7.4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции

Влияние инфляции при анализе оценке инвестиционных проектов осуществляется корректировкой на индекс инфляции:

• Либо будущих поступлений;

• Либо ставки дисконта.

Корректировка на индекс инфляции будущих поступлений заключается в следующем:

• Корректировке подвергаются объем выручки от реализации и переменные затраты;

• Корректировка осуществляется с использованием различных индексов (на изготавливаемую продукцию, на используемое сырье и т.п.);

• Рассчитанные новые денежные потоки сравниваются между собой с помощью критерия NPV

Методика корректировки на индекс инфляции ставки дисконта заключается в следующем:

,

где

r_m – приемлемая в условиях инфляции номинальная ставка дисконтирования;

r_n – обычная ставка дисконтирования;

I – темп инфляции.

Формула, позволяющая оценить NPV в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат

7.5. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Виды рисков, которые необходимо учитывать при анализе инвестиционных проектов:

• Единичный риск;

• Внутрифирменный, или корпорационный риск;

• Рыночный риск

Единичный риск проекта — это риск, который проект имел бы, если бы являлся единственным активом фирмы и акционеры фирмы были бы держателями только одного этого пакета акций. Единичный риск измеряется колебле­мостью ожидаемой доходности актива. Единичный риск часто используется в качестве полномочного представителя как рыночного, так и корпорационного риска, поскольку: 1) рыночный и корпорационный риски трудно измерить и 2) все три вида риска обычно тесно коррелируют.

Методы оценки единичного риска

• Анализ чувствительности — методика, позволяющая оценить степень вариабельности результатного показателя, например NPV, при изменении вход­ной переменной, например объема реализации, и сохранении остальных условий неизменными.

• Анализ сценариев — методика проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются NPV лучшей и худшей ситуаций с ожидаемым NPV проекта.

• Имитационное моделирование по методу Монте-Карло — методика ана­лиза риска, при которой для моделирования всех возможных будущих событий и, следовательно, оценки распределения вероятностей и рисковости проекта ис­пользуется компьютер.

•Анализ с помощью дерева решений используется для проектов, структурированных таким образом, что затраты капитала осу­ществляются поэтапно в течение нескольких лет.

Приостановление проекта и отказа от него может увели­чить доходность проекта и уменьшить его рисковость.

Внутрифирменный, или корпорационный риск отражает воздействие про­екта на риск фирмы. Он является наиболее значимым для менеджеров, наемных работников, кредиторов. Диверсификация финансовых вложений акционеров фирмы на фондовом рынке в расчет не принимается. Он измеряется влиянием проекта на колеблемость при­были фирмы. Корпоративный риск является функцией как средне квадратичного отклонения доходности проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы.

Показателем корпоративного риска инвестиционного проекта является β- коэффициент.

β корпоративного риска проекта = (σ_P /σ_F) * r_PF,

где σ_P –средне квадратичное отклонение доходности проекта;

σ_F-средне квадратичное отклонение доходности фирмы;

r_PF – коэффициент корреляции доходности проекта с доходностью фирмы в целом.

Из формулы следует: проект с более высоким значением σ_P, r_PF будет иметь больший риск, чем проект со средними и низкими значениями этих показателей; при отрицательном значении корреляции доходности, высокое значение σ_P является более предпочтительным, так как чем больше модуль отрицательного β, следовательно, меньше риск. Переход от единичного риска к корпоративному обычно осуществляется субъективно. Если новый проект вписывается в русло общей деятельности организации, высокий риск нового проекта переходит в высокий корпоративный риск. Если проект не относится к обычному виду деятельности, корреляция доходности будет низкой и в этом случае единичный риск будет больше корпоративного.

Рыночный риск отражает влияние проекта на рисковость хорошо дивер­сифицированных портфелей акционеров. Теоретически рыночный риск должен быть наиболее релевантным видом риска.

Для оценки ß-коэффициентов можно применять метод чистой игры и метод учетной ß.

Оценка рыночного риска методом чистой игры сводится к следующему: идентифицируют одну или несколько самостоятельных одно продуктовых фирм, специализирующихся в сфере к которой относится оцениваемый проект. Далее на основе статистических данных рассчитывают значение ß-коэффициентов этих фирм путем регрессионного анализа. Далее осуществляют их усреднение, а затем используют в качестве ß-коэффициентов проекта.

При оценке рыночного риска методом учетной (расчетной) ß определяются учетные(расченые) ß путем регрессии показателей рентабельности фирмы относительно среднего значения этого показателя для большой выборки фирм. Однако они дают лишь грубую оценку рыночного риска.

Включение риска в процесс принятия решений осуществляется с использованием:

либо безрисковых эквивалентов, либо учитывающую риск ставку дисконта.

Алгоритм использования безрисковых эквивалентов:

• Для каждого элемента прогнозируемого денежного потока оценивается степень его риска;

• Определяется его безрисковый эквивалент;

• Рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке доходности по следующей формуле:

,

где

CF_t – безрисковый эквивалент денежного потока;

k_RF – безрисковая ставка дисконта

Использование метода скорректированной ставки дисконта. В качестве скорректированной ставки дисконта для проектов средней степени риска выступает WACC фирмы, рассчитанная на основе данных фондового рынка.

• Ставка дисконта увеличивается для более рискованных проектов и уменьшается для проектов, чей риск меньше среднего проекта фирмы;

• Использование в анализе постоянного значения учитывающей риск ставки дисконта подразумевает, что со временем риск возрастает;

• При оценке рискованности оттока денежных средств порядок учета риска обычно меняется на обратный, т.е. более низкие ставки используются для дисконтирования более рисковых оттоков.