла;
ВОК – время обращения кредиторской задолженности;
ВОЗ – время обращения производственных запасов;
ВОД – время обращения дебиторской задолженности.
Прогнозирование и планирование денежных потоков предполагает
следующие этапы:
1. Расчет объема возможных денежных поступлений – выручки от ре-
ализации, погашения дебиторской задолженности с учетом среднего срока
оплаты счетов и продажи в кредит.
2. Расчет оттока денежных средств. Предусматриваются платежи в
бюджет и внебюджетные фонды, выплаты дивидендов, процентов, оплата
труда работников предприятия и др.
3. Определение разницы между притоком и оттоком денежных
средств – чистый денежный поток с положительным или отрицательным
знаком.
4. Расчет совокупной потребности в краткосрочном финансировании,
если сумма оттока превышает приток.
Теория управления денежными средствами основана на положении о
том, что денежные средства должны обращаться, денег на счету организа-
ции должно быть не много, а достаточно. В том случае, если в организа-
ции образуется остаток временно свободных денежных средств, указан-
ные средства должны быть направлены на приобретение высоколиквид-
ных ценных бумаг. Указанные ценные бумаги могут и должны быть реа-
лизованы в момент возникновения потребности в средствах для обеспече-
ния хозяйственной деятельности организации. Организация системы
управления денежными средствами в соответствии с указанными принципами представлена в модели Баумоля и модели Миллера и Орра. Рассмотрим их основные положения.
61
1. Модель Баумоля.
к
2 ДО Р
ПДС ,
д
⋅⋅
=
В соответствии с этой моделью сумма пополнения денежных средств
на счете определяется по формуле
(4.13)
где ДО – оборот денежных средств в периоде (год, квартал, месяц);
Р
– единовременные расходы по конвертации финансовых активов в
к
денежные средства;
д – доступная предприятию доходность по краткосрочным финансо-
вым вложениям.
Средний запас денежных средств на счету организации определяется
по формуле
З
= ПДС/2. (4.14)
ср
При этом количество процедур конвертации
К = ДО/ПДС. (4.15)
Общие расходы по реализации указанной политики управления де-
нежными средствами можно определить по формуле
РУ
= Рк · К + д · ПДС/2. (4.16)
дс
2. Модель Миллера и Орра.
В рамках данной модели предполагается, что организация конверти-
рует не всю сумму свободных денежных средств, а в любой момент вре-
62
мени оставляет на счете минимальные денежные средства, величина кото-
( )
.
2
ОДС ОДС
2
ОДС
n
ii
i
−⋅
∑
=
∑
σ
рых определяется экспертным путем.
Колеблемость ежедневного остатка денежных средств на счете опре-
деляется по формуле
(4.17)
Расходы по хранению средств на расчетном счете и расходы по вза-
имной конвертации денежных средств и финансовых активов определя-
ются в соответствии с формулами, представленными в модели Баумоля.
Верхняя граница денежных средств на расчетном счете, при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать
в надежные финансовые активы, определяется по формуле
ОДС
= ОДС
мах
min
+ R
. (4.18)
одс
Кроме того, для реализации представленной политики необходимо
определить точку возврата денежных средств на расчетном счете, к кото-
рой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на
расчетном счете выходит за границы интервала
ТВ = ОДС
min
+ R
/3. (4.19)
одс
Очевидно, что применение представленных моделей возможно только
в условиях развитого рынка ценных бумаг с широким выбором высоко-
ликвидных активов, обладающих приемлемым, относительно невысоким
уровнем риска.
63
Контрольные вопросы
1. Какие активы принято считать высоколиквидными?
2. Чем отличаются внеоборотные активы от оборотных?
3. Что характерно для консервативной политики формирования обо-
ротных активов?
4. Чем обусловлено желание снизить уровень производственных за-
пасов предприятия?
5. Что характерно для модели оптимальной партии заказа?
6. Какие элементы включает в себя скидка за ускорение оплаты?
7. Что такое форфейтинг?
8. Какова цель управления движением денежных средств организа-
ции?
64
5. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
ОСНОВНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕСУРСОВ
Внутренние
Привлеченные
‒
Кредиты и займы
Выпуск
Долговые отношения
Отношения совладе-
‒
Кредиторская
И ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРОЙ ОРГАНИЗАЦИИ
5.1. ПОНЯТИЕ, ВИДЫ И СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
В самом общем случае под термином источник финансирования при-
нято понимать способ привлечения денежных средств, необходимых для
оплаты текущих и инвестиционных затрат организации.
Как и любой хозяйствующих субъект, сервисные организации могут
использовать как внутренне, так и привлеченные средства, составляющие
собственный и заемный капитал компании. Общая классификация источ-
ников финансирования представлена на рис. 5.1.
прибыль;
‒ фонды, сформиро-
ванные за счет прибыли;
банков и прочих
субъектов
ценных бумаг
‒ резервный капитал;
‒ добавочный капитал;
‒ амортизация
кредиты банков;
‒ лизинг;
‒ ипотека;
ния (выпуск обыкно-
венных и привилеги-
рованных акций)
‒ факторинг;
‒ налоговый кредит;
‒ вексельный кредит
(выпуск облигаций)
задолженность
Рис. 5.1. Классификация источников финансирования деятельности организации
65
Задачи управления источниками финансирования:
‒ формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего
необходимые темпы экономического развития предприятия;
‒ определение общей потребности в капитале;
‒ формирование схем финансирования оборотных и внеоборотных
активов;
‒ разработка мероприятий по привлечению различных форм капи-
тала.
Рассмотрим представленные на рис. 5.1. источники более подробно.
К внутренним источникам принято относить прибыль организации,
фонды, сформированные за счет прибыли, и амортизационный фонд. Как
следствие, все внутренние источники финансирования являются составляющими собственного капитала. Из привлеченных источников собственный капитал формируется только за счет одного источника – выпуска до-
левых ценных бумаг, а именно обыкновенных и привилегированных ак-
ций.
Все остальные источники формируют заемный капитал компании. К
ним в первую очередь относят кредиты и займы, выпуск долговых ценных
бумаг (облигации, векселя) и кредиторскую задолженность.
При этом отнесение кредиторской задолженности к капиталу является
достаточно спорным вопросом, так как для данного источника характерно
следующее:
1) кредиторская задолженность является составной частью системы
краткосрочного финансирования, в то время как другие источники пред-
полагают заимствование на более длительный срок;
2) кредиторская задолженность, с одной стороны, считается условно
бесплатным источником, но увеличивает общую долю займов в составе
источников и снижает среднюю ставку процента по заемным средствам,
тем самым снижает стоимость заемного капитала;
66
3) кредиторская задолженность фактически является спонтанным, не-
стабильным, плохо поддающимся прогнозированию источником;
4) существенное увеличение кредиторской задолженности может
привести к ряду негативных моментов: применению штрафных санкций,
увеличению цены на приобретаемую продукцию, судебным процедурам,
включая и ликвидацию предприятия.
Наиболее популярными источниками финансирования являются зай-
мы и кредиты. В настоящее время разновидностей кредитных инструмен-
тов достаточно много. При этом сразу необходимо разделить понятия «за-
ем» и «кредит». Кредиты предоставляют только коммерческие банки.
Займы могут быть предоставлены любыми хозяйствующими субъектами,
физическим и юридическими лицами.
Рассмотрим основные виды кредитов.
Срочный кредит – это кредит на срок с четким графиком погашения
долга и выплаты процентов.
Контокоррентный кредит предусматривает ведение текущего счета
клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением вы-
ручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения
обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в договоре
суммы.
Онкольный кредит является разновидностью контокоррента и выда-
ется, как правило, под залог, в пределах суммы которого банк оплачивает
все счета клиента.
Ипотечное кредитование – это форма кредитования, имеющая сле-
дующие особенности:
‒ наличие, как правило, трех договоров: договора кредита, договора
ипотеки, договора страхования предмета ипотеки;
‒ длительный срок кредитного договора – в мировой практике от 10
до 40 лет;
67
‒ относительно низкая ставка процентов;
‒ наличие обеспечения, в качестве которого выступают объекты не-
движимости.
Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержа-
телю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа.
Факторинг – вид кредита, при котором специализированная компания (фактор-фирма) приобретает у фирмы-поставщика все права, возникающие с момента поставки товара покупателю, и сама взыскивает долг.
Достаточно популярным в настоящее время стал такой инструмент
долгового финансирования, как лизинг.
Лизинг (аренда) – соглашение, посредством которого арендодатель,
т. е. собственник имущества, передает арендатору право использовать его
в течение оговоренного срока и за согласованную между сторонами вели-
чину арендной платы.
Существуют две основные категории лизинга: финансовый и операционный.
Отличительной особенностью операционного (оперативного) лизинга
является относительно небольшой срок договора. Срок аренды при опера-
ционном лизинге, как правило, меньше срока полезного использования
самого объекта.
К финансовому лизингу относят операции, удовлетворяющие хотя бы
одному из следующих условий:
‒ при совершении последнего платежа арендуемое имущество переходит в собственность арендатора;
‒ договор аренды заключается на срок не менее чем 75 % от
нормативного срока службы имущества;
‒ приведенная стоимость общей суммы арендных платежей не может
быть меньше 90 % от разницы между рыночной стоимостью актива, сда-
68
ваемого в аренду на начало договора, и величиной кредита, взятого арен-
додателем для финансирования сделки.
Выделяют два вида финансового лизинга:
1. Прямой лизинг используется в случае необходимости технического
переоснащения, реконструкции производства при отсутствии собственных
средств.
2. Возвратный лизинг представляет собой аренду собственного иму-
щества, предварительно проданного банку.
Популярность лизинга как источника финансирования объясняется
следующими его достоинствами:
‒ удовлетворение потребности в наиболее ценном – долгосрочном
кредите;
‒ более упрощенная процедура оформления по сравнению с креди-
том;
‒ обеспечение кредита имуществом;
‒ обеспечение покрытия «налоговым щитом»;
‒ погашение долга возможно не только в денежной форме (взаимо-
расчеты продукцией и пр.);
‒ большая гибкость в сроках погашения (благодаря разновидностям
лизинга);
‒ снижение стоимости кредита за счет возможной ликвидационной
стоимости объекта аренды;
‒ отсутсвие необходимости формирования фонда погашения основ-
ного долга.
В составе внешних источников выделяются также бюджетное и про-
чее целевое финансирование (в том числе пожертвования, благотвори-
тельная помощь и др.), которое в практической деятельности сервисных
организаций встречается достаточно редко.
69
Каждый из рассмотренных ранее видов капитала обладает специфи-
ческими характеристиками, предполагает возникновение различных обя-
зательств, последствий для организации и имеет свою цену.
Цена, или стоимость источника, характеризуется общей суммой
средств, которые нужно уплатить за использование привлекаемых финан-
совых ресурсов, выраженная в процентах к совокупному капиталу.
Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности, мини-
мальную норму предпринимательского дохода, которую должно обеспе-
чить предприятие своим инвесторам, чтобы не уменьшить свою рыноч-
ную стоимость (привлекательность и стоимость своих акций).
В соответствии с теорией стоимости капитала при определении стои-
мости источника должны учитываться следующие факторы:
– прямые затраты по привлечению ресурса, в том числе плата за поль-
зование ресурсом (процентная ставка по кредитным договорам или обли-
гациям, размер дивиденда по акциям);
– альтернативные издержки инвесторов, которые зависят от доходно-
сти альтернативных вложений и уровня риска инвестирования в компа-
нию.
Стоимость такого источника, как кредит, фактически определяется
величиной процентной ставки по кредиту, скорректированной на эффект
«налогового щита». «Налоговый щит» отражает возможную экономию по
налогу на прибыль, которая возникает в случае, если проценты по кредиту
при расчете налогооблагаемой базы по налогу на прибыль можно отнести
к расходам.
Так, стоимость кредитных ресурсов определяется по следующей фор-
муле:
Rd = i · (1 – T), (5.1)
где Rd – стоимость заемного капитала, %;
70