6.1. Методы оценки стоимости финансовых активов

Назначение: методы оценки используются для обоснования решений о целесообразности приобретения финансовых активов.

Показатели оценки. Оценка может производиться в абсолютных и относительных показателях.

Абсолютные показатели оценки финансовых активов:

• цена (объявленная рыночная цена, по которой актив можно приобрести на рынке);

• стоимость (теоретическая или внутренняя стоимость),

Относительный показатель – доходность.

Цена и стоимость изменяются в динамике и с позиции конкретного инвестора могут не совпадать. Первая характеристика объективна, она объявлена и товар (ценная бумага) по ней равнодоступен, в любой конкретный момент времени она однозначна. Вторая – не определена и субъективна, т.е. каждый инвестор имеет свой собственный взгляд на внутреннюю стоимость актива. Число оценок зависит от числа профессиональных участников.

Между ценой и стоимостью возможны соотношения:

Цена больше стоимости;

Цена меньше стоимости;

Цена равна стоимости.

Первое соотношение свидетельствует о том, что рыночная цена финансового актива завышена и нет необходимости его покупать; второе – наоборот, занижена и покупка по этой цене выгодна. Согласно третьему - рыночная цена полностью соответствует внутренней стоимости, и нет возможности спекулировать на операциях с ценными бумагами.

В основе оценки ценных бумаг лежит фундаменталистская теория. Согласно этой теории оценка финансовых активов производится на основе оценки будущих поступлений

6.1.1.Базовая модель оценки стоимости финансовых активов(dcf-модель)

(4)

CF_i- ожидаемый денежный поток в i– м периоде;

r- приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность;

t – горизонт прогнозирования.

Формула (4) предполагает капитализацию дохода с доходностью равной ставке дисконтирования. Для разных инвесторов V может иметь разные значения, так как по- разному оцениваются поступления денежных средств, приемлемая норма доходности.

Приемлемая норма доходности (r) может быть принята:

• В размере ставки процента по банковскому депозиту;

• Ставки процента, выплачиваемого по вкладам плюс надбавка за риск;

• Процента, выплачиваемого по государственным ценным бумагам, плюс надбавка за риск.

Учитывая, что будущие потоки денежных средств по различным видам финансовых активов неодинаковы, указанная формула имеет ряд модификаций.

Задачи, решаемые с использованием модели:

• расчет текущей стоимости актива;

• расчет нормы прибыли по сравнению с приемлемым ее значением для инвестора.

6.1.2. Модели оценки облигаций

6.1.1.1. Оценка облигаций с нулевым купоном (облигация, по которой поступления денежных средств по годам, за исключением последнего равны нулю.):

, где (5)

V_t – стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);

CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n- число лет, через которое произойдет погашение облигации

6.1.1.2. Оценка бессрочных облигаций (долговая выплата производится в установленном проценте или по плавающей ставке);

, где (6)

СF – ежегодная сумма дохода, выплачиваемая по облигации;

r- требуемая доходность инвестируемого капитала

6.1.1.3. Оценки безотзывных облигаций с постоянным доходом (денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений C и нарицательной стоимости в момент погашения)

- (7) при годовом начислении процентов

- (8) при полугодовом начислении процентов, где

C – годовой купонный доход;

M – нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации;

r- требуемая доходность инвестируемого капитала;

n- число лет до погашения облигаций

k- число раз начисления процентов

6.1.1.4. Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом

производится по формулам 7,8, в которых нарицательная стоимость М заменена выкупной ценой Р_с

6.1.2. Модели оценки стоимости акций

6.1.2.1.Модель оценки стоимости акции, используемой в течение заранее неопределенного срока:

, где (9)

P₀ - внутренняя или теоретическая стоимость акции с позиции инвестора, выполняющего анализ (субъективная оценка инвестором ожидаемого потока и рискованность акции);

D - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n периоде;

k_p- текущая требуемая доходность;

n- число периодов включенных в расчет

6.1.2.2.Модель оценки стоимости акции, используемой в течение заранее определенного срока:

, где (10)

D - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n периоде;

P_n - ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

k_p- текущая требуемая доходность;

n- число периодов включенных в расчет

6.1.2.3. Модель оценки стоимости акции со стабильным уровнем дивиденда (привилегированных акций);

или , где (11)

Р₀ - текущая цена привилегированной акции;

D- ожидаемый фиксированный дивиденд;

k_p- текущая требуемая доходность