Основы оценочного менеджмента. Учебное пособие

Для определения остаточной стоимости машин и оборудования из восстановительной стоимости или стоимости замещения вычитается накопленный износ, который разделяется на физический, функциональный и внешний.

Виды физического износа машин и оборудования:

нормальный (естественный) – износ, возникающий при правильной, но длительной эксплуатации, т. е. в результате использования заданного ресурса работы объекта;

аварийный (прогрессирующий) – износ, наступающий в течение короткого времени (из-за нештатной ситуации, а также при нарушении правил эксплуатации), в результате которого дальнейшая эксплуатация объекта становится невозможной;

предельный износ – износ, вызывающий резкое ухудшение эксплуатационных качеств.

Физический износ машин и оборудования преимущественно измеряется множеством методов, в том числе:

1) методами срока жизни или срока службы (см. п. 5.2. данного учебного пособия);

2) методом укрупненной оценки технического состояния. Метод снован на применении различных оценочных шкал. Пример укрупненной оценочной шкалы приведен в табл. 9;

3) методом оценки по статическим критериям, представленным на рынке. Метод основан на применении различных экономико-стати- стических методов (регрессивного, корреляционного, дисперсионного

ит. п.), позволяющих рассчитать степень потери стоимости объекта в зависимости от его физического состояния.

Функциональный износ машин и оборудования проявляется в поте-

ре стоимости машин и оборудования, вызванной появлением новых технологий.

Например: различия в производственных затратах, производительности, оцениваемый объект снят с производства, неконкурентноспособен и т. п. Основной способ расчета – сопоставление влияющих на стоимость основных техническо-экономических характеристик оцениваемого объекта и объектааналога. Могут также использоваться экспертные оценки. В этом случае, например, при оценке могут быть приняты следующие величины функционального износа:

от 5 до 75 %, если оборудование недостаточно или вообще не пользуется спросом на рынке по причине функционального (морального) устаревания;

61

10–20 %, если прекращен выпуск не пользующейся спросом рассматриваемой модели;

15–20 % в случае прекращения выпуска запасных частей на мо-

дель.

Внешний износ (экономическое устаревание) часто связан с недо-

использованием объектов.

Например: «из собеседования с руководителем предприятия было установлено, что в силу того, что объем строительных работ значительно вырос, простоя техники не наблюдается. На основании этого оценщик принял значение внешнего износа, равное нулю».

Если мощности предприятия загружены значительно меньше, чем на 100 % или в среднем по отрасли, то существует внешний износ, отражающий избыток предложения на рынке. Возможен также расчет внешнего износа на основе падения прибыли или рентабельности.

62

Сравнительный подход к оценке стоимости машин и оборудования

Сравнительный подход к оценке стоимости машин и оборудования представлен прежде всего следующими методами:

метод прямого сравнения;

метод статистического моделирования цены с помощью корреляционных моделей;

метод моделирования цены по удельным ценовым показателям. Метод прямого сравнения базируется на том, что объект-аналог

должен иметь такое же функциональное назначение и частичное кон- структорско-технологическое сходство. Расчет осуществляется в несколько этапов.

1.Нахождение объекта-аналога.

2.Выявление различий и внесение корректировок в цену аналога. Общепринятые корректировки:

на техническую сопоставимость аналога с объектом: мощность, грузоподъемность, возраст, техническое состояние, износ и т. д.;

на различия в комплектации;

на различия в условиях продажи: на торг, сроки поставки, условия платежа;

на дефекты эксплуатации: следы и последствия коррозии; усталостные элементы кузова рамы и прочих деталей; сколы, потускнение, расслоение, растрескивание, разрушение защитных покрытий; следы рихтовки, правки, подгонки, ремонтной сварки элементов рамы; эксплуатационные неровности, вмятины и другие механические повреждения; ослабление крепления агрегатов, узлов (деталей); негерметич-

ность емкостей и систем, прочие явные дефекты эксплуатации и др.

Метод статистического моделирования цены с помощью корре-

ляционных моделей основан на допущении, что между стоимостью объекта и его главными параметрами существует прямая пропорциональная зависимость, применяется в два этапа:

1)проводится отбор основных влияющих параметров (факторов);

2)принимается решение о форме их зависимости.

Метод моделирования цены по удельным ценовым показателям

предусматривает рассмотрение объекта оценки в качестве представителя определенной совокупности однородных объектов с известными ценами, не являющихся его непосредственными аналогами. Для этой совокупности разрабатывается регрессионная модель зависимости цены от одного или нескольких потребительских параметров.

63

Доходный подход в оценке машин и оборудования

Доходный подход в оценке машин и оборудования заключается в прогнозировании ожидаемого дохода от оцениваемого объекта, но применительно к машинам и оборудованию напрямую решить эту задачу часто невозможно, так как доход создается всем производ- ственно-имущественным комплексом. Поэтому доход от отдельного объекта определяется поэтапно.

1.Рассчитывается операционный доход от функционирования производственнойсистемы(либо всего предприятия, либоцехаилиучастка).

2.Методом остатка определяется та часть дохода, которую можно отнести к машинному парку этой системы (доход производственной системы распределяется по ее подсистемам).

3.С помощью метода дисконтированных денежных потоков или метода капитализации дохода ожидаемый доход преобразуется в стоимость объекта.

Методы доходного подхода к оценке машин и оборудования

метод дисконтирования чистых доходов;

метод прямой капитализации чистого дохода;

метод равноэффективного аналога.

Методы дисконтирования чистых доходов и прямой капитализации аналогичны методам дисконтирования денежных потоков и капитализации дохода, разобранным в п. 5.3 данного учебного пособия. Различия в их названиях отражают способы определения доходов от объекта.

Метод равноэффективного аналога Построен на подборе функци-

онального аналога – базисного объекта. Критерии выбора базисного объекта:

1)выполняет те же функции, что и объект оценки;

2)приносит известный доход.

Учитываются различия по производительности, сроку службы, качеству производимой продукции и другим характеристикам. Метод требует проведения расчетов только изменяющихся статей издержек по эксплуатации оцениваемого и базисного объекта.

В целом, сложно выделить доход, который приносит отдельно взятая машина или оборудование. Стоимость приобретения нового объекта, идентичного или аналогичного объекту оценки, является элементом затратного подхода, следовательно, для применения методов сравнительного подхода необходимы данные о продажах таких же изношен-

64

ных, как и объект оценки, сопоставимых объектов. А поиск обширных сведений о продажах похожего ранее использовавшегося оборудования часто затруднен. Таким образом, при оценке машин и оборудования часто единственно возможным является затратный подход.

7.2. Оценка нематериальных активов

Правила оценки нематериальных активов содержатся в ФСО № 112. Нематериальные активы (НМА) не имеют материальновещественной формы, проявляют себя экономическими свойствами, дающими выгоды их собственнику (правообладателю) и генерирую-

щими для него доходы (выгоды). К ним относятся:

1)исключительные права на интеллектуальную собственность, а также иные права (право следования, право доступа и др.), относящиеся к интеллектуальной деятельности в производственной, научной, литературной и художественной областях;

2)права, составляющие содержание договорных обязательств (договоров, соглашений);

3)деловая репутация.

Этапы процесса оценки НМА:

анализ внешних факторов, в том числе рынка объекта НМА, состояния и перспектив отрасли и рынка товаров, работ и услуг, производимых и реализуемых с его использованием;

анализ экономической ситуации в стране, отрасли, регионе и прочих факторов, влияющих на рынок НМА и рынок товаров, работ и услуг, производимых и реализуемых с его использованием;

идентификация объекта НМА, включая права, привилегии и другие экономические выгоды, связанные с объектом оценки;

анализ текущего использования и прогнозных показателей производства и реализации продукции (товаров, работ, услуг) с использованием объекта оценки (ФСО № 11).

Доходный подход к оценке НМА

Доходный подход к оценке НМА, как и для других типов имуще-

ства, реализуется посредством двух методов: метода дисконтирования

2 Приказ Минэкономразвития России от 22.06.2015 № 385 «Об утверждении Федерального стандарта оценки “Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности (ФСО № 11)”».

65

денежных потоков (будущих экономических выгод) и метода капитализации годового чистого дохода (выгод, эффектов) от объекта, включая возможные доходы от возмездного предоставления другим лицам доступа к экономическим выгодам от использования объекта НМА. Выгода может образовываться из экономии на издержках, освобождения от роялти, преимуществ в прибыли, реальных лицензионных платежей, платежей по роялти, избыточного дохода или других выгод

(ФСО № 11).

Ставка дисконтирования рассчитывается на основе анализа доходности аналогов объекта оценки, на основе средневзвешенной стоимости капитала, использующего объект оценки бизнеса (WACC), или кумулятивным методом, основанным на суммировании безрисковой ставки и надбавок за риски, связанные с инвестициями в объект оценки.

Согласно ФСО № 11, стоимость бизнесобразующих НМА, создающих прибыль совместно с другими активами бизнеса (например, сложный объект, единая технология, лицензия на осуществление вида деятельности, проекты научно-исследовательских работ, опытноконструкторских и технологических работ, лицензии на пользование недрами и другие аналогичные нематериальные активы), может оцениваться в составе всего бизнеса на основе избыточной прибыли. Для этого определяется денежный поток от всего бизнеса, из него вычитаются доли денежных потоков, относящиеся к сопутствующим НМА. Полученная избыточная прибыль приписывается к оцениваемому нематериальному активу и приводится к его стоимости.

Затратный подход к оценке НМА

Затратный подход применяют при оценке стоимости НМА, созданных самими правообладателями, и при недостаточности информации для применения сравнительного и доходного подходов, когда существует возможность воссоздания НМА и определения затрат на его воспроизводство или замещение.

Сравнительный подход к оценке НМА

При применении сравнительного подхода к оценке НМА стоимость определяется с учетом сделок и предложений на продажу и покупку объектов-аналогов. Корректировки на различия объекта оценки и аналогов могут проводиться с применением ценовых мультипликаторов – коэффициентов, отражающих соотношение между стоимостью объек- та-аналога и его ценообразующим фактором.

66

Типичные направления внесения корректировок (элементы сравнения):

режим правовой охраны, права и сроки использования интеллектуальной собственности;

отрасль, в которой были или будут использованы НМА;

спрос на продукцию, которая может реализовываться или производиться с использованием оцениваемого НМА.

территория, на которой действуют предоставляемые права;

функциональные, технологические, экономические и другие характеристики, влияющие на стоимость.

Особенности оценки деловой репутации

Оценщики называют деловую репутацию «гудвилл».

Гудвилл – стоимость нематериальных активов предприятия, отражающая известность фирменного наименования предприятия, имидж, деловые связи и другие факторы, способствующие получению предприятием избыточного уровня прибыли по сравнению со среднеотраслевыми показателями. Фактически гудвилл – это стоимостное выражение преимуществ, связанных, например, с увеличением эффективности предприятия за счет объединения бизнесов (может повлечь снижение операционных затрат и экономии от масштаба), выгоды от созданной сети или возможности выхода на новые рынки, наличия постоянной клиентуры, налаженных связей с поставщиками, эффективной системы сбыта продукции.

Гудвилл всегда неразрывно связан с предприятием и не может быть продан отдельно, хотя оценить его можно.

Основные этапы оценки гудвилла методом избыточных прибылей:

1)определение стоимости материальных активов;

2)нормализация фактически полученной компанией прибыли;

3)определение среднеотраслевой ставки рентабельности материальных активов;

4)расчет ориентировочной прибыли умножением среднеотраслевой ставки рентабельности активов на их стоимость;

5)определение величины избыточной прибыли как разницы между нормализованной прибылью (п. 2) и прибылью среднеотраслевого уровня (п. 4).

6)определение стоимости гудвилла путем капитализации избыточной прибыли.

67

Фактически, стоимость гудвилла (деловой репутации) – это сумма, остающаяся после вычитания из стоимости (цены покупки) организации стоимости материальных, денежных и нематериальных активов, скорректированных с учетом фактических или потенциальных обяза-

тельств.

В целом, гудвилл – это нематериальный актив, который не может быть отчужден отдельно от предприятия; и присутствует только при наличии избыточной прибыли относительно среднеотраслевого уровня.

Контрольные вопросы и задания

1.Назовите особенности рынка машин и оборудования.

2.Каковы особенности оценки машин и оборудования затратным подходом?

3.Каковы основные методы определения физического износа машин и оборудования?

4.Какой подход часто наиболее приемлем для оценки машин и оборудования и почему?

5.В чем заключается метод равноэффективного аналога?

6.Как оцениваются нематериальные активы предприятия?

7.Что такое «гудвилл» и каковы особенности его оценки?

68

8.ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

8.1.Особенности применения подходов к оценке бизнеса

Оценку бизнеса, как и любого имущества, осуществляют с позиций трех традиционных подходов, при этом применяемые в их рамках методы имеют свою специфику.

Доходный подход

Как и при оценке другого имущества, в оценке бизнеса применяют метод капитализации дохода, если доходы бизнеса стабильны, и метод дисконтированных денежных потоков, если ожидаемые денежные потоки сильно отличаются по годам.

В методе капитализации дохода в качестве прогнозируемого дохода, подлежащего преобразованию в стоимость бизнеса, могут быть выбраны различные показатели прибыли (до или после налогообложения) или денежные потоки. Главное, чтобы расчет ставки капитализации методом рыночной экстракции соответствовал выбранному виду дохода. Ставка капитализации может определяться на основе корректировки ставки дисконтирования (DR) на ожидаемый ежегодный долгосрочный темп роста капитализируемого дохода (t):

R = DR – t.

В этом случае должен быть согласован метод расчета ставки дисконтирования и вид денежного потока (табл. 10).

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается с учетом выплаты процентов по заемным средствам, в денежном потоке для всего инвестированного капитала (бездолговом денежном потоке) не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток.

69

Таблица 10

Взаимосвязь видов денежного потока и методов определения ставки дисконтирования

Основным способом определения терминальной стоимости является модель Гордона:

ТV CF(n 1) , DR t

где ТV – терминальная стоимость;

CF(n 1) – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного

(остаточного) периода;

DR – ставка дисконтирования;

t – долгосрочные (условно постоянные) ежегодные темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Условия применения модели Гордона:

1)предполагается получение дохода в течение неопределенно длительного периода;

2)капитальные вложения в постпрогнозном периоде примерно равны амортизационным отчислениям;

3)темпы роста дохода умеренные, например, не превышают 2–3 %, так как большие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает. К тому же постоянные большие темпы роста дохода на неопределенно длительный период времени вряд ли реалистичны.

После определения текущей стоимости денежных потоков и терминальной стоимости в ряде случаев требуется внести заключительные поправки. Наиболее существенными считаются две:

1)поправка на величину стоимости нефункционирующих активов:

их стоимость добавляется, так как они не участвовали в формировании денежного потока, однако имеют стоимость и могут быть проданы на рынке;

70