6.2 Рациональная структура источников средств предприятия

Одной из главных проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия. Для того, чтобы финансировать необходимые объемы затрат и обеспечить желательные уровни доходов. Существует два фактора:

1. рациональная структура источников средств;

2. дивидендная политика предприятия.

Внешние и внутренние источники финансирования тесно взаимосвязаны, но это не значит, что они взаимозаменяемые. Например, внешнедолговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств предприятия. Только достаточный объем собственных средств может обеспечить развитие предприятия, укрепить его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделить связанные с предприятием риски. Так, например, для банкира одним из важных показателей кредитоспособности предприятия является коэффициент соотношения заемных средств и собственный капитал предприятия при решении вопроса кредитоспособности заемщика и выдачи кредита. Если достаточно средств на предприятии и увеличение плеча может и не привести финансового рычага к увеличению СРПС, а это не сильно скажется на снижении ЭФР, в таком случае предприятие получит дополнительный источник финансирования, что приведет к увеличение прибыли, к увеличение стоимости акций к увеличение кредитоспособности предприятия. Но нельзя занижать роль заемных средств предприятия. Предприятие не должно в не экстремальных условиях полностью исчерпывать свою заемную способность, всегда должен быть резерв для заемных средств. Опытные финансисты считают, что оптимальное соотношение заемных средств к собственному капиталу равно 40:60 (в стабильной рыночной экономике, при развитом фондовом рынке). Таким образом, при формировании структуры источников средств предприятия исходят из общей установки: найти такое соотношение между заемный капитал и собственный капитал при котором стоимость акций предприятия будет максимальной (этому соответствует максимальный ЭФР). Величина заемных средств служит для инвестора своеобразным рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств говорит о высоком риске банкротства. Если предприятие ограничивает собственными средствами, то оно ограничивает прибыль и, следовательно, снижает дивиденды. Считается, что если предприятие не преследует цели максимизации прибыли от своей предпринимательской деятельности, то инвесторы теряют интерес и доверие к этому предприятию. Таким образом, для зрелых давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный или нейтральный сигнал.

Существует 4 способа внешнего финансирования фирмы:

1. Закрытая подписка на акции. Если такая подписка проводится между собственными акционерами, то, как правило, она проводится по заниженной стоимости, отсюда упущенная выгода.

1. Привлечение ЗС в форме кредитов, займов, эмиссии облигаций.

2. Открытая подписка на акции.

3. Комбинация 3^х вышеназванных способов финансирования.

Обычно 1 способ является не самым приемлемым и выбор происходит между 2 и 3, но критерием выбора будет являться сведения минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Приведем правила, несоблюдение которых может привести предприятие к потере независимости в лучшем случае, банкротству - в худшем.

1. Если НРЭИ в расчете на 1 акцию низкий (в этом случае дифференциал < 0, рентабельность собственного капитала и дивиденды низкие), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций. Привлечение заемные средства дороже привлечения собственный капитал.

2. Если НРЭИ в расчете на 1 акацию велик (дифференциал > 0 рентабельность собственного капитала и дивиденды высокие), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства. Заемные средства будут стоить дешевле, чем наращивать собственные средства. Если в такой ситуации форма предпочитает выпустить акции, то у инвесторов может сложиться впечатление о финансовом неблагополучии фирмы, вследствие чего возникнут трудности с реализацией акций.

Эти 2 правила основаны на анализе рентабельности собственного капитала и чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию при различных структурах пассивов предприятия и правила основаны на расчете порогового значения НРЭИ.

Пример 3. Предприятие имеет 1 млн. акций номиналом 10 руб. Перед предприятием стоит альтернатива: либо выпустить еще акций на 10 млн.руб. номиналом 10 руб., либо взять кредит 10 млн. руб. под 14 % годовых.

Показатель	Бездолговое финансирование		Долговое финансирование
	пессимистич. вариант	оптимистич. вариант	пессимистич. вариант	оптимистич. вариант
1. НРЭИ, тыс. руб.	2 000	4 000	2 000	4 000
2. Процент за кредит	—	—	1 400	1 400
3. Налогооблагаемая прибыль	2 000	2 000	600	2 600
4. Налог на прибыль (35%)	700	1 400	210	910
5. Чистая прибыль (ЧП)	1 300	2 600	390	1 690
6. Кол-во акций, шт.	2 млн.	2 млн.	1 млн.	1 млн.
7.	10%	20%	10%	20%
8.	6,5	13	3,9	16,9
9. ЧП на 1 акцию, руб.	0,65	1,3	0,39	1,69

1. Расчеты показывают, что наименьшую рентабельность собственного капитала и самую низкую ЧП имеет кредитование при НРЭИ = 2 000 тыс. руб. при привлечении кредита под 14%. Дифференциал отрицательный, это снижает размер ЧП на 1акцию и процент за кредит становится непосильным бременем для данного предприятия. При финансировании предприятия при таком же НРЭИ без использования заемных средств, при таком же объеме собственных средств (вариант пессимистического бездолгового финансирования) прибыль на 1акцию составляет 0,65 руб., но предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей и нехватка капитала приводит к низкому значению НРЭИ.

В бездолговом финансировании оптимальный вариант ставка явно сделана на внутренние резервы предприятия и такое положение может оказаться неустойчивым.

В последнем варианте рентабельность собственный капитал равна 16,9%, чистая прибыль на 1 акцию 1,69 руб., но здесь появляется определенный финансовый риск, но и реальная перспектива повышения курса акций.

2. Необходимо рассчитать пороговое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на 1 акцию (или рентабельность собственного капитала) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием только собственного капитала. Другими словами, при пороговом значении НРЭИ оба варианта одинаково выгодны и ЭФР равно нулю. Пороговое значение НРЭИ соответствует пороговому значению СРПС, которое должно быть равно рентабельности активов.

, (9.7)

, (9.8)

1. До достижении = 2 800 тыс. руб. выгоднее использовать при финансировании предприятия только собственные средства.

2) При достижении выгоднее применять заемные средства.

Таким образом, можно сформулировать следующее правило: главным критерием формирования рациональной структуры пассивов предприятия является пороговое значение НРЭИ, но оно специфично для предприятий и для конкретных ситуаций.

Необходимо учитывать:

1. Темпы наращивания оборачиваемости активов: чем выше ее темпы, тем больше размеры внешнего финансирования.

2. Стабильность динамики оборачиваемости активов. При стабильном уровне коэффициента оборачиваемости можно увеличить долю заемных средств.

1. Уровень и динамику рентабельности, чем выше рентабельность активов, тем меньше нужно средств при стабильных производственных мощностях.

2. Структуру активов: если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе могут служить обеспечением кредита, то увеличение доли заемных средств в структуре пассивов логично.

5. Налогообложение, чем больше ставка налога на прибыль, тем притягательнее заемное финансирование.

6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовых рынках определяет условия кредитования. Таким образом, может получиться, что банкиры сами будут предлагать кредиты.

7. Приемлемая степень риска при финансировании заемными средствами.

8. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов.

9. Финансирование – это динамический процесс, поэтому изменение тактики, стратегии предприятия может повлиять на .