481

Ñðûí — рыночная стоимость исследуемого объекта;

Êâûí — корректировка на вынужденность продажи, 0 Кâûí < 1.

Корректировка пассивной части баланса. Такая корректировка проводится по долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом уделяется расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам и условным обязательствам, которые могут возникнуть в результате будущих возможных судебных разбирательств.

Определение ликвидационной стоимости предприятия. В состав затрат, связанных с ликвидацией предприятия, входят затраты по налогообложению, страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы (в том числе юристов, оценщиков и т. д.). Все расходы, за исключением выплат работникам предприятия, дисконтируются по повышенной ставке.

Если оценка проводилась на стадии проведения процедуры банкротства, конкурсный управляющий должен учитывать предоставленную оценщиком информацию о том, в какие сроки могут быть проданы разные активы предприятия. Эти сроки зависят от степени загрязнения земельного участка, состояния зданий и сооружений, инвестиционной активности отрасли или региона, от эффективности рекламной кампании и действий риэлторов, занимающихся продажей недвижимости, от профиля предприятия (чем более универсален характер производства, тем легче его перепрофилировать и тем быстрее можно продать) и т. д.

После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, производится уменьшение скорректированной стоимости всех активов баланса на сумму текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. В результате получается величина ликвидационной стоимости предприятия.

Контрольные вопросы

1.Назовите основные принципы оценки собственности, применяемые в затратном подходе.

2.В каких случаях наиболее обоснованно применение затратного подхода в оценке стоимости предприятия?

3.Какие методы оценки включает затратный подход?

4.Назовите преимущества и недостатки каждого из методов затратного подхода.

131

Глава 4 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

Доходный подход в оценке бизнеса учитывает влияние на стоимость бизнеса такого важного принципа, как доходность. Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода осуществляется на основе доходов предприятия, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения предприятием, его долей. Приобретение бизнеса является вариантом инвестирования средств, поэтому доходность является основным критерием инвестиционной привлекательности предприятия. Любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Применение методов доходного подхода является обязательным в случае оценки предприятия (бизнеса), имеющего прибыль.

4.1. Сущность доходного подхода

Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Доходный подход традиционно считается основным подходом, используемым при определении стоимости собственного капитала или пакета акций в действующей компании. Применяется он также для оценки инвестированного капитала.

Определение стоимости бизнеса основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Экономический смысл использования данного подхода заключается в установлении будущих доходов оцениваемого бизнеса в прогнозном

133

периоде и приведении их путем дисконтирования к текущей стоимости. Сумма таких доходов рассматривается в качестве стоимости бизнеса. Таким образом, данный подход используют, когда можно обоснованно определить будущие денежные доходы оцениваемого предприятия.

Преимущества доходного подхода:

–учитывается доходность предприятия, что отражает основную цель его функционирования — получение дохода собственником;

–применение подхода необходимо при принятии решений о финансировании, анализе целесообразности инвестирования, при обосновании решений о купле-продаже предприятия;

–учитывает перспективы развития предприятия.

Результаты доходного подхода позволяют руководителям предприятий выявлять проблемы, тормозящие развитие бизнеса; принимать решения, направленные на рост дохода.

Основные недостатки доходного подхода:

–прогнозирование долговременного потока дохода пока что затруднено сложившейся недостаточно устойчивой экономической ситуацией в России, из-за чего вероятность неточности прогноза увеличивается пропорционально долгосрочности прогнозного периода;

–сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования;

–в процессе прогнозирования денежных потоков или ставок дисконтирования устанавливаются различные предположения и ограничения, носящие условный характер;

–влияние факторов риска на прогнозируемый доход.

Основные источники информации, используемые для оценки бизнеса методами доходного подхода:

–бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, данные бухгалтерского учета, в том числе информация о размерах выплачи- ваемых обществом дивидендов, информация о реализуемых инвестиционных проектах, прочая информация о финансовых и производственных показателях предприятия за прошедшие отчетные периоды;

–бизнес-планы, а также другие документы предприятия по планированию и прогнозированию финансовых и производственных показателей;

134

–результаты анкетирования и проведения интервью с руководством, администрацией предприятия, ответы предприятия на запросы оценщика;

–информация об экономической ситуации и тенденциях развития отрасли (отраслей), к которым относится оцениваемое предприятие;

–информация об экономической ситуации и тенденциях развития региона (регионов), в которых расположено оцениваемое предприятие;

–информация о рисках, связанных с деятельностью предприятия;

–информация о котировках акций и изменчивости курса акций оцениваемого предприятия, предприятий отрасли, к которой принадлежит оцениваемое предприятие, и фондового рынка в целом;

–информация о макроэкономической ситуации в экономике и тенденциях ее развития.

Основные процедуры, выполняемые при использовании доходного подхода для оценки стоимости бизнеса:

–подготовка финансовой отчетности оцениваемой компании, в ча- стности актуализация и нормализация отчетности;

–прогнозирование на основе анализа финансового состояния предприятия показателей дохода и затрат предприятия;

–расчет ставки дисконтирования или коэффициента капитализации в зависимости от выбранного метода и показателя дохода;

–расчет стоимости бизнеса путем приведения будущих доходов в стоимость на дату проведения оценки, с использованием методов дисконтирования или капитализации.

Основные условия, соблюдаемые при проведении оценки бизнеса методами доходного подхода:

–Ожидаемая величина показателя дохода должна определяться исходя из прошлых результатов бизнеса, перспектив его развития, а также отраслевых и общеэкономических факторов.

–Используемая ставка дисконтирования или капитализации должна соответствовать выбранному показателю дохода предприятия, в частности:

•ставка дисконтирования или капитализации должна учитывать структуру капитала, инвестированного в бизнес;

135

•для номинального показателя дохода (выраженного в текущих ценах) и для реального показателя дохода (с учетом изменения цен) должны быть использованы соответствующие ставки дисконтирования.

Òà á ë è ö à 4 . 1

Доходный подход в оценке рыночной стоимости предприятия

136

Основные методы доходного подхода к оценке бизнеса, на основании которых определяется текущая стоимость будущих доходов:

–метод капитализации дохода;

–метод дисконтирования денежных потоков.

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы (в случае применения метода дисконтирования денежных потоков определяется уровень доходов за каждый год прогнозного периода). Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы и приносящих стабильный доход.

Если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект или являются молодыми, применяется метод дисконтирования денежных потоков. Определение стоимости бизнеса этим методом основано на раздельном дисконтировании разновременных, изменяющихся денежных потоков.

Денежные потоки — это серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от его перспектив. Именно перспективы позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов и может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Условия применения, преимущества, недостатки методов доходного подхода представлены в табл. 4.1.

4.2. Метод капитализации дохода (прибыли)

Метод применяется для оценки «зрелых» предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, успели накопить активы, стабильно функционируют.

Метод капитализации дохода прост, т. к. при его использовании не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Его применение ограничено кругом предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и в срочной перспективе не предпола-

137

гается значительных изменений. Таким образом, данный метод используется, если доход предприятия стабилен. Если же предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода — это оценка имущества на основе капитализации дохода за первый прогнозный год при предположении, что величина дохода будет такой же и в последующие прогнозные годы.

Капитализация дохода — процесс, определяющий взаимосвязь будущего дохода и текущей стоимости оцениваемого объекта.

Метод используется, если доход предприятия стабилен. Если же предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, для оценки применяется метод дисконтирования денежных потоков.

Этапы метода капитализации дохода:

1)обоснование стабильности получения доходов;

2)выбор вида дохода, который будет капитализирован;

3)определение величины капитализируемого дохода;

4)расчет ставки капитализации;

5)капитализация дохода;

6)внесение итоговых поправок.

Ýòàï 1. Обоснование стабильности (относительной стабильности) получения доходов проводится на основе анализа нормализованной финансовой отчетности.

Ýòàï 2. Выбор вида дохода, который будет капитализирован. В ка- честве капитализируемого дохода в оценке бизнеса могут выступать выручка или показатели, так или иначе учитывающие амортизационные от- числения:

–чистая прибыль после уплаты налогов,

–прибыль до уплаты налогов,

–величина денежного потока.

Капитализация прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли.

Ýòàï 3. Определение величины капитализируемого дохода.

Для оценки бизнеса в рамках метода капитализации дохода в качестве базы могут быть использованы следующие показатели дохода:

– чистый денежный поток;

138

–чистый денежный поток до налогообложения и выплаты процентов;

–чистый денежный поток до налогообложения, выплаты процентов и амортизации;

–чистая прибыль предприятия по данным бухгалтерского учета;

–величина выплачиваемых дивидендов.

Важную роль играет нормализация дохода, т. е. устранение повременных отклонений в потоках дохода.

Определение размера прогнозируемого нормализованного дохода осуществляется с помощью статистических формул по расчету простой средней, средневзвешенной или метода экстраполяции.

Ýòàï 4. Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации — коэффициент, преобразующий доход одного года в стоимость объекта.

Ставка капитализации характеризуется соотношением годового дохода и стоимости имущества:

R VI ,

ãäå V — стоимость;

R — ставка капитализации;

I — ожидаемый доход за один год после даты оценки.

Ставка капитализации может устанавливаться на основе изучения отрасли.

Пример 4.1. Расчет ставки капитализации:

139

Часто ставка капитализации выбирается на основе ставки дисконтирования. Для этого из ставки дисконтирования вычитается темп роста капитализируемого дохода (денежного потока или прибыли). Если темп роста дохода предполагается равным нулю, ставка капитализации будет равна ставке дисконтирования.

Ýòàï 5. Определение стоимости бизнеса (капитализация дохода) осуществляется по формуле:

VIR.

Âоценке бизнеса метод капитализации дохода применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Наиболее обоснованно для оценки предприятий, денежные потоки которых нестабильны, применение метода дисконтирования денежных потоков.

4.3.Метод дисконтирования денежных потоков

4.3.1.Сущность метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДД) — определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчеты проводятся по формуле

PV CF1 1 r1 CF2 1 r2 2 CFn 1 rn n FV 1 rn n ,

ãäå PV — текущая стоимость; CFn — доход n-го периода;

FV — реверсия (расчет величины стоимости имущества (предприятия) в постпрогнозный период;

140