Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Стратегии и современная модель управления в сфере денежно-кредитных отношений. Учебно-методическое пособие для обучающихся 1 курса образовательной про
.pdf
111
стабилизации экономики. Это подтверждает опыт использования валютного
таргетирования странами с переходной экономикой. Многие страны,
включая Белоруссию, Болгарию, Боснию и Герцеговину, Венгрию, Латвию,
Литву, Македонию, Польшу, Румынию, Чехию, Эстонию, использовали этот
режим для стабилизации экономики на начальном этапе экономических
преобразований [5].
Позднее многие из перечисленных стран стали переходить к другим
режимам таргетирования – инфляционному таргетированию, либо режиму
таргетирования без определенного номинального якоря. Вместе с тем и
сегодня такой режим используется в Болгарии, Боснии и Герцеговине, Литве,
Македонии. До перехода к евро использовали данный режим Эстония (до
2011 г.), Латвия (до 2014 г.).
Таким образом, таргетирование валютного курса является логическим
продолжением режима монетарного таргетирования. Его положительное
влияние на сокращение темпов инфляции в краткосрочном периоде
сменяется накоплением инфляционного потенциала в долгосрочном периоде,
что вызывает необходимость перехода к более совершенному монетарному
режиму.
4. Таргетирование ссудного процента
Режим таргетирования ссудного процента используется в некоторых
высокоразвитых странах, в которых главная цель центробанка – обеспечить
стабильность финансовой системы. Данный режим основан на жестком
регулировании государством процентных ставок и денежного предложения.
Главной целью центрального банка при этом режиме выступает
сглаживание колебаний процентной ставки, которая связана с так
называемым правилом Дж. Тэйлора (Taylor’srule). Это правило заключается в
том, что ключевая процентная ставка или ставка по межбанковским кредитам
112
должна ориентироваться на равновесную номинальную процентную ставку и
два разрыва: «инфляционный разрыв» и «разрыв выпуска».
Таким образом, она оказывает регулирующее воздействие в случае
«перегрева» или «недогрева» экономики, способствуя устранению
инфляционного или дефляционного разрыва, соответственно.
Так, снижение учетной ставки способствует снижению ставок по
депозитам в частных банках и уменьшает привлекательность сбережения
денег. И наоборот, повышение процентной ставки влияет на рост ставок по
вкладам и депозитам и увеличивает привлекательность сбережений денег, а
не их использование (траты). Кроме этого, повышение учетной ставки
снижает уровень инфляции, а снижение – повышает [15].
Основными преимуществами использования данного режима являются:
простота механизма воздействия на экономику посредством
регулирования спроса и предложения на денежном рынке со стороны
денежных властей;
поддержание целевого уровня процентной ставки, что позволяет
сохранить экономическую стабильность в условиях развития национальных
финансовых рынков и переходу многих стран к большей конвертируемости
национальных валют.
Отметим проблемы и недостатки, связанные с выбором этого режима
таргетирования:
1. Манипулирование процентными ставками способно подорвать
систему банковских сбережений, особенно если в условиях роста инфляции
реальная ставка процента окажется отрицательной. Поэтому одного
манипулирования процентными ставками оказывается недостаточно для
сдерживания инфляции.
2. В результате дешевой стоимости капитала возможен сверхспрос на
него, который придется покрывать за счет эмиссии. В случае дефицита
кредитных ресурсов их перераспределение не всегда эффективно, что может
привести к возникновению фискальных и инфляционных проблем.
113
3. Основным недостатком таргетирования краткосрочной процентной
ставки, даже в развитых странах, является «неоднозначность взаимосвязи
целевого показателя с прочими макроэкономическими переменными, в
частности, влияние на инфляцию осуществляется через сложный
трансмиссионный механизм с большим лагом».
5. Таргетирование номинального ВВП. Экономический
мониторинг
Режим таргетирования номинального ВВП – это возможность
совместного управления номинальной переменной (инфляцией) и реальной
переменной (реальным ВВП), а также их взаимной компенсации в случае
неточного прогнозирования.
Достоинством режима является его непосредственная связь с
прогнозированием спроса на деньги, которое должно стать основой для
формирования предложения денег со стороны центральных банков.
Основными недостатками режима являются:
1. Трудность прогнозирования реального ВВП.
2. Если будут установлены низкие целевые ориентиры, то это может
быть рассмотрено субъектами экономики как пессимистические настроения
центрального банка относительно перспектив роста экономики. Между тем,
номинальный ВВП вообще не является информативным для публики
показателем.
Данный показатель предлагается не для широкой публики, а для
центрального банка. Гласность режима должна заключаться в публикации
некоторых интересных для общественности прогнозных, но необязательных
к исполнению, показателей (инфляции, темпов экономического роста,
процентной ставки, валютного курса и пр.), на основе которых он
рассчитывался.
3. Низкая частота публикации показателя ВВП.
114
4. Непригодность его для проведения стабилизационной политики в
краткосрочном периоде. Нормативы денежной политики, вырабатываемые на
его основе, не должны носить краткосрочного характера.
Экономический мониторинг, выступая основой денежно-кредитной
политики центробанка, имеет определенные преимущества перед другими
видами режимов таргетирования. Так, он дает возможность учесть все
макроэкономические изменения: структурные, институциональные,
поведенческие, а также динамику «естественного уровня инфляции» [7].
Такая монетарная политика может быть признана нормативной, если
она соответствует долгосрочной цели общественного выбора в
развивающихся странах.
Переход к режиму таргетирования номинального ВВП предполагает
проведение институциональных реформ в денежно-кредитной сфере, что
позволяет со временем делегировать центральному банку выполнение
функции общественного траста.
6. Инфляционное таргетирование
В современных условиях все большую популярность и все большее
распространение как в развитых, так и в развивающихся странах получает
режим инфляционного таргетирования. Считается, что режим
инфляционного таргетирования представляет собой довольно простую
процедуру.
В самом общем виде инфляционное таргетирование можно представить
в виде следующих стадий:
1. Установление целевого ориентира, т. е. планируемого показателя
инфляции на определенный период времени (чаще всего, год).
2. Выбор соответствующего инструментария для контроля над
инфляцией.
115
3. Применение выбранного инструментария исходя из необходимости
вмешательства в текущую ситуацию.
4. Сравнение достигнутого к концу отчетного периода уровня
инфляции с запланированным показателем, и оценка эффективности
проводимой денежно-кредитной политики.
Центральный банк осуществляет прогнозирование предстоящего
уровня инфляции. После этого прогнозные значения сравниваются с
целевыми ориентирами инфляции, которых нужно достичь. Полученная
разница между прогнозными значениями и целевым ориентиром показывает,
как должна быть скорректирована монетарная политика. Инфляционное
таргетирование предполагает, что органы денежно-кредитного
регулирования устанавливают плановый показатель инфляции и затем
используют все средства, чтобы обеспечить его достижение.
Инфляционное таргетирование означает установление количественных
ориентиров для инфляции, достижение которых в среднесрочном периоде
является институциональным обязательством органов денежно-кредитного
регулирования. Сторонников таргетирования инфляции становится все
больше, причем как в развитых странах, так и в развивающихся. Более того, в
законы о Центральном банке многих стран были внесены положения, в
соответствие с которыми единственной целью денежно-кредитной политики
центрального банка является поддержание низкой и устойчивой инфляции и
стабильных цен. Реализуя режим инфляционного таргетирования,
центральный банк осуществляет более гибкое таргетирование, т. е. реагирует
не только на рост цен, но и стремится обеспечить сбалансированный рост
экономики в целом. Следовательно, применение режима инфляционного
таргетирования никоим образом не ограничивает операционных
возможностей центрального банка, а значит этот режим может быть
достаточно гибким [25].
Для этого режима характерна открытость процесса денежно- кредитной
политики за счет информирования общества об основных принимаемых
116
решениях и их мотивах, что повышает степень подотчетности центрального
банка. Кроме того, использование режима предполагает правильное
выстраивание отношений между финансовыми институтами внутри
государства и наделение их ответственностью за поддержание ценовой
стабильности.
В странах, перешедших к инфляционному таргетированию, в качестве
цели, которой руководствуется центральный банк, устанавливается
общеизвестный и хорошо понимаемый публикой показатель инфляции, чаще
всего индекс потребительских цен (ИПЦ) (CPI - consumerpriceindex) или его
аналог [6].
Однако показатель ИПЦ искажает общий уровень инфляции: он не
учитывает структурных сдвигов в потреблении в пользу более дешевых
товаров, улучшения качества товаров и услуг; в то же время отражает
влияние внешних конъюнктурных факторов и факторов институционального
характера, в частности, связанных с поведением естественных монополий, не
находящихся в сфере управления центрального банка.
Переход к режиму таргетирования инфляции является эффективным
для стран с переходной экономикой и развивающихся стран и
сопровождается обычно повышением роли косвенных инструментов
регулирования денежно-кредитной сферы.
В качестве факторов, ограничивающих возможность перехода
экономики к инфляционному таргетированию, можно выделить: высокую
зависимость экономики и денежно-кредитной системы от иностранного
капитала; наличие устойчивых инфляционных ожиданий; преобладание
немонетарного характера развития инфляции; невысокую эффективность
процентных инструментов, используемых центральным банком [24].
Режим инфляционного таргетирования предусматривает достижение
определенного значения показателя инфляции в качестве цели денежнокредитной политики, обеспечивающей долгосрочную стабильность цен в
экономике. Режим инфляционного таргетирования характеризуется тем, что
117
центральный банк, с одной стороны, имеет полную свободу выбора
инструментов денежно-кредитного регулирования и механизмов их
реализации, а с другой – он ограничен жесткой процедурой целеполагания и
ответственностью перед обществом [8].
Процедура инфляционного таргетирования включает следующие
этапы:
1. Объявление инфляционной цели.
Подход к объявлению инфляционной цели различается по странам. В
некоторых странах (Австралия, Финляндия, Швеция) центральные банки
объявляли целевые параметры инфляции самостоятельно, без явного
согласования с правительством. В других странах изначально целевые
ориентиры были согласованы центральным банком с министерством
финансов (Канада, Новая Зеландия). Позднее распространилась практика,
когда инфляционная цель утверждалась правительством. Вместе с тем в
учредительных документах центральных банков не ведется речи об
инфляционном таргетировании, поскольку целевые ориентиры инфляции
раскрываются через другие цели денежно-кредитной политики.
2. Определение целевых ориентиров инфляции.
Определение целевых ориентиров также может отличаться в разных
странах. Эти различия касаются главным образом трех основных параметров:
Временной горизонт таргетирования – тот период времени, за который
планируется достичь и удержать поставленную цель. В классическом
варианте это год. Сегодня оптимальным считается от восьми до девятнадцати
кварталов. Важным является количество кварталов, на которые
осуществляется прогноз. Определение горизонта таргетирования зависит от
уровня инфляции, существовавшего на момент принятия целевого
ориентира.
Уровень цен, который может быть измерен с помощью различных
индексов цен.
118
На практике часто предпочтение отдается индексу потребительских
цен, т. к. он хорошо знаком обществу, регулярно рассчитывается и
публикуется. Однако центральные банки стран нередко используют другие
индексы, включая или исключая некоторые компоненты из ИПЦ. Это так
называемые скорректированные индексы, которые получили название «ядро
инфляции». Такие скорректированные индексы используются для анализа
текущей и прогнозируемой инфляции. Из этого индекса устраняются те
факторы, на которые центральный банк повлиять не может [24].
Вместе с тем нередки случаи, когда большинство стран в своих
заявлениях о денежно-кредитной политике приводят целевые показатели
инфляции, но далеко не все они реально проводят режим инфляционного
таргетирования.
Органы денежно-кредитного регулирования, испытавшие режим
инфляционного таргетирования на практике, регулируют не только саму
инфляцию, но и инфляционные ожидания, которые связывают операционные
показатели и конечную цель монетарной политики. Целевой уровень
инфляции и ее прогнозы, которые центральный банк приводит в своих
отчетах, влияют на инфляционные ожидания. Если субъекты экономики
доверяют политике центрального банка, то даже непредвиденные
обстоятельства, не учтенные в прогнозах, могут быть нивелированы
позитивными инфляционными ожиданиями. При этом на инфляционные
ожидания экономических субъектов влияют не только действия монетарных
властей по изменению процентных ставок, но и их заявления о
приверженности курсу низкой инфляции [22].
Достоинствами режима таргетирования инфляции выступает то, что
центральный банк посредством регулирования денежного предложения
может напрямую воздействовать на спрос, и тем самым справляться с
шоками спроса и предложения. В случае возникновения шока денежного
спроса режим инфляционного таргетирования его компенсирует, а уровень
цен и денежное предложение вернутся в равновесное состояние.
119
Для перехода страны к инфляционному таргетированию необходимо
выполнение трех базовых условий:
1. Установление определенного баланса на внутреннем валютном
рынке, т. к. дисбаланс может приводить к серьезным изменениям курсов
валют, а значит одним из важных элементов инфляционного таргетирования
является введение плавающего валютного курса.
2. Развитие трансмиссионного механизма и финансовых рынков,
позволяющих использовать механизм процентных ставок как реальный
ограничитель денежно-кредитной активности в банковской сфере.
3. Набор механизмов и инструментов самого таргетирования.
Исходя из материалов, публикуемых Международным валютным
фондом, принято различать следующие основные режимы таргетирования
инфляции:
Полноценное (полное) таргетирование инфляции. Этот режим
применяют обычно высокоразвитые страны, в которых установлены четкие
целевые ориентиры инфляции, с этими целевыми ориентирами ознакомлена
широкая общественность, наблюдается среднее либо высокое доверие к
органам денежно-кредитного регулирования и, в первую очередь, к
центральному банку, другие монетарные цели характеризуются гибкостью
[23].
Эклективное или замаскированное (выборочное) таргетирование
инфляции.
Как правило, этот режим применяют высокоразвитые страны, в том
числе США, которые поддерживают низкий уровень инфляции для
обеспечения стабильности и роста экономики, доверие к денежным властям
высокое.
Вместе с тем инфляционные цели не четкие, размытые, другие
монетарные цели довольно гибкие.
Экспериментальное (упрощенное) таргетирование инфляции.
120
Этот режим используют страны, которые еще не выработали четких
целевых ориентиров инфляции, а устанавливаемые ориентиры обычно четко
не выражены. Наблюдается низкое доверие к денежным властям. Вместе с
тем отмечается высокая гибкость других целей.
В научной литературе можно также встретить несколько сходную, по
сути, с предыдущей классификацию режимов инфляционного
таргетирования: начальный, классический, высший [9].
Основные критерии, позволяющие разграничить режимы
таргетирования, включают: степень доверия к национальной банковской
системе; прозрачность денежно-кредитной политики; устойчивость
макроэкономических параметров; развитость финансовых институтов и
устойчивость политических институтов; гибкость реагирования финансовой
и денежно-кредитной системы на изменение инструментов монетарной
политики. Группа стран с высшим режимом инфляционного таргетирования
включает Японию, США, Швейцарию, Сингапур и др. К странам с
классическим режимом инфляционного таргетирования относятся многие
страны Центральной Европы, южно-африканские страны, Перу и др. Для
режимов, применяемых в этих странах, характерно высокое доверие к
монетарной политике, проводимой денежными властями и высокий уровень
доверия к банковской системе; высокая или средняя гибкость экономической
системы на изменение воздействия инструментов; высокая или средняя
прозрачность монетарной политики, а также устойчивость денежных и
политических институтов [13].
К странам с начальным (низшим) режимом инфляционного
таргетирования относятся страны Восточной Европы, Словакия, Уругвай,
Россия и др. Соответствие указанным критериям в этих странах находится на
низшем уровне, высока вероятность экономических потрясений и колебаний.
Как показала практика, сложившаяся модель инфляционного
таргетирования содержит конечные и промежуточные цели денежнокредитной политики. Так, конечной целью является стабильность цен в той
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]