Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление финансами в сервисных организациях. Учебное пособие.pdf
6.5. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Эффективность инвестиционного проекта принято оценивать с по-
мощью следующих показателей:
1. Коэффициент эффективности инвестиций (простая норма доходно-
сти) может быть определен по формуле
=
1
(
2
, (6.3)
)
где ЧП – среднегодовая чистая прибыль (за вычетом налогов и процентов);
I – сумма инвестиций;
RV – ликвидационная стоимость имущества, приобретенного за счет
инвестиций.
ARR принято сравнивать с рентабельностью активов действующей
организации и ставкой процента, который компания уплачивает по заем-
ным средствам. Планируемые инвестиции должны компенсировать затра-
ты по привлечению ресурсов и обеспечивать более высокую рентабель-
ность активов по сравнению с текущей.
Пример 6.1.
Срок реализации проекта – 4 года. Требуемые инвестиции, сумма
амортизации, а также результаты операционной деятельности от реализации
проекта представлены в табл. 6.1. Ликвидационная стоимость равна затратам на демонтаж. Налог на прибыль – 20 %. Рентабельность активов – 21–
22 %. Средневзвешенная стоимость капитала – 19 %. По условиям финан-
сирования проекта максимальный срок окупаемости проекта должен быть
3 года. Определить коэффициент эффективности инвестиций.
Решение.
1. Рассчитаем денежный поток проекта.
101
Порядок
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
1. Инвестиционный по-
ток
2. Выручка от реализа-
3. Амортизация
0
1750
1750
3250
3250
4. Прочие затраты на
5. Себестоимость произ-
6. Прибыль до налого-
7. Налог на прибыль
п. 6 × 0,2
0
270
390
269
307
8. Чистая прибыль
п. 6 – п. 7
0
1080
1558
1074
1228
Таблица 6.1
Расчет денежного потока проекта
Показатель
расчета
7000 – – 3000 –
Исходные
ции продукции
данные
производство продукции
водства и реализации продукции
обложения
п. 3 + п. 4 0 5150 5252 6857 6965
п. 2 – п. 5 0 1350 1948 1343 1535
2. Определим среднегодовую прибыль
0 6500 7200 8200 8500
0 3400 3502 3607 3715
1080 + 1558 + 1074 + 1228
=
3. Определим коэффициент эффективности инвестиций
ARR =
Вывод: так как ARR больше чем рентабельность активов (21–22 %), то
по данному критерию проект можно рекомендовать к принятию.
Показатель оценки эффективности инвестиционного проекта не учи-
тывает временную стоимость денег и, как следствие, не позволяет сделать
4
1235,13
1
(10000 RV
2
= 1235.
= 25 %.
)
102
выбор между проектами с одинаковой среднегодовой прибылью, которая
,
(1 )
k
k
CF
NPV I
r
= −
+
∑
генерируется в течение различного количества лет.
2. Чистая современная стоимость проекта (чистый приведенный эф-
фект).
Чистая современная стоимость проекта показывает прирост рыночной
стоимости предприятия, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта, и рассчитывается по формуле
(6.4)
где CF – годовой доход;
k – номер года получения средств с момента инвестирования;
r – ставка дисконтирования.
Условия применения NPV:
а) если NPV > 0, то проект следует принять, ценность компании, а
следовательно, и благосостояние ее владельцев возрастут;
б) если NPV < 0, то проект следует отвергнуть, ценность компании
уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток;
в) если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, ценность компании не изменится, но могут увеличиться масштабы
деятельности.
NPV является одним из основных показателей оценки эффективности
инвестиционного проекта, широко используется в качестве основного по-
казателя при анализе оптимальности инвестиционного портфеля, однако
при его применении необходимо учитывать следующие недостатки:
– так как NPV – показатель абсолютный, то на основе этого критерия
можно сравнивать только проекты, размер инвестиций у которых одинаков;
– критерий NPV не позволяет оценить риск проектов.
103
3. Чистая терминальная стоимость.
(1 ) (1 ) ,
nk n
k
NTV CF r I r
−
= ⋅+ − +
∑
(1 )
.
k
k
CF
r
PI
I
+
=
∑
В отличие от NPV, который рассчитывается с помощью дисконтиро-
вания элементов потока и основан на приведении денежного потока к те-
кущему моменту (началу действия проекта), чистая терминальная стои-
мость рассчитывается путем наращивания и позволяет определить буду-
щую стоимость денежного потока (на момент окончания проекта). Терми-
нальную стоимость проекта можно рассчитать по формуле
(6.5)
где CF – годовой доход;
k – номер года получения средств с момента инвестирования;
n – период эксплуатации проекта, лет;
r – ставка дисконтирования.
Как следствие, критерии NPV и NTV дублируют друг друга и приводят к
одинаковым выводам, поэтому рассчитывать одновременно оба показателя
бессмысленно, а наибольшее распространение получил критерий NPV.
4. Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) инвестиций.
Индекс рентабельности является относительным показателем и характе-
ризует уровень доходов на единицу затрат. Критерий отражает некоторую
дополнительную доходность проекта по сравнению с той, которая зало-
жена в ставке дисконтирования. Индекс рентабельности можно опреде-
лить по формуле
(6.6)
104
Условия применения критерия PI:
Порядок
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
9. Поток от операцион-
п. 8 + п. 3
10. Денежный поток без
п. 1 + п. 9
а) если PI > 1, то NPV положителен и проект следует принять;
б) если PI < 1, то проект отвергается;
в) если PI = 1, то проект не считается ни прибыльным, ни убыточным.
Критерий PI удобно использовать при сравнении альтернативных
проектов, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы инвестиций.
5. Внутренняя норма доходности IRR (внутренняя норма дисконта,
внутренняя норма рентабельности). Критерий IRR отражает максимально
допустимый уровень расходов, связанных с привлечением финансовых
ресурсов по планируемому инвестиционному проекту. Формулы для рас-
чета данного критерия не существует, его находят путем определения
ставки дисконтирования r, при которой чистая текущая стоимость проекта
NPV будет равна нулю.
Пример 6.2.
На основе данных примера 6.1 рассмотреть пример расчета NPV и PI
проекта. Данные свести в табл. 6.2.
Решение.
Рассчитаем критерии эффективности проекта.
Таблица 6.2
Расчет критериев проекта
Показатель
ной деятельности
учета финансирования
расчета
0 2830 3308 4324 4478
(табл. 6.1)
–7000 2830 3308 1324 4478
(табл. 6.1)
105
Окончание табл. 6.2
Порядок
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
11. Коэффициент
12. Чистый поток
13. Чистый поток
14. Чистый поток без
п. 12 + п. 13
15. Чистая текущая сто-
Сумма значений по строке 14
16. Индекс рентабель-
Сумма значений по строке 12/сумма значений
0
0 10
01
()
()
() ()
NPV r
IRR r r r
NPV r NPV r
=+ ×−
−
1
1 10
10
()
( ),
() ()
NPV r
IRR r r r
NPV r NPV r
=− ×−
−
Показатель
дисконтирования
(при r0 = 19 %)
от операционной деятельности
от инвестиционной деятельности
учета финансирования
имость проекта
расчета
1/(1 + r)n 1 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987
п. 9 × п. 11 0 2378 2336 2566 2233
п. 1 × п. 11
(табл. 6.1)
или
п. 10 × п. 11
или сумма значений по строке 12 – сумма зна-
7000 0 0 1780 0
–7000 2378 2336 786 2233
733
(r0 = 19 %)
ности проекта
чений по строке 13
1,36
по строке 13
Расчет критерия осуществляется методом последовательных итераций и постоянного пересчета NPV при применении разных ставок дисконтирования. С целью определения возможной ставки применяют формулы:
или (6.7)
где r0 – значение ставки дисконтирования, при которой NPV > 0;
r1 – значение ставки дисконтирования, при которой NPV < 0.
106
IRR принято сопоставлять со стоимостью капитала, привлеченного
для финансирования инвестиций, при этом:
а) если IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принима-
ется;
б) если IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется;
в) если IRR равно стоимости капитала, то проект не считается ни при-
быльным, ни убыточным.
В качестве стоимости капитала чаще всего применяется показатель
средневзвешенной стоимости капитала WACC.
Применение IRR целесообразно и удобно:
‒ для экономической оценки проектных решений, если известны при-
емлемые значения IRR для проектов данного типа;
‒ оценки степени устойчивости проекта, которая определяется от-
клонением IRR от r;
‒ определения максимальной стоимости капитала, который компания
привлекает для финансирования проекта.
В случае сравнения альтернативных проектов проект с большим IRR
считается менее рискованным и более привлекательным, так как допуска-
ет больший выбор источников финансирования.
Ограничения в применении IRR:
1. Критерии NPV и IRR наиболее распространены, но при анализе аль-
тернативных проектов могут противоречить друг другу.
2. IRR не позволяет объективно сравнить проекты с разными по вели-
чине денежными потоками.
3. IRR не позволяет учесть тот факт, что ставка дисконтирования и
стоимость капитала могут изменяться в процессе реализации проекта.
4. Показатель нельзя суммировать при оценке взаимосвязанных про-
ектов.
107
5. Критерий IRR не рекомендуется применять в случае, если поток от
Порядок
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
17. Коэффициент
18. Денежный поток
19. Чистый поток без
20. NPV (r1 = 20 %)
сумма значений по строке 19
582
733
19 (20 19) 23,84 %.
733 582
IRR =+ ⋅−=
−
инвестиционного проекта неординарный.
Пример 6.3.
На основе данных примеров 6.1, 6.2 рассмотреть пример расчета IRR
проекта. Данные свести в табл. 6.3.
Решение.
1. Интерация № 1 – возьмем ставку дисконтирования на 1 % выше ис-
ходной: r0 = 19 %, r1 = 20 %. Рассчитаем NPV проекта при новой ставке
дисконтирования, данные сведем в табл. 6.4.
Таблица 6.3
Расчет NPV проекта при ставке дисконтирования 20 %
Показатель
расчета
дисконтирования
(при r
без учета финансирования
учета финансирования
= 20 %)
1
1/(1 + r)n 1 0,8333 0,6944 0,5787 0,4823
п. 10
–7000 2830 3308 1324 4478
(табл. 6.2)
п. 18 × п. 17 –7000 2358 2298 766 2159
2. Интерация № 2 – определяем ставку дисконтирования по форму-
ле (6.7)
Рассчитаем NPV проекта при ставке дисконтирования 23,84 %.
108
Расчет NPV проекта при ставке дисконтирования 23,84 %
Порядок
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
21. Коэффициент
22. Денежный поток
23. Чистый поток без
24. NPV
Показатель
Таблица 6.4
расчета
дисконтирования
при r
без учета финансирования
учета финансирования
(r2 = 23,84 %)
= 23,84 %.
2
1/(1 + r)n 1 0,8075 0,6521 0,5266 0,4252
п. 10
–7000 2830 3308 1324 4478
(табл. 6.2)
п. 21 × п. 22 –7000 2285 2157 697 1904
сумма значений по строке 23 43,89
Приблизительное значение IRR – 23,84 %, в этом случае NPV равно
43,89 тыс. руб., расчеты можно продолжить (провести еще одну интера-
цию) в последовательности, представленной в примере.
6. Срок окупаемости. Это продолжительность периода времени от
момента начала реализации проекта до наиболее раннего момента време-
ни в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становит-
ся и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости). По-
казатель рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых
инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.
Срок окупаемости PP можно определить как минимальное n, при ко-
тором величина накопленного потока превысит сумму инвестиций.
При оценке показателя также рекомендуется учитывать стоимость
денег во времени и рассчитывать показатель «дисконтированный срок
109
окупаемости» DPP, равный минимальному n, при котором величина дис-
Номер года реализации проекта
0 1 2 3 4
25. Накопленный
Поэтапное суммиро-
26. Накопленный
Поэтапное суммиро-
контированного накопленного потока превысит сумму инвестиций.
Очевидно, что DPP будет всегда больше, чем PP.
Показатель срока окупаемости позволяет оценить ликвидность и риск
проекта. Считается, что чем больше период окупаемости, тем риск проекта выше. Предельная величина срока окупаемости устанавливается руко-
водством предприятия, инвестором или кредитором, считается целесооб-
разным, если срок окупаемости без учета дисконтирования не должен
превышать срока действия кредитного договора.
Пример 6.4.
На основе данных примеров 6.1–6.3 рассчитать срок окупаемости
проекта. Данные свести в табл. 6.5.
Решение.
Рассчитаем срок окупаемости проекта.
Расчет срока окупаемости проекта
Показатель Порядок расчета
поток без учета
финансирования
вание значений по
строке 9 (табл. 6.2)
Таблица 6.5
0 2830 6138 10463 14944
поток без учета
финансирования
1. Простой срок окупаемости равен трем годам, проект соответствует
установленным требованиям, его можно принять.
вание значении по
строке 12 (табл. 6.2)
0 2378 4714 7281 9514
110