Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Стратегии и современная модель управления в сфере денежно-кредитных отношений. Учебно-методическое пособие для обучающихся 1 курса образовательной про
.pdf
101
РАЗДЕЛ 2. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И ПЛАНИРОВАНИЕ
ФИНАНСОВО-БЮДЖЕТНЫХ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫХ
ОТНОШЕНИЙ
ТЕМА 2.1. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА И МОНЕТАРНОЕ
РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭКОНОМИКИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
1. Монетарное таргетирование: сущность и отличительные черты
Важным условием эффективной денежно-кредитной политики является
правильный выбор модели ее реализации. Выбор органами денежнокредитного регулирования режима монетарной политики должен
осуществляться в зависимости от приоритетов (стратегических) конечных
целей денежно-кредитной политики и учитывать изменение денежного
предложения, скорость обращения денег, реакцию экономических
переменных на использование инструментария монетарного регулирования,
т. е. инструменты прямого и косвенного регулирования сферы денежнокредитных отношений.
Стратегия монетарной (денежно-кредитной) политики представляет
собой метод долговременного действия, на основе которого принимаются
решения относительно использования тех или иных инструментов для
достижения поставленной цели [1].
Достаточно новым этапом в развитии методов и инструментов
денежно-кредитного регулирования становится монетарное таргетирование,
основанное на определенном монетарном режиме. Это означает, что должен
быть определен денежный показатель, соблюдение либо достижение
которого является целью проводимой денежно-кредитной политики. Чаще
всего параметром, определяющим режим денежно-кредитной политики,
является политика таргетирования определенной экономической
переменной.
102
Под таргетированием целесообразно понимать использование
инструментов экономической политики для достижения количественных
ориентиров целевой переменной, применяемых органами денежнокредитного регулирования в стране.
В более широком значении таргетирование представляет собой
экономическую, налоговую и денежно-кредитную политику государства,
направленную на целевое управление основными макроэкономическими
показателями на среднесрочную перспективу. Иными словами, это выбор той
экономической «мишени», на которую необходимо воздействовать для
достижения цели.
Выбор определенного режима таргетирования означает выбор
монетарными властями целевого значения показателя (т. е. промежуточной
цели) или таргета, реализация которого должна способствовать обеспечению
конечной цели монетарной политики, а также механизма, с помощью
которого возможно достижение целевого значения таргета. Изменение этого
целевого значения показателя используется в качестве раннего индикатора
нарушения пропорций в экономике, что позволяет центральному банку
реагировать на них в оперативном режиме [31].
В более узком толковании таргетирование представляет собой
установление целей денежной системы, регулирование денежной массы
центральными банками, т. е. установление ориентиров роста денежных
агрегатов и других показателей.
В основе режима таргетирования лежит монетаристская концепция,
которая устанавливает в качестве основного инструмента денежно-кредитной
политики государства усиленный контроль над агрегатами денежной массы,
а другие вмешательства в экономическую жизнь рассматривает как
нежелательные.
Режим таргетирования устанавливает конкретные цели
государственного регулирования прироста денежных агрегатов. При этом
выбор целей монетарной политики и используемых инструментов будет
103
Режим денежно-кредитной политики
Номинальный якорь
Таргетирование обменного курса
(валютное таргетирование)
Курс национальной валюты (валютный комитет,
традиционная фиксация, ползучая привязка,
валютный коридор)
Монетарное таргетирование
(таргетирование денежных агрегатов)
Темп роста денежных агрегатов (Ml, М2 или М3)
Инфляционное таргетирование
Целевые среднесрочные показатели инфляции
Денежно-кредитная политика без
явно выраженного номинального
якоря
Органы денежно-кредитного регулирования не
принимают на себя выполнение обязательств по
обеспечению достижения конкретных значений
номинальных показателей
находиться в зависимости от макроэкономических и институциональных
условий, а значит – от развитости финансового рынка, банковского сектора,
внешнеэкономических отношений и др.
В качестве главной и единственной цели монетарной политики
признается стабильность цен, тогда как изменение спроса и предложения
денег и воздействие на их стоимость, являются инструментами достижения
этой конечной цели.
Центральные банки стран не могут напрямую достичь конечной цели, а
потому они вынуждены действовать опосредованно, через таргетирование
промежуточных целей. Однако при отборе альтернативных промежуточных
целей монетарной политики выбор конкретной цели должен учитывать
особенности переходной экономики и стадию ее развития [2].
Следовательно, исходя из того, таргетирование какой именно
переменной осуществляется, монетарная политика может функционировать в
том или ином режиме. Традиционно выделяют следующие режимы
проведения денежно-кредитной политики (табл. 2.1).
Таблица 2.1
Классификация режимов денежно-кредитной политики [7]
Современная монетарная политика несколько расширила эту
классификацию и основана на применении следующих монетарных режимов:
денежное таргетирование; таргетирование обменного курса; таргетирование
процента; таргетирование номинального ВВП; инфляционное
104
таргетирование. К примеру, политика таргетирования обменных курсов
используется чаще всего развивающимися странами и странами с переходной
экономикой, тогда как таргетирование денежных агрегатов и инфляционное
таргетирование используется преимущественно развитыми странами и не
всегда оказывается эффективным для стран с переходной к рынку
экономикой [30].
Прямые инструменты денежно-кредитного регулирования показывают
большую результативность на начальных этапах перехода к рынку, тогда как
с развитием рынка и децентрализацией растет эффективность косвенных
инструментов, в первую очередь, операций на открытом рынке и изменения
процентных ставок.
Появление различных режимов регулирования денежно- кредитной
сферы было обусловлено распадом Бреттон-Вудской валютной системы и
стремлением разработки новых ориентиров монетарной политики. В начале
1990-х гг. в развитых и развивающихся странах центральные банки
стремились более четко определить промежуточные цели денежнокредитной политики (таргетирование инфляции, обменного курса, денежной
массы).
Практика использования различных режимов таргетирования показала,
что если для развивающихся стран введение таких режимов было
прогрессивным моментом и означало укрепление их финансовой
стабилизации, то для развитых стран, напротив, это был регресс, который
приводил к утрате самостоятельности органами денежно-кредитного
регулирования, а, следовательно, доверия к ним субъектов экономики. Это
привело к тому, что после непродолжительного использования режима
валютного таргетирования развитые страны стали переходить к режиму
инфляционного таргетирования, выбрав в качестве цели таргетирование
инфляции. Названный режим характеризуется большей прозрачностью,
максимальной независимостью центрального банка, высокой автономностью
денежной системы страны [3].
105
Следовательно, монетарное таргетирование использует в качестве
целевых показателей денежно-кредитной политики абсолютные значения тех
или иных денежных агрегатов, либо их относительных приростов.
2. Таргетирование денежных агрегатов
Монетарный режим, основанный на таргетировании денежных
агрегатов (monetarytargeting), используется преимущественно странами,
экономики которых достаточно велики или традиционно закрыты и не
привязаны к какой-либо международной валюте. Концептуальные положения
этого режима были заложены основоположниками монетаризма. Режим
применялся в большинстве развитых стран после распада Бреттон-Вудской
системы в 1973 г. и был популярен более 20 десятилетий (Германия,
Швейцария, Великобритания, Италия, Япония, Канада, Европейский союз и
др.).
Режим предполагает, что если темп инфляции выше нормативного или
рост ВВП выше потенциального, то это скажется на темпе роста денежного
агрегата, который будет превышать целевой уровень М3. Монетарные власти
тогда должны сократить рост массы денег до целевого, что приведет в
среднесрочном периоде к восстановлению темпа инфляции и росту ВВП до
желаемого уровня. В случае рецессии центральный банк увеличивает
денежную массу [29].
Преимущественным методом регулирования объема массы денег
является изменение процентных ставок. В случае если фактический рост
денежной массы больше целевого ориентира, то центральный банк должен
повысить процентную ставку и наоборот. Однако такое регулирование
денежной массы имеет ряд проблем, которые обусловлены недостаточной
информацией о спросе и предложении на денежном рынке и довольно
нестабильны. Кроме того, такое регулирование адекватно лишь для
106
среднесрочного периода, в краткосрочном периоде из-за серьезных
колебаний денежной массы возможны ошибки.
К основным преимуществам режима денежного таргетирования можно
отнести следующие:
1. Режим таргетирования денежных агрегатов предоставляет широкие
возможности центральным банкам по осуществлению монетарной политики
исходя из внутренних потребностей экономики, независимо от внешнего
воздействия и потрясений.
2. Рынок практически сразу же информируется о текущем состоянии
денежной сферы, что позволяет воздействовать на инфляционные ожидания
и устраняет проблемы, обусловленные непоследовательностью денежнокредитной политики.
К проблемам, связанным с использованием режима денежного
таргетирования, относят:
1. Для достижения наиболее оптимального результата этого режима
таргетирования должна существовать устойчивая и сильная связь между
ориентирами, установленными в качестве целевых, и динамикой выбранного
денежного агрегата.
2. Монетарные власти должны полностью контролировать динамику
выбранного денежного агрегата.
Так, центральный банк преимущественно контролирует узкие
денежные агрегаты (денежную базу и др.), в то время как изменение
денежных агрегатов М2 или М3 обусловлено решениями многих субъектов
экономики. Устойчивая связь между изменением денежной массы и
реальных переменных характерна в большей степени для широких денежных
агрегатов [4].
Наряду с преимуществами, режим таргетирования денежных агрегатов
имеет определенные недостатки, причем эти недостатки характерны как для
стран с развитой экономикой, так и для развивающихся, а также стран с
переходной экономикой.
107
Страны с развитыми монетарными режимами (таргетированием
агрегатов М2, М3 и М4) быстро столкнулись с их отрицательными
побочными эффектами: влиянием на темпы экономического роста, валютный
курс и состояние финансового рынка, что вынуждало их периодически
корректировать ранее утвержденные ориентиры:
1. Проблема определения денежного спроса, особенно на первых
этапах реформирования экономики. Проводимые структурные изменения,
которые сложно предсказать, высокий уровень инфляции, изменение цен
могут привести к ошибке при прогнозировании спроса на деньги, что может
привести к излишнему сокращению массы денег в обращении и оказать
неблагоприятное воздействие на производство и темпы экономического
роста.
2. Сложности прогнозирования динамики реального ВНП. Это связано
с тем, что его сокращение может быть вызвано естественными причинами,
структурными сдвигами в экономике и др. Кроме того, в нормативную
монетарную политику должен быть заложен существующий естественный
уровень инфляции.
3. Трудности в определении изменения скорости обращения денег,
структуры денежной массы и денежного мультипликатора. Для названных
стран бывает сложно выявить зависимость данных показателей от уровня
инфляции, спроса на денежные агрегаты со стороны формирующихся
финансовых рынков.
3. Таргетирование валютного курса
Режим таргетирования обменного курса (exchange-ratetargeting)
представляет собой один из наиболее ранних режимов осуществления
денежно-кредитной политики. На начальном этапе таргетирование
валютного курса осуществлялось в форме золотого стандарта, т. е. стоимость
национальной валюты была привязана к золоту. В дальнейшем
108
таргетирование обменного курса осуществлялось в режимах фиксированного
валютного курса, когда стоимость национальной валюты была привязана к
стоимости валюты большой страны с низкой инфляцией. Он предполагает
фиксацию курса обмена национальной валюты по отношению к валюте
страны с невысоким уровнем инфляции или установление валютного
коридора (наклонного либо горизонтального), в пределах которого курс
национальной валюты может колебаться, т. е. двигаться свободно.
Таргетирование валютного курса – это режим, при котором органы
денежно-кредитного регулирования готовы продавать или покупать
иностранную валюту в целях поддержания курса национальной валюты на
заранее определенном уровне или в заранее установленных пределах [28].
К данному режиму ДКП относятся страны с валютным комитетом
(currencyboard), различными формами мягкой привязки валютного курса
(традиционная фиксация, ползучая привязка, коридор), а также страны, в
которых отсутствуют собственные платежные средства.
Различают несколько возможных вариантов проведения политики
таргетирования валютного курса, или установления «валютного якоря»:
режим фиксированного курса (фиксация курса);
режим ползучей фиксации (crawlingpeg);
режим «валютного коридора».
«Валютный коридор» часто рассматривают как разновидность мягкой
фиксации, иногда – как управляемое плавание.
Политику, основанную на управлении валютным курсом, приняли
многие страны с развивающимися рынками и переходными экономиками на
втором, после «монетарного правления», этапе реформ, в частности, Чили,
Колумбия, Израиль, Мексика, Венгрия, Польша и РФ.
Результаты опыта использования данного режима таргетирования
позволяют сделать следующие выводы:
109
1. Введение в качестве целевого ориентира «валютного якоря» в
странах с переходными к рынку экономиками приводит к кратковременной
стабилизации цен. Особую роль играет «сигнальный эффект».
2. Фиксация валютного курса равнозначна неявному
администрированию цен импортных товаров, по отношению к которым
стихийно позиционируется вся система относительных цен. Курс
иностранной валюты используется в качестве масштаба цен внутри данной
страны.
3. Политика таргетирования, основанная на «валютном якоре», имеет
некоторые преимущества по сравнению с политикой «денежного якоря»:
она более прозрачна и понятна населению и, в итоге, лучше влияет на
инфляционные ожидания;
в отличие от политики денежного таргетирования, контроль
«валютного якоря» осуществляется гораздо проще. Однако поддерживать
валютный курс в заявленных границах гораздо сложнее, чем сдерживать рост
денежной массы;
валютное регулирование меньше зависит от структурных сдвигов в
экономике и институциональных преобразований, однако само оказывает
влияние на структурные сдвиги в экспортоориентированных и
импортозависимых отраслях.
Кроме того, можно выделить и преимущества данного режима в целом:
целевой показатель валютного курса фиксирует темп инфляции для
продаваемых товаров и тем самым обеспечивает непосредственный контроль
над инфляцией;
доверие к валютному «якорю» (т. е. целевому ориентиру валютного
курса) ставит инфляционные ожидания в зависимость от темпа инфляции той
страны, к чьей валюте привязана национальная валюта;
таргетирование валютного курса способствует проведению либо более
жесткой денежной политики, если наблюдается тенденция обесценения
110
национальной валюты, или, наоборот, смягчается, когда наблюдается
тенденция повышения курса национальной валюты;
режим таргетирования валютного курса достаточно прост и ясен, что
делает его довольно понятным и доступным для общества [5].
Однако нельзя не отметить и присущие этому режиму недостатки:
1. Режим таргетирования, основанный на «валютном якоре» способен
принести лишь временные результаты в борьбе с инфляцией.
2. Развитие инфляционного процесса не прекращается, а лишь
переходит в скрытую форму, когда накапливается инфляционный потенциал.
3. Выход этого потенциала из скрытой формы в реальную может
послужить причиной нового финансового кризиса, который будет включать
и валютный кризис, и кризис платежного баланса, и банковский кризис.
Положительное влияние «валютного правления» на снижение темпов
инфляции включает следующие эффекты:
«дисциплинирующий эффект», означающий, что в условиях валютного
правления центральный банк лишен возможности проводить
самостоятельную денежно-кредитную политику и наращивать денежную
массу, преследуя собственные цели;
«эффект доверия», предполагающий, что проводимая политика
формирует стабильные неинфляционные ожидания населения в силу
высокого доверия к денежным властям, т. к. само валютное правление
обычно осуществляет внешний надзор.
«психологический эффект» – валютное обеспечение национальной
денежной единицы имеет психологическое воздействие, сопоставимое с
действием золотого стандарта.
Анализ практики использования валютного таргетирования позволяет
констатировать, что для стран, где органы денежно-кредитного
регулирования слабы и есть опасность развития гиперинфляции, режим
таргетирования валютного курса может стать единственно возможным
способом для разрушения устойчивых инфляционных ожиданий и
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]