8.2. Цена основных источников капитала

8.2.1. Методы оценки различных источников заемного капитала

Основные элементы заемного капитала:

• долгосрочные кредиты;

• облигационные займы

1. Цена долгосрочного кредита обычно определяется умножением про­центной ставки по кредиту на величину 1 - Т или по формуле:

k_d = I*(1 - Т),

где

k_d - цена банковского кредита;

I - процентная ставка по банковскому кредиту;

T - ставка налога на прибыль, в %

2. Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа, определяется уровнем ставки доходности, которую предлагают инвестору данные облигации (внутренней ставкой доходности (IRR) денежного потока по рассматриваемой облигации). k_d - IRR определяется из уравнения: ,

где

P – чистая выручка от размещения одной облигации;

M – нарицательная стоимость облигации;

T – ставка налога на прибыль, в%

8.2.2. Методики оценки различных источников собственного капитала и их сравнение

Цена источника « привилегированные акции» рассчитыва­ется делением дивиденда по привилегированным акциям на чистую цену вы­пуска, т. е. цену, которую фирма получает после вычета затрат на размещение или по формуле:

k_p = D/ (P-),

где

k_p - цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегированных акций;

D – годовой дивиденд по привилегированной акции;

P – цена , которую получает фирма, без затрат на размещение;

 - комиссионные дилерам и брокерам

Цена собственного капитала является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока фирма имеет этот источник, и становится ценой обыкновенных акций нового выпуска, как только фирма исчерпает нераспределенную прибыль.

Определение: Цена нераспределенной прибыли - это та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Методы определения цены капитала «нераспределенная прибыль»

1. с помощью модели оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2. методом дисконтированного денежного потока (DCF);

3. методом «доходность облигаций плюс премия за риск».

1. Согласно модели CAPM цена источника «нераспределенная прибыль» определяется по следующей формуле: k_s = k_rf+(k_m-k_rf)*,

где

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»;

k_rf- норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям;

k_m- ожидаемая рыночная норма прибыли;

- бета-коэффициент акции;

Алгоритм использования модели САРМ:

1. Оценивается безрисковая норма прибыли, то есть норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям (k_rf);

2. Оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли (k_m);

3. оценивается β - коэффи­циент фирмы;

4. находится премия за риск для фирмы умножением β - ко­эффициента на рыночную премию за риск (разница между рыночной нормой прибыли и безрисковой нормой прибыли);

5. суммированием премии за риск и безрисковой про­центной ставки определяется цена капитала «нераспределенная прибыль»:

Примечания:

1. В качестве безрисковой процентной ставки лучше всего использовать до­ходность долгосрочных казначейских облигаций.

2. Существует три вида β, которые могут быть использованы в САРМ:

• историческая (характеризуется линейной зависимостью между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью);

• уточненная;

• фундаментальная.

Примечание: различие между уточненной и фундаментальной заключаются в применении разных методик корректировки.

3. Рыночная премия за риск может быть вычислена по фактическим данным (ex post) и по прогнозируемым данным (ex ante).

Трудности использования модели САРМ в российских условиях:

• возникает неопределенность того, что понимается под безрисковой нормой прибыли

• трудно вычислить ожидаемый инвесторами бета-коэффициент предприятия

• трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (k_m)

2. При использовании DCF модель оценки стоимости акции несколько видоизменяется, (теоретическая стоимость акции заменяется рыночной) и находится ожидаемая доходность акции k_s из уравнения:

,

При постоянном росте дивидендов искомое k_у находится сложением темпа прироста дивиденда и ожидаемой дивидендной доходности из уравнения оценки ак­ций Гордона: k_s= D₁ / Р₀ + g,

где

k_s - цена капитала «нераспределенная прибыль»;

D₁ - ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции;

g - темп прироста дивиденда;

Примечание:

Темп прироста может быть оценен по статистическим данным с исполь­зованием модели оценки прироста нераспределенной прибыли, g = br (r – ожидаемая будущая доходность собственного капитала; b – доля доходов, которые фирма собирается реинвестировать), или на основе прогнозов аналитиков.

Недостатки модели Гордона:

• Она может быть реализована лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды;

• Показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала k_s, очень чувствителен к изменению коэффициента g;

• Не учитывает фактор риска