Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Модель управления эффективностью предприятия энергетического комплекса. Монография
.pdf
Методологические основы разработки модели управления эффективностью …
Конкретная модификация показателя ROA зависит от того, как рассчитаны активы организации. Конкретному определению инвестиций (активов), в свою очередь, должно соответствовать конкретное понятие экономического эффекта (чистой операционной прибыли), вызванного этими
эффектами.
Выделяют три основных подхода к определению активов организации для построения показателя ROA.
В первом подходе активы можно
рассчитать как все активы (total
assets) организации. Данный подход фактически предполагает, что в каче-
стве инвестиционной базы используется величина, тождественная активам
официального бухгалтерского баланса. В этом случае показатель рентабельности активов трансформируется в показатель рентабельности совокупных активов (return on total assets – ROTA).
Во втором подходе активы можно определить как чистые активы (net
assets
– NA) организации, т. е. как разницу между всеми активами и бес-
платными обязательствами (кредиторской задолженностью) или как активы, финансируемые платными источниками финансирования (собственным капиталом и платными обязательствами, т. е. капиталом заемным, или
долгом). В этом случае показатель рентабельности активов трансформируется в показатель рентабельности чистых активов (return on net assets –
RONA)
30
.
Величина чистых активов представляет собой стоимостную оценку
имущества организации после формального или фактического удовлетворения всех требований третьих лиц. Таким образом, величина чистых активов показывает ту часть стоимости активов компании, которая может
быть распределена среди собственников компании в случае ее ликвидации.
Уставный капитал сравнивается с величиной чистых активов и
должен
быть меньше ее для соблюдения требования ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», т. е. показывать уверенность компании на срочном
рынке.
В третьем подходе активы можно определить как чистые операционные активы (net operating assets – NOA) организации, т. е. как разницу ме-
жду операционными активами и операционными обязательствами или как
активы, финансируемые
за счет собственного капитала и чистых финансовых обязательств как разницы между финансовыми обязательствами и финансовыми активами организации.
ности, имеющих различный экономический смысл. В этой связи следует различать ROCE как
рентабельность задействованного капитала (return on capital employed), являющееся разновид-
ностью показателя рентабельности активов, от ROCE как рентабельности капитала, выраженного обыкновенными акциями (return on common equity).
30
Аббревиатурой ROCE в литературе обозначают два различных показателя рентабель-
51
Глава 2
A
ROA
NOI
ROA – return on assets –
рентабельность активов
NOI – operating income –
операционная прибыль
А –assets- активы
Активы =
все активы
ROTA – return on
total assets –
рентабельность
всех активов
RONA = ROCE (return on capital employed) – рентабельность задействованного
капитала
RONA = ROIC (return on invested capital) – рентабельность инвестированного
капитала
Рис. 6. Структура показателя рентабельности
Активы =
чистые активы
RONA – return on
net assets –
рентабельность
чистых активов
Активы = чистые
операционные активы
RNOA – return on net
operating assets –
рентабельность чистых
операционных активов
Подход к измерению операционной эффективности, при котором
в качестве инвестиционной базы показателя ROA принимаются чистые
операционные активы, позволяет преодолеть ограниченность и некоторую
некорректность традиционных подходов. Рентабельность через чистые
операционные активы подробно рассмотрена в работах Д. Л. Волкова
31
данная логика может быть использована в детализации показателя и определении операционных драйверов для организаций ТЭК (рис. 6).
При расчете показателей ROTA и RONA, которые оценивают операционную эффективность, фактически смешиваются операционная и финансово-инвестиционная деятельность. К примеру, процентные доходы,
которые тоже результат финансовой деятельности, включаются в составе
чистой прибыли
в расчет как ROTA, так и RONA. В то же время общие активы, которые можно представить как сумму активов, используемых для
операций, и финансовых активов, находятся в знаменателе формулы ROTA
и RONA, хотя не все из них предназначены для операций и не могут служить инвестиционной базой для расчета эффективности
операционной
деятельности компании. Более того, в расчете ROTA не учитываются операционные обязательства, необходимые для осуществлений операций ком-
,
компании: проблема совместимости // Вестник С-Петерб. ун-та. Серия: Менеджмент (3). 2004
№ 3. С. 3–36.
52
31
Волков Д. Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала
Методологические основы разработки модели управления эффективностью …
E
f
пании, влекущие за собой процентные расходы. В результате рентабельность операционной деятельности компании часто занижается, а эффект
финансового левереджа определяется некорректно. Понятно, что последнее замечание относится в большей мере к показателю ROTA и частично
устраняется расчетом показателя RONA.
Важно определение не только величины чистых операционных акти-
вов, но и того
чистого эффекта, который они генерируют. Операционный
эффект на чистые операционные активы есть скорректированная величина
показателя чистой операционной прибыли (adjusted EBI):
EBI
adj
= NI + ni · (1 – t).
Корректировка чистой прибыли для получения операционного эффекта осуществляется в данном случае не на величину процентов к уплате,
а на величину чистых процентов (разница между процентами к уплате
и процентами к получению). В общем случае под чистыми процентными
расходами (net interest expense – ni) должны пониматься чистые финансо-
вые расходы как разница между расходами
периода, связанными с финансовыми обязательствами, и доходами периода, генерируемыми финансовыми активами.
С учетом вышесказанного об инвестиционной базе и экономическом
эффекте определим показатель рентабельности чистых операционных активов (return on net operating assets – RNOA) следующим образом:
adj
BI
NOA
j
.
1
j
RNOAj =
Соотношение между активами и генерируемыми ими доходами изображено на рис. 7.
Эффективность использования финансовых активов организации определяется показателем рентабельности финансовых активов (
financial assets
– RFA):
RFA
it
j
FA
(1 )
1
j
.
return on
Можно сделать вывод, что рентабельность чистых активов (RONA)
является средневзвешенной величиной между рентабельностью чистых
операционных (
RNOA) и финансовых (FA) активов. При этом весами вы-
ступает доля соответствующих активов в чистых активах организации:
NOA FA
RONA RNOA RFA
jj j
NA NA
11
jj
11
jj
.
53
Глава 2
R
Далее необходимо разложение итогового показателя рентабельности
чистых операционных активов на факторы (драйверы), его определяющие.
В конечном итоге должна получиться многоуровневая математическая модель драйверов, в которой последние связаны с итоговым показателем четко детерминированной связью. Данную модель будем называть деревом
драйверов операционной эффективности (рентабельности активов).
Построение дерева драйверов операционной эффективности начина
-
ется с разложения показателя рентабельности активов на два драйвера:
маржу операционной прибыли (
тель оборачиваемости активов (
operating profit margin – OPM) и показа-
asset turnover – ATO). Для этого умножим
числитель и знаменатель показателя рентабельности активов на величину
выручки от продаж (
NOA OPM ATO
jjj
sales – S) (рис. 8).
EBI EBI S EBI S
jjjjj
NOA NOA S S NOA
11 1
jjjjj
.
(чистые
активы)
(чистая
операционная
прибыль)
NA
EBI
(скорректированная
чистая операционная
Рис. 7. Соотношение между активами и доходами
NOA
(чистые
операционные
активы)
adj EBI
прибыль)
(финансовые
активы)
fi х (1 - t)
(финансовые
доходы)
FA
54
Рис. 8. Драйверы операционной эффективности
Методологические основы разработки модели управления эффективностью …
K
Маржа операционной прибыли (OPM) показывает долю чистой опе-
рационной прибыли в выручке от продаж, а оборачиваемость активов
(
ATO) демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода активы
обернулись через выручку. Последний показатель отражает работу денежной единицы, вложенной в активы.
На величину маржи операционной прибыли (
OPM) влияют не только
результаты по обычным видам деятельности, но и прочие доходы и расходы (за исключением финансовых доходов и расходов). Важно в этой связи
разделить эффективность ключевых операций организации, которая измеряется показателем рентабельности продаж (
return on sales – ROS), и эф-
фективность прочей деятельности, отражаемой в составе прочих операционных и внереализационных доходов и расходов организации (за исключением доходов и расходов, генерируемых финансовыми активами
и обязательствами организации). Эффективность прочей деятельности может быть измерена показателем маржи прочей операционной прибыли
(
other operating profit margin – OOPM).
Для получения названных показателей разложим числитель показателя маржи операционной прибыли (
чистая операционная прибыль (
EBI) может быть разложена на чистую опе-
рационную прибыль от продаж (
и чистую операционную прибыль от прочих операций (
interest from other operations
EBI EBI EBI EBI EBI
OPM ROS OOPM
jjj
jjj j j
SSSS
jj jj
– EBIO):
SO S O
OPM) на составляющие. Понятно, что
earnings before interest from sales – EBIS)
earnings before
.
Рентабельность продаж (ROS) как важнейший показатель эффектив-
ности ключевых операций компании может быть, в свою очередь, разложена на следующие драйверы: коэффициент себестоимости продаж (
коэффициент коммерческих расходов (
расходов (
KA), эффективность управления налогами (KT). Разлагая чистую
операционную прибыль от продаж (
бельности продаж (
EBI S C ME AE T C ME AE T
ROS
j
SS SSSS
jj jjjj
ROS) на составляющие, получаем:
SS SS S
jjj j jj j j jj
1
CM AT
jj jj
KM), коэффициент управленческих
EBIS) в числителе показателя рента-
1
KKK ,
KC),
где CS – себестоимость продаж (cost of goods sold);
ME – коммерческие расходы (marketing and sales expenses);
AE – управленческие расходы (general and administrative expenses);
S
– налог на прибыль от продаж (tax on profit from sales).
T
55
Глава 2
Рис. 9. Детализация драйверов операционной эффективности
Дальнейшее рассмотрение рентабельности продаж переводит анализ
из финансового на операционный уровень (рис. 9). Финансовый уровень
анализа – это уровень, данные для которого представлены в финансовой отчетности организации. При этом, учитывая существование стандартов учета
и отчетности, система показателей финансового уровня анализа не будет
значительно отличаться от организации к организации. Операционный уровень – уровень
, определяемый спецификой отрасли и конкретного бизнеса.
Если на финансовом уровне анализа используются данные финансовой отчетности, то на операционном уровне – данные управленческого учета.
Анализ оборачиваемости активов представляется через обратный показатель – капиталоемкость продаж (КЕ). Капиталоемкость в отличие от
оборачиваемости характеризует не активы (сколько раз за отчетный период обернулись через
выручку активы), а выручку от продаж (сколько активов требуется для получения рубля выручки). Чистые операционные активы, находящиеся в числителе показателя капиталоемкости, могут быть
разложены на составляющие: внеоборотные активы (non-current assets –
56
Методологические основы разработки модели управления эффективностью …
K
NCA), денежные средства (cash – С), неденежные элементы рабочего капи-
тала (non-cash working capital – W). В результате общий показатель капиталоемкости может быть разложен на три частных показателя: капиталоемкость по внеоборотным активам (KENCA), по денежным средствам (KEC),
по неденежным элементам рабочего капитала (KEW) (рис. 10):
ATO
S
NOA
j
j
1
j
11 1
NOA NCA C W NCA C W
jjjjjjj
1111111
SSSSS
jjjjj
(Оборачиваемость активов)
(Капиталоемкость продаж)
Внеоборотные
активы
NCA C W
EKEKE
RNOA
(Рентабельность чистых
операционных активов)
ATO
KE =1/ATO
Денежные
средства
.
Неденежные
элементы рабочего
капитала
1
Финансовый цикл
Период оборота
запасов и затрат
ОПЕРАЦИОННЫЙ УРОВЕНЬ ДРАЙВЕРОВ
Рис. 10. Дальнейшая детализация драйверов
операционной эффективности
Период оборота
дебиторской
задолженности
Период оборота
кредиторской
задолженности
57
Глава 2
K
Данное выражение имеет важный методологический смысл. Объективно понятно, что чем выше капиталоемкость по внеоборотным активам
(KENCA), т. е. чем больше внеоборотных активов требуется для получения
рубля выручки, тем хуже (ниже оборачиваемость активов, ниже рентабельность активов, ниже остаточная прибыль и ценность капитала). В то
же время формула показывает и
отношения, которые на поверхности не
столь однозначны. В частности, показывает, что чем больший относительно выручки объем средств «заморожен» в неиспользуемых ликвидных активах, тем общая капиталоемкость выше, а оборачиваемость активов ниже.
Чрезвычайно важным представляется также анализ капиталоемкости по
неденежным элементам рабочего капитала, который будет проведен далее.
Таким образом, общая модель
управления эффективностью имеет
следующий вид:
NOA FA
RONA RNOA RFA
RONA OPM ATO RFA
RONA K K K K OOPM
(((1 ) ) ( ))
jjjjj j
jjj j
CM AT
jj j
()
NOA FA
NA NA
NA NA
11
jj
11
jj
11
jj
11
jj
NOA FA
NA NA
11
jj
11
jj
;
;
1
NCA C W
EKEKE
RFA
j
,
где RONA – рентабельность чистых активов;
RNOA – рентабельность чистых операционных активов;
RFA – рентабельность финансовых активов;
NA – чистые активы;
NOA – чистые операционные активы;
FA – финансовые активы;
OPM – маржа операционной прибыли;
ATO – оборачиваемость активов;
C
– коэффициент себестоимости продаж;
K
M
– коэффициент коммерческих расходов;
K
A
– коэффициент управленческих расходов;
K
T
– эффективность управления налогами;
K
OOPM – маржа прочей операционной прибыли;
NCA
KE
KE
KE
– капиталоемкость по внеоборотным активам;
C
– капиталоемкость по денежным средствам;
W
– капиталоемкость по неденежным элементам рабочего капитала.
58
Методологические основы разработки модели управления эффективностью …
Далее будет сформировано дерево операционной эффективности,
встроенное в общую систему управления эффективностью. Дерево драйверов роста эффективности является частью экономико-математической модели управления эффективностью ТГК. Для их формирования необходимо
использование относительных качественных показателей, чтобы с помощью них можно было достоверно сформировать множественные сценарии,
описывающие возможные изменения в операционной деятельности
ТГК.
Это механизм сравнительного анализа эффективности работы одной компании с показателями других и выявление возможностей роста.
Определение драйверов
роста эффективности ТГК
Дерево драйверов роста операционной эффективности состоит из ряда последова-
тельных уровней. Задача состоит в том,
чтобы определить эти уровни и соответствующие им показатели. Сравнение драйверов роста операционной эффективности по территориальным
генерирующим компаниям позволит выявить более эффективные среди
них, а с помощью дерева драйверов возможно будет определить проблемные «узкие
» места и тем самым возможности роста операционной эффек-
тивности.
Территориальные генерирующие компании являются одними из
ключевых инфраструктурных составляющих экономики регионов. Принятая Правительством Российской Федерации Энергетическая стратегия России до 2030 г. задает участникам отрасли новые стандарты работы, которые должны найти свое отражение на всех уровнях их деятельности. Поэтому
для стейкхолдеров ТГК важно реализовывать инвестиционную
программу, повышать эффективность управления доходами и издержками,
повышать качество бесперебойного энергоснабжения потребителей и наращивать стоимость в интересах всех ее акционеров. Отталкиваясь от этих
задач, будем выстраивать дерево драйверов роста эффективности деятельности территориальных генерирующих компаний.
Драйверы роста эффективности необходимо искать именно в специ-
фичной
энергетической отрасли производственной деятельности. Необходимо оценивать влияние различных факторов (спроса, нормативов, мощностей, финансовых параметров, сезонных колебаний) на показатели деятельности предприятия. Такая подсистема, позволяющая описывать схемы
потребления ресурсов, имеет два аспекта. Во-первых, это функциональностоимостное управление – признанный экономический подход, который
позволяет выявлять факторы, обеспечивающие эффективность, и использовать полученную информацию при принятии решений. Второй аспект
связан с моделированием ограничений, имеющих место в операционной
деятельности компании, что дает возможности более обоснованного
управления мощностями и оценки необходимости реинжиниринга.
59
Глава 2
Анализ операционной эффективности – это, прежде всего, анализ составляющих себестоимости производства и их отношения к результатам
производства. Для предприятий энергетической отрасли существуют следующие статьи затрат, которые определяют направления работы по повышению операционной эффективности с точки зрения снижения расходов:
затраты на оплату труда и отчисления на социальные нужды
(ФОТ);
затраты на топливо;
амортизация;
прочие затраты.
Необходимо учитывать, что ТГК имеют ряд сдерживающих и ограничивающих факторов в обеспечении необходимой операционной эффективности, а именно:
цены на тепловую энергию, а также цены на электрическую энер-
гию и мощность, реализуемые в регулируемом сегменте оптового рынка
электроэнергии и мощности (ОРЭМ), регулируются государством в виде
установления соответствующих тарифов;
значительная степень зависимости от поставок угля и природного
газа обусловливает крайне высокую себестоимость производства электроэнергии и, как следствие, неконкурентоспособность цен ТГК на ОРЭМ.
Сдерживающие и ограничивающие факторы определяют показатели
деятельности, от которых зависят возможности ТГК и уровень их операционной эффективности:
Установленная электрическая мощность – физическая величина,
характеризующая объем установленного оборудования
, которое способно
вырабатывать электрическую энергию.
Установленная тепловая мощность – физическая величина, характеризующая объем установленного оборудования, которое способно вырабатывать тепловую энергию.
Коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) равен отношению фактической выработки электроэнергии за рассматриваемый период к возможной выработке электроэнергии за тот же период при
работе на установленной мощности без
остановок. КИУМ демонстрирует
степень загрузки мощностей по выработке энергии. Показатель КИУМ напрямую зависит от выработки станций, которая колеблется в зависимости
от спроса на энергию. Техническое состояние оборудования позволяет загружать его на 100 %. В течение года нередки случаи, когда оборудование
загружено на все 100 % в пиковые часы.
Выручка от продаж – количество денежных
средств или иных благ,
получаемое компанией за определенный период ее деятельности, в основном за счет продажи товаров или услуг своим клиентам.
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]