Методы выкупа акций

• тендер - предложение о покупке акций по договорной цене. В тендере оговаривается срок и количество акций, которое компания хотела бы выкупить. Это наиболее короткий, но и дорогой способ выкупа (повышение курса, транзакционные издержки в виде вознаграждения посредникам и т.д.)

• сделки на вторичном рынке ценных бумаг (биржевом или внебиржевом). Этот путь может оказаться весьма длительным, а при покупке большого пакета привести к росту курса и дополнительным затратам компании, которые могут оказаться выше тендерных

Вопросы для самопроверки:

9.1. Дайте определение следующих понятий:

а) политика выплаты дивидендов;

б) теория иррелевантности дивидендов;

в) теория «синицы в руках»;

г) теория налоговой дифференциации;

д) эффект клиентуры;

е) информационное (сигнальное) содержание дивидендов;

ж) модель выплаты дивидендов по остаточному принципу;

з) дополнительные дивиденды;

и) дробление акций, выплата дивидендов акциями;

к) выкуп акций.

9.2. Модильяни и Миллер, с одной стороны, и Гордон и Линтнер - с другой, имеют четко выраженные точки зрения относительно влияния политики дивидендов на цену капитала фирмы и ее стоимость.

А). Кратко изложите, в чем суть точек зрения Модильяни и Миллера, Гордона и Линтнера по этому вопросу. Проиллюстрируйте свой ответ графиком.

Б). Чем теория налоговой дифференциации отличается от теорий Модильяни - Миллера и Гордона - Линтнера?

9.3. Одна из позиций, четко выражен­ных в литературе по финансовому менеджменту, состоит в том, что фирмы должны определять свои дивиденды как сумму, оставшуюся после использования прибыли для финансирования новых инвести­ций.

А). Объясните, что дает модель выплаты дивидендов по остаточному принципу, проил­люстрируйте свой ответ графиком, показывающим, как различные условия могут опре­делять ту или иную долю выплаты дивидендов.

Б). Согласуется ли эта модель с политикой: 1) постоянно растущих дивидендов, 2) по­стоянных выплат, 3) сочетания низких регулярных и дополнительных дивидендов? Объ­ясните.

Список литературы

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. -К.:Ника-Центр,1999. (Серия "Библиотека финансового менеджера"; Вып.3), т.1, с. 504-515

2. Боди Зви, Мертон Роберт К. Финансы .- М.-С.Пб.-Киев.:Издательский дом «Вильямс», 2000

3. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс В 2-х тт. Пер. с англ. - СПб.: Экономическая школа, 1998, т.1,с.447-487

4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999, 665-675.

5. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; под ред. В.И. Терехина.- М.: ОАО "Изд-во "Экономика", 1998, с.155-163.

6. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник. / Под ред. Е.С. Стояновой. - 4-е изд., перераб. и доп.- М.: Перспектива, 1999. - 656 с.

Модуль 9. Структура капитала

Цели модуля:

• Изучить виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов;

• Изучить показатели, используемые для оценки производственного и финансового рисков;

• Изучить теории, лежащие в основе решений относительно структуры капитала;

• Изучить факторы, определяющие структуру капитала;

Вы будете изучать:

• Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов;

• Показатели, используемые для оценки производственного и финансового рисков;

• Теории, лежащие в основе решений относительно структуры капитала;

• Факторы, учитываемые при определении оптимальной структуры капитала предприятия;

После изучения модуля Вы сможете:

• Производить оценку производственного и финансового рисков предприятия;

• Обосновывать решения по выбору оптимальной (целевой) структуры капитала;

Ключевые слова:

• Производственный риск

• Финансовый риск

• операционный леверидж;

• финансовый леверидж;

Виды рисков, обусловленные структурой капитала и активов:

• производственный,

• финансовый.

Производственный риск - это риск активов предприятия, если оно не использует заемный капитал.

Финансовый риск есть дополнительный риск, относящийся к акционерам и возникающий при использовании заемного финансирования.

Производственный и финансовый риски, рассматриваемые с позиции общего риска.

В рамках общего риска производственный риск измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабельности (активов - ROA, инвестированного капитала - ROI, акционерного капитала - ROE).

Производственный риск измеряется средним квадратическим отклонением ROA, ROI, ROE.

Производственный риск предприятия зависит в основном от следующих факторов:

• От изменчивости спроса на продукцию – чем менее изменчив спрос на продукцию предприятия, тем ниже производственный риск;

• От изменчивости продажной цены;

• От изменчивости затрат на ресурсы;

• От возможности регулировать отпускные цены в зависимости от изменения издержек – она снижает риск;

• От способности своевременно организовать производство новой продукции экономичным образом – это тоже снижает риск;

• От уровня постоянных издержек, т.е. если в составе издержек предприятия высок удельный вес постоянных издержек, которые не снижаются при падении спроса, то уровень производственного риска велик.

Операционный леверидж.

Если в общей сумме операционных издержек предприятия, большой удельный вес составляют постоянные затраты, то такое предприятие имеет высокий уровень операционного левериджа.

Действие или эффект операционного рычага проявляется в том, что сравнительно небольшое изменение объема реализации может привести к большому изменению ROE, поскольку постоянные издержки предприятие несет независимо от производства и реализации продукции, а переменные издержки пропорциональны объему производства, которое при снижении спроса сокращаются.

Чем выше уровень операционного левериджа, тем больше производственный риск предприятия, измеряемый средним квадратическим отклонением его ожидаемой ROE.

Действие операционного левериджа оценивается с помощью показателя «уровень операционного левериджа» (OL) или «сила воздействия операционного рычага» (СВОР)

, где

FC - сумма постоянных операционных издержек предприятия

Экономический смысл показателя OL: при изменении выручки от реализации продукции на n % прибыль изменится на величину n * OL

Модификации производственного левериджа:

1). , где

V – размер выручки от реализации продукции

Экономический смысл: показывает степень чувствительности EBIT (или операционной прибыли) к изменению выручки от реализации продукции

2). , где

EBIT - темп прироста прибыли до вычета процентов за кредит и налога на прибыль (или операционной прибыли), в %,

V_н - темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении, в %

P - темп изменения уровня средней цены за единицу продукции, в %

(2)модификация позволяет комплексно учесть влияние на изменение EBIT как изменений в ценовой политике предприятия, так и изменений темпов прироста или снижения объема реализации продукции

Замечания:

• OL всегда рассчитывается только для данной выручки от реализации продукции. Операционный леверидж позволяет финансовому менеджеру упрощать анализ и прогнозировать тенденции и динамику изменения операционной прибыли. Изменяется выручка - изменяется и значение OL.

• Величина OL находится в прямой зависимости от доли постоянных издержек в общей сумме затрат предприятия.

• Чем выше доля постоянных издержек, а, следовательно, и значение OL, тем выше

прозводсвенный риск предприятия