8.4 Определение стоимости отдельных элементов капитала

1) Стоимость займа (стоимость выпуска облигаций)

Рассчитать стоимость займа до налогообложения можно на основе определения внутренней нормы прибыли (или дохода на момент погашения облигации) от потока денежных средств по облигациям:

, (8.3)

где – выплаты годового процентного дохода, в руб., долларах и т.п.;

–номинал облигации;

–рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации;

– срок погашения облигации в годах.

Стоимость займа с учетом налоговых сборов:

, 85.4)

где –налоговая ставка.

Пример. Компания выпускает облигации N = 1000 долларов на n = 20 лет. Чистый доход по этим облигациям V= 940 долларов, t = 40%, I= 8%.

2) Стоимость привилегированных акций

Определяется делением годового дохода на привилегированные акции () на чистый доход от их продажи () :

. (8.5)

Пример. У компании привилегированные акции с доходом Д = 13$ и рыночный доход от продажи Р = 100$, а расходы по продаже привилегированных акций равна 3$.

3) Стоимость акционерного капитала. Обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании.

, (8.6)

где - дивиденды за год по обыкновенной акции;

- требуется норма прибыли инвестора;

- темп роста дохода по обыкновенным акциям.

–метод экономического роста Гордона (8.7)

где -рыночная стоимость обыкновенной акции;

- доходы, которые должны быть получены за 1 год по обыкновенным акциям.

- требуемая норма прибыли инвестора;

- темп роста дохода по обыкновенным акциям.

Пример. Рыночная цена обыкновенной акции равна 40$, Д = 4$. Ожидается, что дивиденды будут расти с ежегодным темпом роста 6%.

4) Стоимость новой обыкновенной акции (внешний акционерный капитал) выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции на величину стоимости по размещению нового выпуска акций (f ):

, (8.8)

Пример. Компания планирует продать новые акции. Стоимость их размещения 10% от Р.

5) Стоимость нераспределенной прибыли тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, так как стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций компании:

Взвешивание капитала (расчет удельного веса) может быть первоначальным, целевым или маржинальным взвешиванием.

Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала компаний и используется этот метод, когда руководство компании полагает, что существующая структура капитала оптимальна и стоит сохранить ее в дальнейшем. Взвешивание производится по балансовой и рыночной стоимости.

Пример. Пусть компания имеет следующую структуру капитала (таблица 1). Рыночная стоимость облигаций - 1 100$, привилегированных акций - 90$, обыкновенных акций - 80$, нераспределенная прибыль - 40$, удельный вес обыкновенных акций к нераспределенной прибыли 4:1.

Таблица 25

Вид капитала	по балансовой стоимости			по рыночной стоимости
	Общая сумма, млн $			Общая сумма, млн $
1. Облигации с залогом недвижимости (N = 1 000$)	20	5,14	40	22	5,14	33
2. Привилегированные облигации (N= 100$)	5	13,4	10	4,5	13,4	6,8
3. Обыкновенные акции (N= 40$)	20	17,11	40	32	17,11	48,1
4. Нераспределенная прибыль	5	16	10	8	16	12
ИТОГО	50		100	66,5		100

%

%

Если компания имеет целевую структуру капитала, т.е. желательное соотношение заемных и собственных средств, которую она сохраняет в течение длительного периода времени, то тогда эта структура может быть использована при расчете ССК.

Маржинальное взвешивание использует фактическую финансовую смешанную структуру для финансирования инвестиционных проектов. Считается, что для принятия этого метода смешанная финансовая структура инвестирования проекта должна быть относительно устойчивой.

Пример. Компания планирует привлечь для проекта 8 млн.$. Руководство рассчитывает использовать следующую смешанную структуру:

1. Долг – 4 млн.$	50	5,14
2. Акции – 2 млн.$	25	17,11
3. нераспределенная прибыль – 2 млн.$	25	16
Итого 8 млн.$	100

%

Вопросы для самопроверки.

1. Что такое капитал?

2. Как оценивается величина капитала?

3. В чем принципиальное различие между собственным и заемным капиталом?

4. Какие существуют методы расчета общей потребности в капитале7

5. Что такое стоимость капитала?

6. Принципы оценки расчета стоимости отдельных элементов капитала.

7. Методы расчета стоимости отдельных элементов капитала.

8. Назовите взвешивание капитала.