Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление финансами в сервисных организациях. Учебное пособие.pdf
Пример 2.6.
1
1500
1200.
(1 0,25)
PV = =
+
Оценить приемлемую стоимость инвестиций, по которым через год
планируют получить 1500 руб. Приемлемая доходность для инвестора со-
ставляет 25 % годовых.
Решение.
Вывод: инвестиции обеспечат инвестору доходность в размере 25 %
при условии, что в настоящее время их размер будет не более 1200 руб.
2.4. ВИДЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ
Одним из основных элементов финансового анализа вообще и оценки
инвестиционных проектов в частности является оценка денежного потока,
получаемого в результате тех или иных инвестиций в течение ряда вре-
менных периодов.
Денежный поток – это совокупность денежных поступлений и пла-
тежей, определяемая для всего расчетного периода с учетом момента (ша-
га) их реального осуществления.
Потоки бывают ординарными и неординарными.
Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвести-
ции, сделанной единовременно или в течение нескольких последователь-
ных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если
притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с от-
токами, поток называется неординарным.
С точки зрения времени поступления средств выделяют потоки пре-
нумерандо и постнумерандо. Пренумерандо – поток, при котором поступ-
ления средств ожидаются в начале каждого временного периода. Постну-
31
мерандо – денежный поток, при котором поступления средств ожидаются
1
(1 ) ,
n
nk
pst k
k
FV C r
−
=
= +
∑
в конце каждого временного периода.
Оценка денежного потока также осуществляется путем приведения
стоимости элементов потока к одному моменту времени:
а) с помощью наращивания – определения стоимости потока на определенную дату в будущем;
б) дисконтирования – определения текущей стоимости потока
средств, ожидаемых в будущем.
При оценке денежных потоков необходимо учитывать следующие ас-
пекты:
‒ анализ потока ведется с позиции инвестора, не накапливающего по-
лученные денежные средства, а немедленно инвестирующего их с целью
получения дополнительного дохода, поэтому всегда применяется только
схема сложных процентов;
‒ оценка стоимости, приведенной к текущему или будущему моменту
времени, осуществляется путем дисконтирования или наращивания не
единичного платежа, а каждого элемента потока с учетом времени его по-
ступления.
Рассмотрим формулы для определения текущей и будущей стоимости
потока постнумерандо.
Будущая стоимость потока постнумерандо определяется как сумма
наращенных элементов потока по формуле
где r – процентная ставка;
k – порядковый номер поступления;
n – номер года с момента инвестирования.
(2.24)
32
Текущая стоимость потока постнумерандо рассчитывается путем
1
.
(1 )
n
k
nst
k
k
C
PV
r
=
=
+
∑
31 32 33
(1) 300 (1 0,2) 300 (1 0,2) 400 (1 0,2)
432 360 400 1192;
pst
FV
−− −
= ⋅+ + ⋅+ + ⋅+ =
=++=
210
(2) 100 (1 0,2) 200 (1 0,2) 700 (1 0,2)
144 240 400 1084.
pst
FV = ⋅+ + ⋅+ + ⋅+ =
=++=
123
300 300 400 300 300 400
(1)
1, 2 1, 44 1,728
(1 0, 2) (1 0, 2) (1 0, 2)
250 208 231 689;
nst
PV = + + =++ =
+++
=++=
суммирования приведенной текущей стоимости каждого элемента потока
по формуле
(2.25)
Пример 2.7.
Сравнить 2 инвестиционных проекта. Определить сумму средств, ко-
торую целесообразно инвестировать в проекты. С учетом риска инвести-
рования в проекты приемлемая доходность для инвестора – 20 % годовых.
Ожидаемый доход от первого проекта – 300, 300 и 400 тыс. руб.; от второго проекта – 100, 200 и 700 тыс. руб.
Поступления от проектов в обоих случаях ожидаются в конце в кон-
це 1, 2 и 3-го года соответственно.
Решение.
а) оценка будущей стоимости потока (наращивание):
При одинаковой сумме первоначальных инвестиций в проекты вы-
годнее первый проект, так как будущая стоимость потока от этого проекта
больше, чем второго.
б) оценка приведенной стоимости потока (дисконтирование):
33
123
100 200 700 100 200 700
(2)
1, 2 1, 44 1,728
(1 0, 2) (1 0, 2) (1 0, 2)
83 138 405 626.
nst
PV = + + =++ =
+++
=++=
1
1
(1 )
n
nk
nre k
k
FV C r
−+
=
= +
∑
( )
( )
1
(1 ) 1
1.
n
nk
nre k
k
nre
FV C r r
FV r
−
=
= + ⋅+=
= ⋅+
∑
1
1
(1 ).
(1 )
n
k
pre pst
k
k
C
PV PV r
r
−
=
= = ⋅+
+
∑
При одинаковой сумме первоначальных инвестиций в проекты вы-
годнее первый проект, так как текущая стоимость потока от этого проекта
больше, чем второго.
Доходность проектов будет одинаковой, если сумма первоначальных
инвестиций в проект № 1 будет 689 тыс. руб., а во второй – 626 тыс. руб.
В случае если размер первоначальных инвестиций окажется больше ука-
занных ограничений, доходность проектов окажется меньше желаемой.
Сравнение потоков постнумерандо и пренумернадо позволяет сделать
вывод: стоимость потока пренумернадо всегда больше стоимости потока
постнумерандо на сумму наращенной стоимости каждого элемента потока
за один период (год). Поэтому для оценки стоимости потока пренумер-
надо используются соответствующим образом скорректированные фор-
мулы оценки стоимости потока постнумерандо.
Так, будущая стоимость потока пренумерандо может быть определена
по формуле
(2.26)
или
(2.27)
Текущая стоимость потока пренумерандо определяется по формуле
34
(2.28)
Пример 2.8.
311 321 331
(1) (2) (3)
(1) 10 (1 0, 2) 10 (1 0, 2) 10 (1 0, 2)
43,70;
pre
FV
−+ − + −+
= ⋅+ + ⋅+ + ⋅+ =
=
3
(2) (2) 25 (1 0,2) 43,25.
pst
FV FV= = ⋅+ =
(1)(2)(3)
11 21 31
10 10 10
(1) 25,27;
(1 0, 2) (1 0, 2) (1 0, 2)
pst
PV
−−−
=++=
+++
(2) (2) 25.
pst
PV PV= =
У владельца участка есть возможность сдать его в аренду на 3 года на
следующих условиях:
1) по 10 тыс. руб. в начале каждого года;
2) 25 тыс. руб. в начале первого года.
Приемлемая доходность инвестора – 20 % годовых.
Решение.
а) определение будущей стоимости (наращивание):
б) определение текущей стоимости (дисконтирование):
Вывод: более выгодным является вариант 1.
Частным случаем денежного потока является аннуитет. Аннуитет
представляет собой денежный поток, все элементы которого равны по величине, а поступления ожидаются через равные интервалы времени. Т. е.
С
= С2 = ... = Сn = A.
1
Для оценки аннуитета применяются формулы оценки денежного по-
тока, рассмотренные ранее, однако благодаря равенству денежных по-
ступлений они существенно упрощаются, а коэффициенты наращивания и
дисконтирования также табулируются.
35
Формула для оценки будущей стоимости аннуитета постнумернадо
1
(1 ) 3( , ).
n
a nk
pst
k
FV A r A FM r n
−
=
= +=⋅
∑
1
1
4( , ).
(1 )
n
a
pst
k
k
PV A A FM r n
r
=
= = ⋅
+
∑
( )
1
(1 ) 1 3( , ).
n
a ka
pre pst
k
FV r FV r A FM r n
=
+ = ⋅+ =⋅
∑
(2.29)
Мультиплицирующий множитель FM3(r,n) показывает, чему будет
равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу
(например, один рубль) к концу срока его действия (табл. П.1.3). Предпо-
лагается, что производится лишь начисление денежных сумм, а их изъятие
осуществляется только по окончании срока действия аннуитета.
Оценка приведенной стоимости аннуитета постнумерандо осуществ-
ляется по формуле
(2.30)
Дисконтирующий множитель FM4(r,n) показывает, чему равна с по-
зиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными
поступлениями в размере одной денежной единицы (например, один
рубль), продолжающегося n равных периодов с заданной процентной
ставкой r (табл. П.1.4).
Оценка аннуитета пренумерандо осуществляется аналогично.
Формула для определения будущей стоимости аннуитета пренуме-
рандо принимает вид
(2.31)
36
Текущую стоимость аннуитета пренумерандо можно определить по
( )
1
1
1
1 4( , ) (1 ).
(1 )
n
aa
pre pst
k
k
PV A PV r A FM r n r
r
−
=
= = ⋅+ =⋅ ⋅+
+
∑
3( , ) (1 ) 10 3,640 (1 0,2) 43,68 тыс. руб.
a
pre
PV A FM r n r=⋅ ⋅+ = ⋅ ⋅⋅ =
.
A
PVr=
формуле
(2.32)
Пример 2.9.
Ежегодно в начале года в банк делается очередной взнос на депозит-
ный счет в размере 10 тыс. руб. Банк начисляет на сумму вклада 20 % годовых. Определить, какая сумма будет на депозитном счете по истечении
3 лет?
Решение.
По истечении трех лет в случае регулярного внесения на депозитный
счет указанной суммы при условии применения схемы сложных процентов на депозитном счете накопится сумма в размере 43,68 тыс. руб.
В практической деятельности часто встречаются инвестиции, доход
от которых предполагается получать неопределенно долгое время (беско-
нечно). В этом случае для оценки ожидаемого протока применяется метод
бессрочного аннуитета. Аннуитет называется бессрочным, если денеж-
ные поступления от инвестиции ожидается получать длительное время (в
западной практике к бессрочным относятся аннуитеты, рассчитанные на
50 и более лет). В этом случае определение будущей стоимости невоз-
можно, а текущая стоимость бессрочного аннуитета определяется на ос-
нове формулы
(2.33)
37
Наиболее наглядным примером бессрочного аннуитета являются ин-
вестиции в акции, так как акции не имеют конечного срока обращения
и теоретически инвестиции в обыкновенные и привилегированные акции
могут осуществляться на неограниченный срок.
Контрольные вопросы
1. Что такое финансы?
2. Назовите объекты финансового менеджмента.
3. Что является главной целью финансового менеджмента?
4. На чем основана концепция временной ценности денег?
5. Какие факторы определяют стоимость денег во времени?
6. Что такое дисконтирование?
7. Каковы отличия схем начисления простых и сложных процентов?
8. В каком случае количество внутригодовых начислений не оказыва-
ет влияние на величину будущей стоимости?
9. Почему при долгосрочных операциях расчеты ведутся только по
схеме сложных процентов?
10. Какие потоки называют неординарными?
11. Чем отличается поток пренумерандо от потока постнумерандо?
12. Что такое аннуитет?
38
3. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ В СЕРВИСНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ
3.1. ПОНЯТИЕ И ЭТАПЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
Финансовый анализ в системе управления финансами предприятия в
наиболее общем виде представляет собой способ накопления, трансфор-
мации и использования информации финансового характера, имеющий
целью:
‒ оценить текущее и перспективное имущественное и финансовое состояние предприятия;
‒ оценить возможные и целесообразные темпы развития предприятия
с позиции финансового их обеспечения;
‒ выявить доступные источники средств и оценить возможность
и целесообразность их мобилизации;
‒ спрогнозировать положение предприятия на рынке капитала.
Цель – подробная характеристика имущественного и финансового
положения хозяйствующего субъекта, результатов его деятельности в ис-
текшем отчетном периоде, а также возможностей развития объекта на
перспективу.
Основные этапы анализа финансово-хозяйственной деятельности организации:
1. Предварительный обзор экономического и финансового положения
субъекта хозяйствования. Характеристика общей направленности финансово-хозяйственной деятельности.
2. Оценка имущественного положения.
3. Оценка финансового состояния.
3.1. Оценка ликвидности и платежеспособности.
3.2. Оценка финансовой устойчивости.
4. Оценка и анализ результативности финансово-хозяйственной дея-
тельности.
39
4.1. Оценка производственной деятельности.
4.2. Анализ рентабельности.
4.3. Оценка положения на рынке ценных бумаг.
Основным источником информации является финансовая отчетность
организации. При этом необходимо учитывать характерные для нее ограничения:
1. Баланс историчен по природе: он фиксирует сложившиеся к моменту его составления итоги финансово-хозяйственных операций, но не
устанавливает причин сложившегося положения.
2. По данным отчетности можно рассчитать ряд аналитических показателей, однако их сложно интерпретировать, если нет базы для сравнения.
3. Интерпретация балансовых показателей возможна только с при-
влечением данных об оборотах.
4. Баланс – свод моментных данных на конец отчетного периода, по-
этому он не отражает в полной мере состояние средств предприятия в те-
чение отчетного периода.
5. Баланс не позволяет учесть нефинансовые факторы, факторы, не
имеющие стоимостной оценки (имидж и репутация компании, профессиональная и общеобразовательная подготовка персонала и т. п.)
6. Принцип использования цен приобретения при составлении балан-
са может существенно искажать реальную стоимость активов предприятия
и предприятия в целом.
К показателям оценки имущественного положения принято относить:
‒ хозяйственные средства предприятия и их структуру (величину хо-
зяйственных средств, основные средства, нематериальные активы, обо-
ротные средства, собственные оборотные средства);
‒ основные средства предприятия (в том числе активной их части по
первоначальной и остаточной стоимости);
‒ долю арендованных основных средств);
40