9.3 Моделирование выбора стратегии финансирования оборотных активов

Наличие у предприятия чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных ак­тивов.

Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема рассматривают как положительную тенден­цию в деятельности предприятия. Однако из этого правила могут быть исключе­ния. Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебитор­ской задолженности вряд ли устроит финансового директора.

Одной из ключевых составляющих оборотных активов являются материаль­ные запасы. Издержки по их хранению связаны не только со складскими расхода­ми, но и с риском порчи и устаревания изделий, а также с альтернативной стоимо­стью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая может быть получена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, помещение денег на депозитный счет в банке и т. д.).

Другой важный элемент оборотных активов – дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому, то это не значит, что готовая продукция будет оплачена немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть дебиторской за­долженности. Поэтому одной из ключевых задач финансиста в этом случае явля­ется определение риска неплатежеспособности покупателей (клиентов), расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также осуществление работы по взысканию долгов.

Следует отметить, что в бухгалтерском учете на сумму создаваемых резервов делаются записи по дебету счета «Прочие доходы и расходы» и кредиту счета «Ре­зервы по сомнительным долгам». При списании невостребованных долгов, ранее признанных должником сомнительными, записи производят по дебету счета «Ре­зервы по сомнительным долгам» в корреспонденции с соответствующими счета­ми учета расчетов с дебиторами. Присоединение неиспользованных сумм резер­вов по сомнительным долгам к прибыли отчетного периода, следующего за периодом их образования, отражают по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» и кредиту счета «Прочие доходы и расходы». Аналитический учет по дан­ному счету ведут по каждому сформированному резерву.

Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги – наиболее ликвид­ная часть оборотных активов. Поэтому перед финансовым директором всегда сто­ит задача выбора оптимального соотношения между наличными денежными сред­ствами и вложениями в краткосрочные ценные бумаги.

Всегда существуют преимущества, связанные с образованием достаточного за­паса денежных средств, что позволяет снизить риск дефицита наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой стороны, из­держки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем зат­раты, связанные с вложением денег в краткосрочные ценные бумаги. Их можно условно принять в размере недополученной прибыли при возможном краткосроч­ном инвестировании (в форме процента, дисконта и др.).

К текущим обязательствам относят краткосрочную кредиторскую задолжен­ность и прежде всего банковские кредиты и неоплаченные счета поставщиков по товарным операциям. Банки, как правило, требуют документального подтверж­дения обеспеченности запрашиваемых кредитов реальным имуществом заемщи­ка. Альтернативный вариант заключается в продаже предприятием части своей дебиторской задолженности финансовой организации с предоставлением ей пра­ва получать денежные средства по долговым обязательствам.

Таким образом, одни предприятия могут решать проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся реальных активов; другие – за счет частичной их реализации, сдачи в аренду и т. д.

Если исходить из вполне реального предположения, что краткосрочные обя­зательства не могут быть источником покрытия внеоборотных активов, то зна­чение чистого оборотного капитала может изменяться от нуля до некоторой мак­симальной величины М. При нулевом значении данного показателя риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом величины этого параметра риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задол­женность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего макси­мального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует. Однако подобная ситуация может быть лишь гипотетически.

В теории управление финансами принято различать неадекватные страте­гии финансирования оборотных средств, исходя из отношения финансового ди­ректора к выбору источников покрытия мобильной их части.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными актива­ми, сформулированных В. В. Ковалевым: идеальная, агрессивная, консерватив­ная и умеренная.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосроч­ных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

, (9.23)

где – долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;

–внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое ба­лансовое управление. Для удобства введем следующие обозначения:

–внеоборотные (капитальные) активы;

–оборотные активы;

–стабильная часть оборотных активов;

–варьирующая часть оборотных активов;

–долгосрочные обязательства;

–собственный капитал;

–долгосрочные (фиксированные) пассивы ().

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономиче­ской природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном со­ответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величи­не с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю ().

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции лик­видности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы () ус­танавливают на уровне внеоборотных активов (), т. е. модель имеет вид:

, (9.24)

Для любого предприятия наиболее реальны: агрессивная, кон­сервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосроч­ных пассивов:

, (9.25)

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники фи­нансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (теку­щей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

, (9.26)

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается крат­косрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень риско­ванна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

, (9.27)

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных ак­тивов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае кратко­срочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

, (9.28)

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом балансовым урав­нением:

, (9.29)

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных акти­вов и половине их варьирующей части:

, (9.30)

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспо­собность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

, (9.31)

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными ак­тивами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости (равновесия), квалификации специалистов финансовой службы и от иных факторов объективного и субъективного характера.