481
.pdfФедеральное агентство по образованию
Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«Пермский государственный технический университет»
Г. С. Ежикова
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
Утверждено Редакционно-издательским советом университета
в качестве учебного пособия
Издательство Пермского государственного технического университета
2008
ÓÄÊ 658.01 ÁÁÊ 65.053
Å40
Рецензенты:
доктор экономических наук Г. А. Гершанок (ГОУ ДПО «Институт повышения квалификации — РМЦПК»);
доктор экономических наук А. Д. Максимов (Пермский государственный технический университет)
Ежикова, Г. С.
Е40 Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие / Г. С. Ежикова.— Пермь: Изд-во Перм. гос. техн. ун-та, 2008.— 382 с.
ISBN 978-5-398-00060-3
Рассмотрены экономические основы оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса) с использованием системы финансово-экономической информации.
Анализируются основные подходы и методы оценки стоимости предприятия, излагается система расчета с использованием интеграции оценок стоимости, полу- ченных на базе затратного, доходного и рыночного подходов по данным финансовой отчетности, что позволяет сформировать комплексную оценку стоимости предприятия.
Изложение сопровождается иллюстрационным материалом, примерами и задачами, вопросами по самоконтролю. Прилагается словарь терминов, применяемых в оценке бизнеса действующего предприятия.
Предназначено студентам высших учебных заведений экономического профиля, преподавателям, специалистам, интересующимся вопросами оценки бизнеса, эффективного управления предприятием и инвестиционной деятельностью.
ÓÄÊ 658.01 ÁÁÊ 65.053
Издано в рамках приоритетного национального проекта «Образование» по программе Пермского государственного техниче- ского университета «Создание инновационной системы формирования профессиональных компетенций кадров и центра инновационного развития региона на базе многопрофильного технического университета»
ISBN 978-5-398-00060-3 © ГОУ ВПО «Пермский государственный технический университет», 2008
СОДЕРЖАНИЕ
Введение ................................................................................................................. |
6 |
Глава 1. Основы оценки стоимости предприятия (бизнеса).............................. |
9 |
1.1. Сущность и задачи оценки собственности................................... |
9 |
1.2. Особенности бизнеса как объекта оценки.................................... |
11 |
1.3. Предмет и цели оценки бизнеса .................................................... |
13 |
1.4. Виды стоимости, применяемые в целях оценки.......................... |
16 |
1.4.1. Компоненты стоимости........................................................ |
16 |
1.4.2. Рыночная стоимость ............................................................. |
18 |
1.4.3. Виды стоимости, отличные от рыночной стоимости........ |
20 |
1.5. Факторы, оказывающие влияние на стоимость бизнеса............. |
23 |
1.6. Принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса) ................ |
27 |
1.6.1. Принципы, основанные на представлениях |
|
пользователя.......................................................................... |
28 |
1.6.2. Принципы, связанные с производством ............................. |
29 |
1.6.3. Принципы, связанные с рыночной средой......................... |
32 |
1.6.4. Принцип наилучшего |
|
и наиболее эффективного использования .......................... |
36 |
1.7. Подходы и методы в оценке стоимости бизнеса ......................... |
38 |
1.8. Фактор времени в расчетах оценки стоимости............................ |
45 |
Выводы по главе .................................................................................... |
57 |
Контрольные вопросы ........................................................................... |
64 |
Òåñò.......................................................................................................... |
66 |
Глава 2. Информационное обеспечение процедуры оценки бизнеса ............... |
69 |
2.1. Система информации для определения стоимости |
|
предприятия, ее подготовка........................................................... |
69 |
2.2. Методы анализа бизнес-окружения предприятия ....................... |
77 |
3
2.3. Финансовый анализ в оценке бизнеса, его цели.......................... |
88 |
2.3.1. Корректировка финансовой отчетности в целях оценки.... |
92 |
2.3.2. Анализ финансовых отчетов и показателей....................... |
98 |
2.3.3. Анализ финансовых отчетов ............................................... |
98 |
2.3.4. Анализ финансовых показателей (коэффициентов) ......... |
100 |
2.3.5. Влияние результатов финансового анализа |
|
на оценку стоимости предприятия...................................... |
101 |
2.4. Оценка рисков (альтернативных издержек) |
|
в оценке стоимости бизнеса .......................................................... |
112 |
Глава 3. Затратный подход в оценке стоимости бизнеса................................... |
116 |
3.1. Общие положения........................................................................... |
116 |
3.2. Оценка стоимости предприятия методом чистых активов......... |
119 |
3.3. Оценка методом ликвидационной стоимости.............................. |
127 |
Контрольные вопросы ........................................................................... |
131 |
Глава 4. Доходный подход к оценке предприятия ............................................. |
133 |
4.1. Сущность доходного подхода ....................................................... |
133 |
4.2. Метод капитализации дохода (прибыли) ..................................... |
137 |
4.3. Метод дисконтирования денежных потоков ............................... |
140 |
4.3.1. Сущность метода дисконтирования денежных потоков .. |
140 |
4.3.2. Выбор модели денежного потока........................................ |
142 |
4.3.3. Определение длительности прогнозного периода ............ |
144 |
4.3.4. Расчет денежных потоков .................................................... |
146 |
4.3.5. Выбор методов расчета ставок дисконта ........................... |
149 |
4.3.6. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. |
|
Модель Гордона.................................................................... |
150 |
4.3.7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков . 152 |
|
4.3.8. Внесение заключительных поправок.................................. |
154 |
4.4. Определение ставок дисконтирования ......................................... |
155 |
4.4.1. Метод кумулятивного построения ставки дисконта ......... |
156 |
4.4.2. Модель оценки капитальных активов ................................ |
159 |
4.4.3. Метод средневзвешенной стоимости капитала ................. |
162 |
4.5. Прогнозирование доходов в оценке бизнеса ............................... |
162 |
4.5.1. Особенности прогнозирования доходов |
|
в оценке бизнеса ................................................................... |
162 |
4
4.5.2. Методы прогнозирования доходов ..................................... |
165 |
Выводы по главе .................................................................................... |
168 |
Контрольные вопросы ........................................................................... |
170 |
Глава 5. Сравнительный подход к оценке бизнеса............................................. |
175 |
5.1. Общая характеристика сравнительного подхода ........................ |
175 |
5.2. Методология применения сравнительного подхода ................... |
178 |
5.3. Основные принципы отбора компании-аналога.......................... |
180 |
5.4. Характеристика и применение ценовых мультипликаторов...... |
185 |
5.5. Формирование итоговой величины стоимости............................ |
189 |
5.6. Метод отраслевых коэффициентов............................................... |
192 |
Выводы по главе .................................................................................... |
192 |
Контрольные вопросы ........................................................................... |
196 |
Глава 6. Согласование результатов оценок стоимости предприятия ............... |
198 |
Глава 7. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакетов акций .. |
203 |
7.1. Учет уровня контроля в оценке стоимости пакетов акций ........ |
203 |
7.2. Расчет премии и скидок с учетом степени контроля |
|
и ликвидности пакета акций.......................................................... |
206 |
7.3. Оценка пакета акций с учетом премий и скидок......................... |
209 |
Глава 8. Пример оценки стоимости предприятия............................................... |
212 |
Итоговый тест ........................................................................................................ |
227 |
Список литературы ................................................................................................ |
233 |
Приложение 1. Статус существующего промышленного предприятия ............ |
237 |
Приложение 2. Перечень документов и информации для оценки бизнеса |
|
(пакетов акций) крупного предприятия (холдинга) ............................................ |
246 |
Приложение 3. Ежеквартальный отчет акционерного общества |
|
«Акционерная компания Лысьвенский металлургический завод».................... |
252 |
Словарь терминов, используемых в оценке стоимости предприятия |
|
(бизнеса).................................................................................................................. |
354 |
ВВЕДЕНИЕ
Целый ряд общенациональных проблем, стоящих перед нашей страной — по созданию экономики инновационного типа, существенному повышению эффективности российской экономики, эффективной реализации приоритетных национальных проектов,— не решить эффективно
èдейственно без использования реальной оценки капитала предприятий
èуправления стоимостью капитала.
Ведущую роль в экономике нашей страны играют корпоративные формы организации капитала. Задачи повышения их конкурентоспособности порождают объективную потребность в повышении эффективности управления капиталом, нацеленность на рост капитализации корпораций в долгосрочном периоде. Важнейшим фактором конкурентоспособности отечественных предприятий в долгосрочной перспективе является наличие фундаментальной цели развития бизнеса — прирост его реальной стоимости и построение эффективной системы управления, ориентированной на достижение этой цели. Путь к эффективному использованию капитала (интеллектуального и человеческого) лежит через систему реальной его оценки и управления стоимостью капитала. Через такую систему, которая:
–позволяет понять, где, в каком направлении сказываются результаты деятельности предприятия;
–вскрывает резервы и показывает реальные перспективы эффективного использования капитала;
–создает условия для наращивания капитала, делает целеполагание осмысленным, оценку результатов управления прозрачной, а контроль эффективным.
Таким образом, стоимостной подход к управлению капиталом является базовым элементом создания экономики инновационного типа, т. к. оценка стоимости бизнеса — это финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив предприятия.
6
Стоимость предприятия — объективный показатель результатов его функционирования, один из основных показателей его эффективности,
àзадача определения стоимости капитала и управление ею — одна из наиболее важных для компаний. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) как процесс определения рыночной стоимости его капитала дает реалистичное представление о потенциальных возможностях предприятия и служит основанием для выработки его стратегии. Процесс оценки стоимости предприятия выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них обеспечит компании максимальную эффективность,
àследовательно, и более высокую рыночную стоимость.
Ñпроблемой оценки стоимости сталкиваются все экономические субъекты (физические лица, фирмы, компании, акционерные общества, финансовые институты, государственные структуры). При этом структура задач, которые призвана решать оценка, многообразна и неоднородна.
Сфера приложения механизма оценки широка, и по мере развития рыночных отношений в РФ потребность в оценке капитала предприятий возрастает. Помимо операций купли-продажи, потребность в оценке имеет место при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав — акционировании, выпуске дополнительных акций, выкупе акций, обосновании инвестиционных проектов, при залоговом кредитовании, страховании бизнеса, реструктуризации, исчислении налогов. Оценка является одним из этапов реализации процедуры антикризисного управления, которое, в свою очередь, призвано обеспечить эффективное функционирование предприятия. Во всех этих случаях возникает необходимость в определении стоимости активов и будущих доходов бизнеса. Таким образом, периодическая оценка объектов собственности — необходимое условие рыночной экономики.
Все это позволяет делать вывод о том, что знания в области оценки собственности относятся к числу наиболее востребованных, динамично развивающихся, расширяющихся по объему осваиваемой информации и перерабатываемых с целью вовлечения в процесс обучения реальных собственников и экономистов, определяющих темпы экономического развития России.
В работе проанализированы и использованы теоретические разработки российских и зарубежных ученых в области теории оценки стоимости предприятия, раскрывающие суть и особенности оценок производственной, финансовой и инвестиционной деятельности, теории инве-
7
стиций, определяющие подходы к оценке эффективного бизнеса, теории финансового анализа, позволяющие получить объективные оценки состояния предприятия.
Цель данной работы заключается в систематизации теоретических основ оценки бизнеса и практических аспектов ее применения в текущей деятельности предприятия в форме, наиболее понятной как для студентов высших учебных заведений экономического профиля, так и для всех заинтересованных в результатах оценки. Последовательное и доступное изложение этапов процесса оценки, сущности подходов и методов в оценке бизнеса и их применения позволяет оценить инвестиционную привлекательность проекта в целом, а также принять грамотные управленческие решения относительно купли-продажи бизнеса целиком или отдельных его активов.
Глава 1 ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
(БИЗНЕСА)
1.1. Сущность и задачи оценки собственности
Развитие рыночной экономики в России привело к возрождению института собственности и возникновению различных форм собственности. У собственников появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим им имуществом, вкладывать средства в бизнес.
Одним из первоочередных вопросов при реализации прав собственности в конкурентной среде становится вопрос об оценке собственности, оценке эффективности инвестируемого капитала.
Собственность — это отношения между определенными субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание собственности заложено в основу экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в основу определения ее стоимости, в основу оценки собственности. Особый интерес при этом составляет бизнес как процесс получения дохода, как собственность, приносящая доход. При этом возникает необходимость оценки предприятия, как для принятия лучших решений по его управлению в целом, так и по управлению его отдельными активами.
Объектом оценки является любая собственность, то есть любое имущество в совокупности с пакетом связанных с ним прав. Оценка есть процесс определения стоимости собственности.
Стоимость является экономическим понятием, устанавливающим взаимоотношения между товарами и услугами, доступными для приобретения, и теми, кто их покупает и продает. При этом стоимость является
9
оценкой ценности конкретных товаров и услуг в конкретный момент времени в соответствии с выбранным определением стоимости.
Оценка стоимости объекта собственности представляет собой целенаправленный, упорядоченный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка, то есть оценка стоимости собственности носит рыночный характер. Она учитывает всю совокупность рыночных стоимостных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.
Первостепенное значение имеет и постоянной нормой существования бизнеса в условиях конкурентной рыночной среды становится оценка стоимости промышленного предприятия для его владельцев, менеджеров, потенциальных инвесторов, кредиторов, страховых организаций, налоговых органов и других субъектов.
Оценка предприятия (бизнеса) — это процесс определения в денежном выражении стоимости действующего (функционирующего) предприятия или доли акционеров в его капитале, учитывающий его полезность и затраты, связанные с получением этой полезности. Процесс оценки регламентируется законодательными и нормативно-правовыми актами и стандартами оценки.
Стандарты оценки — это утверждаемые правительством правила оценки. Общие принципы оценочной деятельности, включающие общие положения, виды стоимости объекта оценки, подходы к оценке, методы оценки, требования к проведению оценки, регламентируются Федеральными стандартами. В них учитывается и мировой опыт по применению Международных стандартов оценки. Перечень основных нормативных документов Российской Федерации по оценке приведен в списке литературы данного пособия.
Наряду с российскими федеральными стандартами оценки в оценоч- ной деятельности учитываются международные и европейские стандарты. Международные стандарты оценки (МСО) разрабатываются Международным комитетом по стандартам оценки (МКСО), европейские стандарты оценки (ЕСО) — Европейской группой ассоциаций оценщиков (ЕГАО). Перечень основных международных нормативных документов по оценке также приведен в списке литературы пособия.
10