Источники образования и расход денежных потоков

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ + чистая прибыль + амортизационные отчисления + убыль внеоборотных активов (продажа оборудования) + получение новых кредитов - взносы в погашение кредитов + уменьшение запасов и дебит.задолженности - прирост внеоборотных активов + выпуск новых облигаций - рост запасов и дебиторской задолженности + продажа долей участия (акций) + взносы на погашение и выкуп облигаций - снижение обязательств + рост обязательств - покупка долевого участия + эмиссия акций - выплата дивидендов

Остановимся подробнее на особенностях расчета и применения таких показателей эффективности, как рентабельность инвестиций, остаточный доход, экономическая добавленная стоимость, а также рыночная стоимость компании.

3. Рентабельность инвестиций (Return on Investments, roi) Рентабельность инвестиций (Return on Investments, roi) - отношение чистой прибыли к инвестициям, вложенным в компанию. Измеряется в %.

При этом под инвестициями подразумеваются не только инвестированные денежные средства (как собственные, так и заемные), но и активы (оборудование, технологии, товарные знаки).

ROI = (Чистая прибыль/(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) х 100%.

Среди основных недостатков, связанных с расчетом ROI, можно выделить возможность искажения этого показателя в результате отсрочки технического обслуживания, сокращения издержек на исследования и маркетинг. Другими словами, значение рентабельности инвестиций повысится, в то время как в целом ситуация в компании ухудшится.

4. Остаточный доход (Residual Income, ri) рассматривается как аналог показателя чистой прибыли, но при этом учитывает стоимость капитала компании.

RI = Операционная прибыль - Инвестиции х Норма прибыли.

Значение нормы прибыли может быть принято равным средней рентабельности по компании.

Основное преимущество использования этого показателя - возможность учесть стоимость инвестированных средств. На основе этого показателя можно принимать управленческие решения о продаже неэффективных подразделений.

К недостаткам показателя RI можно отнести то, что его значение определяется в абсолютных величинах, поэтому на его основе сложно сравнивать эффективность работы не зависящих друг от друга компаний, что не приветствуется инвесторами.

5. Экономическая добавленная стоимость (eva) может рассматриваться как модифицированный подход к определению остаточного дохода (измеряется в денежном выражении).

EVA часто используется как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности компании, чем чистая прибыль. EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

Расчет можно провести несколькими способами:

1. EVA = NOPAT - WACC х C,

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала (средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование); характеризует стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат.

C - инвестированный капитал.

2. EVA = IC x (ROIC - WACC),

где IC - инвестированный капитал. При этом в стоимость инвестированного капитала включают активы, которые не признаны в бухгалтерской отчетности (эксклюзивные технологии, патенты, ноу-хау);

ROIC (Return on Invested Capital) - рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании.

Преимущество EVA - учитывает те активы, которые не были отражены в бухгалтерском учете. Это позволяет оценить эффективность использования новых технологий, патентов, лицензий, ноу-хау. К недостаткам относится трудоемкость расчетов.

6. Рыночная стоимость компании MV- краткосрочный финансовый показатель, который измеряет капитализацию компании на фондовом рынке в конкретный момент.

Является показателем, определяющим величину потенциальных доходов для акционеров. Ожидаемые владельцами будущие дивиденды и доходы от акций основываются на реальной стоимости предприятия или его способности генерировать денежные потоки.

Методика расчета. При определении стоимости компании, как правило, используется три основных подхода:

1. Рыночная стоимость = кол-во акций х их рыночную стоимость.

2. Стоимость компании исчисляется на основании денежных потоков, которые, по прогнозам экспертов, она способна генерировать на протяжении длительного времени.

MV = NPVt + NCFt+1 /(WACC - g),

где NPVt - чистый дисконтированный денежный поток, генерируемый компанией за прогнозный период t. Как правило, прогнозный период составляет пять лет;

NCFt+1 - чистый денежный поток в первый год после завершения прогнозного периода;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

g - ожидаемые темпы роста чистого денежного потока в бессрочной перспективе.

Основной недостаток показателя рыночной стоимости компании - большое количество допущений и прогнозов, которые приходится использовать при его расчете.

Многие аналитики не рекомендуют относить рыночную стоимость к показателям, позволяющим оценивать текущую эффективность компании. Рекомендуется использовать комплексные показатели операционной деятельности, такие как EBITDA (операционная прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации).

3. Для оценки рыночной стоимости компании часто используют метод дисконтированных денежных потоков.

Рыночная оценка компании во многом зависит от того, каковы ее перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.

Любой инвестор, вкладывающий деньги в предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства и получить прибыль.

С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, у которых бывают систематические убытки. Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих.

Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

1. Выбор модели денежного потока. Можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода. Стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период может составлять от 5 до 10 лет.

В странах с переходной экономикой, где существует элемент нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата осуществляют дробление прогнозного периода на полугодие или квартал.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации. Для этого необходимо проанализировать следующие факторы:

1). Долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время.

2). Ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение).

3). Бизнес-план предприятия. Особое внимание следует обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

Внутри любой отрасли, по меньшей мере, несколько предприятий борются за свою долю рынка.

И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие.

4. Анализ и прогноз расходов. Для оценки бизнеса важно деление издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту, за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т. д.). Переменные издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства.