марте 1980 г. «настоятельно рекомендовала» банкам ограничить ежегодное расширение кредита до 6—8 %, что значительно ниже предполагавшегося 20-процентного роста.

8.4. Кредитно-денежная политика, равновесный ЧНП и уровень цен

Хотя все единодушны в том, что Федеральная резервная система обладает необходимыми для изменения денежного предложения инструментами, существуют значительные разногласия относительно того, как изменения денежного предложения влияют на экономику. Сейчас мы обратимся к преобладающей кейнсианской экономической теории интерпретации экономической политики.

Политика дешевых денег понижает процентную ставку, увеличивает инвестиционный компонент совокупных расходов и тем самым увеличи- вает равновесный уровень ЧНП. Политика дорогих денег, наоборот, поднимает процентную ставку, уменьшает инвестиционный компонент совокупных расходов и ограничивает инфляцию спроса.

Причинно-следственная связь: кейнсианский взгляд

Как именно работает экономическая политика на достижение полной занятости и ценовой стабильности? Основные факторы и соотношения показаны на рис. 8.2.

Рис. 8.2. Кредитно-денежная политика и равновесный ЧНП: кейнсианский взгляд

Денежный рынок. На рисунке изображен денежный рынок, где соединены кривые спроса Dm и предложения Sm. Общий спрос на деньги слагается из спроса на деньги для сделок и спроса на деньги со стороны активов. Спрос на деньги для сделок прямо пропорционален уровню экономических сделок, который характеризуется размером номинального ЧНП. Спрос со стороны активов находится в обратной зависимости к процентной ставке. Вы помните также, что ставка процента представляет

135

собой вмененные издержки обладания деньгами в качестве активов; чем выше издержки, тем меньшее количество денег люди хотят держать. На рис. 8.2 общий спрос на деньги изменяется обратно пропорционально процентной ставке. На этой картинке увеличение номинального ЧНП сдвинет Dm вправо, уменьшение номинального ЧНП сдвинет Dm влево.

Мы завершаем изображение денежного рынка добавлением предложения денег Sm. Предложение денег представляется вертикальной линией, исходя из предпосылки, что оно равно некоторому постоянному количе- ству, определяемому политикой Совета управляющих, независимо от процентной ставки. Другими словами, если кредитно-денежная политика (предложение денег) способствует установлению ставки процента, то процентная ставка не воздействует, в свою очередь, на кредитно-денежную политику. Рис. 8.2а показывает, что если при данном спросе на деньги предложение денег составляет 150 млрд. дол., то равновесная ставка процента будет равна 8. Именно реальная, а не номинальная ставка процента имеет решающее значение для инвестиционных решений. Следовательно, здесь мы исходим из постоянного уровня цен и предполагаем, что 8-процентная ставка, изображенная на рис. 8.2а, является реальной ставкой процента.

Инвестиции. Эта 8-процентная ставка определяет на рис. 8.2б кривую спроса на инвестиции. Мы видим, что при ставке процента, равной 8, предприятиям выгодно инвестировать 20 млрд. дол. Капиталовложений будет больше при процентной ставке ниже 8 и окажется меньше при ставке, превышающей 8 %. Экономисты пришли к единому мнению о том, что на инвестиционный компонент общих расходов воздействует скорее изменение процентной ставки, чем изменение расходов на потребление. Разумеется, абсолютно верно, что объем покупок потребителями автомобилей, который сильно зависит от кредита с погашением в рассрочку, чувствителен к процентным ставкам. Но в целом процентная ставка не определяет то, как домашние хозяйства распределяют имеющийся у них доход между потреблением и сбережением1.

Из-за большой величины и долгосрочной природы покупок капитального оборудования, производственных зданий, товарных запасов и так далее воздействие меняющихся процентных ставок на инвестиционные расходы очень значительно. Абсолютные размеры процентных платежей по фондам, полученным в ссуду для таких покупок, велики. Расходы на проценты при покупке дома по долгосрочному контракту также очень большие: полпроцента процентной ставки могут легко составить тысячи долларов в общих издержках на приобретение дома. Важно, кроме того, обратить внимание на то, что изменения процентной ставки могут влиять

1 Действительно неясно, увеличивает или уменьшает понижение процентной ставки уровень потребления. С одной стороны, более низкая ставка процента может побуждать некоторые домохозяйства, особенно те, которые заняты в мелком бизнесе, сберегать меньше, так как получение займа обходится теперь дешевле. С другой стороны, для тех, кто сберегает с целью обеспечить себе определенный доход после выхода па пенсию или накопить средства на образование своих детей, более низкая ставка процента будет означать, что для получения необходимого дохода потребуется больший объем сбережений.

136

на инвестиционные расходы также посредством изменения относительной привлекательности приобретения капитального оборудования и облигаций. Если процентная ставка на облигации поднимается, то при данной ожидаемой прибыли от приобретения средств производства предприятия более склонны использовать накопления для покупки ценных бумаг, чем для покупки капитального оборудования. И наоборот, при данной ожидаемой прибыли от инвестиционных расходов падение процентной ставки делает приобретение средств производства более привлекательным, чем обладание облигациями. Короче говоря, влияние изменяющихся процентных ставок сказывается прежде всего на инвестиционных расходах, а через этот канал и на производстве, занятости и уровне цен. Конкретнее, инвестиционные расходы, как показано на рис. 8.2б, изменяются в обратном отношении к процентной ставке.

Равновесный ЧНП. Наконец, на рис. 8.2в 20 млрд. дол. из рис. 8.2б перенесены в простую доходно-расходную модель частной закрытой экономики для определения равновесного уровня ЧНП. Мы видим, что In1 равны сбережениям при ЧНП на уровне 470 млрд. дол.

Политика дешевых денег

Если равновесному ЧНП на уровне 470 млрд. дол., изображенному на рис. 8.2в, сопутствуют значительная безработица и недоиспользование производственных мощностей, Федеральной резервной системе следует прибегнуть к политике дешевых денег. Вспомним, что политика дешевых денег делает кредит дешевым и легкодоступным. Для увеличения денежного предложения федеральные резервные банки предпримут в определенной комбинации следующие действия: (1) покупка государственных ценных бумаг на открытом рынке у банков и населения, (2) понижение предписываемой законом резервной нормы или (3) понижение учетной ставки. В результате увеличатся избыточные резервы системы коммерче- ских банков. Коль скоро избыточные резервы являются основой увеличе- ния денежного предложения коммерческими банками путем кредитования, мы можем ожидать, что предложение денег в стране возрастет. Увеличение денежного предложения понизит процентную ставку, вызывая рост инвестиций и увеличение равновесного ЧНП. Величина, на которую возрастет ЧНП, зависит от степени роста инвестиций и размера мультипликатора доходов.

Более конкретно, если ЧНП, характеризующийся полной занятостью, равен 490 млрд. дол., то расширение денежного предложения со 150 до 175 млрд. дол. понизит процентную ставку с 8 до 6, как отмечено на рис. 8.2а, и увеличит объем инвестиций с 20 до 25 млрд. дол., как показано на рис. 8.2б. Сдвиг вверх графика инвестиций на рис. 8.2в от In1 ê In2 на величину в 5 млрд. дол. при соответствующем мультипликаторе, равном 4, повысит равновесный ЧНП с 470 млрд. дол. до желаемого 490-ми- ллиардного уровня, характеризующегося полной занятостью.

Политика дорогих денег

Наоборот, если изначальные 470 млрд. дол. порождают инфляцию спроса, Федеральная резервная система прибегнет к политике дорогих

137

денег. Политика дорогих денег, как помните, понижает доступность кредита и увеличивает его издержки. Совет Федеральной резервной системы дает указание федеральным резервным банкам предпринять в некоторой комбинации следующие действия: (1) продажа государственных ценных бумаг на открытом рынке депозитным учреждениям и населению, (2) увеличение предписываемой законом резервной нормы, или увеличение учетной ставки. В результате банки обнаружат, что их резервы слишком малы, чтобы удовлетворить предписываемой законом резервной норме, то есть их текущие счета слишком велики по отношению к их резервам. Каким образом депозитные учреждения могут выполнить требование резервной нормы, когда у них нет достаточных резервов? Ответ заключается в том, что им следует сократить свои текущие счета, воздержавшись от выдачи новых ссуд, после того как старые выплачены. Вследствие этого денежное предложение сократится, вызывая повышение процентной ставки. Рост процентной ставки сократит инвестиции, уменьшая совокупные расходы и ограничивая инфляцию спроса.

Проиллюстрируем сказанное. Если уровень ЧНП, характеризующийся полной занятостью и отсутствием инфляции, равен 450 млрд. дол., то существует инфляционный разрыв в 5 млрд. дол. То есть при 470-мил- лиардном уровне ЧНП планируемые инвестиции превысят сбережения, а следовательно, и совокупные расходы превысят общий объем производства в стране на 5 млрд. Сокращение денежного предложения со 150 до 125 млрд. дол. увеличит ставку процента с 8 до 10, как показано на рис. 8.2а, и понизит объем инвестиций с 20 до 15 млрд. дол., как отмече- но на рис. 8.2б. Последующее смещение вниз графика инвестиций на рис. 8.2в от In1 ê In3 на величину в 5 млрд. дол. выровняет планируемые инвестиции и сбережения, а следовательно, и совокупные расходы, и общий объем производства в стране — на уровне 450-миллиардного ЧНП, ликвидировав тем самым изначальный 5-миллиардный инфляционный разрыв.

В табл. 8.3 дается краткое изложение традиционной интерпретации механизма кредитно-денежной политики. Советуем вам внимательно изу- чить эту таблицу.

Таблица 8.3. Кредитно-денежная политика: кейнсианская интерпретация

138