481

1.2. Особенности бизнеса как объекта оценки

Важным моментом в оценке стоимости имеют термины «бизнес» и «предприятие». Эти термины часто используются как синонимы. Однако каждое из этих понятий имеет особенности.

Бизнес — это конкретная предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, работ, услуг, или другая разрешенная законом деятельность с целью получение прибыли. Получение дохода — это цель и конечный результат деятельности бизнеса. Организована эта деятельность в рамках определенной структуры. Бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Занимается этой деятельностью хозяйствующий субъект (физиче- ское или юридическое лицо), которому принадлежит предприятие. Владелец бизнеса имеет право его продать, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес является объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

Бизнес как товар обладает полезностью для покупателя. Как и в слу- чае любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. В то же время полу- чение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности и составляют ту величину, которая является основой рассчитываемой рыночной стоимости. Таким образом, бизнес как определенный вид деятельности и предприятие как ор- ганизационно-экономическая форма существования бизнеса в рыночной экономике удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

Бизнес и предприятие обладают всеми признаками товара, могут быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода, товары, имеющие специфические особенности, которые предопределяют принципы, подходы и методы оценки.

Первая особенность: бизнес — товар инвестиционный, то есть товар, вложения в который осуществляются с целью получения отдачи в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен и имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел цены со стороны покупателя.

11

Вторая особенность: бизнес является системой, но продаваться может как система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы (компоненты). В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, элементы бизнеса становятся основой формирования другой, каче- ственно новой системы. Фактически в таком случае товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие, становясь основой формирования новой системы.

Третья особенность заключается в том, что потребность в этом товаре (бизнесе) зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде (финансовое состояние предприятия, экономическая и политическая стабильность в стране, политиче- ские факторы и др.). С одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой — его неустойчивость ведет к дальнейшему наращиванию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара — потребность в регулировании его купли-продажи.

Четвертая особенность бизнеса связана с особым значением устойчи- вости бизнеса для стабильности в обществе (состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества), что влечет участие государства в регистрации, совершении сделок купли-продажи и оценке этого товара.

Предприятие, как уже было отмечено, представляет собой организаци- онно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому указанные особенности бизнеса как товара присущи и ему. Но вместе с этим у предприятия есть и свои отличительные черты. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (Гражданский кодекс Российской Федерации, ст. 132). Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, в том числе гудвилл (деловая репутация, «доброе имя» фирмы), права на товарный знак, фирменное наименование, другие исключительные права и имущественные обязательства. При этом предприятие, как сложная система, использующая различные экономические ресурсы (природные, трудовые, финансовые), определяется по отношению к видам выпускаемой продукции (работ, услуг), методам ее производства и продажи.

12

Оценка предприятия (бизнеса) означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара — его полезность è затраты, необходимые для достижения и реализации этой полезности. Но представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, что приводит к необходимости определять стоимости различных видов (рыночную, инвестиционную, ликвидационную и др.). При определении стоимости объекта оценки определяется расчетная величина цены объекта оценки, определенная на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости.

Принципиальное значение имеет тот факт, что оценка предприятия не ограничивается учетом затрат, связанных с производством товара, она принимает во внимание и другие экономические факторы — макроэкономическую ситуацию, положение предприятия на рынке, уровень конкуренции, фактор времени, риски и др. Оценка стоимости предприятия предполагает подход с позиций экономической концепции. Данная концепция в противоположность бухгалтерской позволяет определить рыночную стоимость предприятия, которая учитывает факторы времени, риска, внешней конкурентной сферы и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку, рыночная стоимость любого объекта, порождающего доход, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего денежного потока, дисконтированного по величине, отражающей требуемую инвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций.

Таким образом, стоимость есть лучшая мера результатов деятельности предприятия, потому что ее оценка требует исчерпывающей информации, учета и анализа различных факторов, оказывающих влияние на стоимость бизнеса, ее величину.

1.3. Предмет и цели оценки бизнеса

Цели оценки предприятия (бизнеса) могут быть разнообразны. Ниже приведены некоторые из них:

–определение направлений повышения эффективности текущего управления предприятием за счет организационных изменений;

–разработка плана развития предприятия;

–осуществление инвестиционных проектов развития бизнеса;

13

–расчет котировок для фондового рынка;

–продажа или покупка предприятия полностью или по частям;

–реструктуризация предприятия, ликвидация предприятия, слияние, поглощение или выделение самостоятельных юридических лиц из состава холдинга;

–определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

–налогообложение;

–оценка неденежных вкладов в другие компании и др.

Собственность и капитал формируются и используются в рамках определенных организационных структур — предприятий, организаций, фирм, а также в сфере определенного бизнеса. Поэтому их оценку производят применительно к конкретной форме существования бизнеса. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос — «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?». Более конкретно предмет оценки бизнеса в указанном контексте может в разных ситуациях подразумевать определение:

–рыночной стоимости закрытого предприятия (или открытого акционерного общества, которое только формально является открытым ввиду неликвидности его акций), принявшего решение выйти в рассматриваемый период времени на фондовый рынок;

–рыночной стоимости закрытого предприятия в будущем в случае его реформирования в открытое предприятие;

–стоимости открытого предприятия, акции которого малоликвидны (акции включены в листинг, но торгуются нерегулярно);

–стоимости открытого предприятия в случае его недооцененности или переоцененности на фондовом рынке;

–стоимости предприятия как имущественного комплекса (ст. 132 ГК РФ).

Существенной особенностью оценки стоимости предприятия (бизнеса) является ее вариантность, то есть прямая зависимость всего процесса оценки предприятия от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. Сказанное означает, что в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации меняются критерии оценки, то есть один и тот же объект оценки на одну и ту же календарную дату обладает разной стои-

14

мостью в зависимости от целей оценки и, соответственно, его стоимость определяется разными методами.

Только четкое определение конкретных целей оценки, учет конкретной ситуации обуславливает определение искомой стоимости. Для определения реального состояния дел на предприятии в целях четкого определения причин оценки необходимо выяснить:

–какие цели и задачи ставит перед собой предприятие (выжить или развиваться);

–пользуется ли спросом продукция предприятия, сильна ли конкуренция и каково прогнозное состояние спроса и уровня конкурентной борьбы в отрасли;

–есть ли возможность повышать цену на продукцию;

–каково финансовое состояние предприятия и ряд других вопросов и проблем.

Цели оценки, в первую очередь, определяются группами лиц, заинтересованных в деятельности предприятия, и не существует какой-либо единой методики для проведения оценки.

В табл. 1.1 дана примерная классификация возможных целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов, которые они определяют, стремясь к реализации своих интересов и выгод.

15

Из таблицы следует, насколько различны цели оценки. В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов рассчитываются различные виды стоимости и, соответственно, способы (подходы и методы) оценки бизнеса. Только четкая формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать способ оценки.

1.4. Виды стоимости, применяемые в целях оценки

1.4.1. Компоненты стоимости

Стоимость не является характеристикой, которая присуща объектам изначально. Наличие стоимости зависит от желания людей и покупательной способности; имущество имеет стоимость только при наличии полезности; для того чтобы иметь стоимость, имущество должно быть относительно дефицитным.

16

Ценность предприятия как объекта недвижимости, его стоимость определяется в совокупности четырьмя компонентами:

–спрос,

–полезность,

–дефицитность,

–возможность отчуждения объекта.

Спрос — количество данного товара или услуги, находящих на рынке платежеспособных покупателей в течение определенного периода времени. Если вещь никому не нужна, не пользуется спросом, то у нее нет стоимости.

Полезность — способность имущества удовлетворять потребности пользователя в данный момент и в течение конкретного периода времени. Полезность рождает желание приобрести определенную вещь. Например, для инвестора, действующего на рынке недвижимости, наибольшей полезностью будет обладать земельный участок без ограничений на использование и застройку. Но сама по себе полезность не создает стоимости, для этого необходима некоторая ограниченность предложения (дефицитность).

Дефицитность — ограниченность предложения. Как правило, при увеличении предложения определенного товара цены на данный товар начинают падать, а при уменьшении предложения — расти.

Возможность отчуждаемости объектов — юридическая возможность передачи имущественных прав, что позволяет предприятию (фирме) переходить из рук в руки (от продавца к покупателю), то есть быть товаром.

Таким образом, стоимость любого имущества определяется двумя тесно связанными между собой факторами:

–способностью быть обмененным на определенное количество ка- кого-либо другого имущества;

–текущей стоимостью прав на получение будущих доходов, вытекающих из прав собственности на имущество.

При определении стоимости объекта находится расчетная величина цены объекта оценки, определенная на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости. Конкретный вид (стандарт) стоимости зависит, таким образом, от:

1) целей оценки бизнеса,

17

2) обстоятельств формирования его дохода.

В основе процедуры оценки бизнеса лежит главный критерий: рынок платит только за те активы, которые приносят доход от их использования. Основным признаком для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса выступает источник формирования дохода.

Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:

–доход от деятельности предприятия,

–доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости по источникам формирования дохода:

1.Стоимость действующего предприятия (бизнеса). Это стоимость, отражающая первый источник дохода, она предполагает, что оцениваемое предприятие продолжает действовать и приносить прибыль, иначе — оцениваемый бизнес действует в расчете на отсутствие ограни- чений по времени его существования. Это стоимость предприятия как единого целого.

2.Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражаю-

щая второй источник дохода, она предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, то есть предприятие оценивается поэлементно.

В зависимости от целей оценки (продажа на открытом рынке и др.), степени рыночности различают рыночную и иные виды (стандарты) стоимости.

Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО ¹ 2) [16] содержит следующие виды стоимости объектов оценки:

–рыночная стоимость,

–инвестиционная стоимость,

–ликвидационная стоимость,

–кадастровая стоимость.

1.4.2. Рыночная стоимость

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, рас-

18

полагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

–одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

–стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

–объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

–цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

–платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов, при этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания достаточного числа потенциальных покупателей.

Разумность действий сторон сделки означает, что цена сделки — наибольшая из достижимых по разумным соображениям цен для продавца и наименьшая из достижимых по разумным соображениям цен для покупателя.

Полнота располагаемой информации означает, что стороны сделки в достаточной степени информированы о предмете сделки, действуют, стремясь достичь условий сделки, наилучших с точки зрения каждой из сторон, в соответствии с полным объемом информации о состоянии рынка и объекте оценки, доступным на дату оценки.

Отсутствие чрезвычайных обстоятельств означает, что у каждой из сторон сделки имеются мотивы для совершения сделки, при этом в отношении сторон нет принуждения совершить сделку [16].

Таким образом, при определении рыночной стоимости не учитываются особые условия финансирования, например специальные льготы, скидки, уступки, компенсации, выкуп с обратной арендой и т. д.

Данный вид стоимости применяется в следующих случаях:

–при изъятии имущества для государственных нужд;

–при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров

19

или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

–при определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

–при определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;

–при определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;

–при определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

Рыночная оценка основана на учете затрат, связанных с производством товара, времени получения доходов, уровня конкуренции, экономи- ческого имиджа предприятия, макро- и микроэкономических условий, влияющих на стоимость объекта. Для определения рыночной стоимости нельзя принять цены продаж аналогичных объектов без проведения дополнительного анализа, т. к. цена сделки не характеризует мотивы продавца и покупателя, отсутствие или наличие каких-либо внешних воздействий.

Рыночная стоимость относится к конкретной дате, т. к. условия и конъюнктура рынка меняются с течением времени.

1.4.3. Виды стоимости, отличные от рыночной стоимости

Для различных целей оценки могут применяться и другие виды стоимости. Опишем основные виды стоимости имущества, отличные от рыночной, включенные в Федеральные стандарты оценки.

20