10 Методика разработки раздела «показатели эффективности проекта»

Оценка инвестиций базируется на сопоставлении ожидаемой чистой прибыли от реализации проекта с инвестированным в проект капиталом [15, с. 204-216]. В основе метода лежит вычисление чистого потока наличности, определяемого как разность между притоком денежных средств от операционной (производственной) и инвестиционной деятельности и их оттоком, а также за минусом издержек финансирования (процентов по долгосрочным кредитам). Расчет чистого потока наличности осуществляется по макету табл. 10.1.

Таблица 10.1 – Расчет чистого потока наличности по годам реализации проекта

N п/п	Виды поступлений и издержек	По годам (периодам) реализации проекта
		1	2	...	t
1	2	3	4	5	6
1	ПРИТОК НАЛИЧНОСТИ
1.1	Выручка от реализации продукции (работ, услуг)
1.2	Прочие доходы, связанные с реализацией проекта
2	Полный приток (стр. 1.1 + стр. 1.2)
3	ОТТОК НАЛИЧНОСТИ
3.1	Затраты на приобретение основных фондов (инвестиции в основной капитал)
3.2	Прирост чистого оборотного капитала
3.3	Затраты на производство и сбыт продукции (без амортизации)
3.4	Налоги и неналоговые платежи из выручки
3.5	Налоги из прибыли
3.6	Погашение процентов по долгосрочным кредитам
4	Полный отток (сумма строк с 3.1 по 3.6)
5	Сальдо потока (чистый поток наличности – ЧПН) (стр. 2 – стр. 4)
6	То же нарастающим итогом (по стр. 5)
	Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости, коэффициент дисконтирования (при ставке ?? %)
7	Дисконтированный приток (по стр. 2)
8	Дисконтированный отток (по стр. 4)
9	Дисконтированный ЧПН (стр.7 – стр.8)
10	То же нарастающим итогом (по стр. 9) (чистый дисконтированный доход – ЧДД)

Примечание.

1. Чистый поток наличности определяется как разность между притоком и оттоком наличности от операционной (производственной) и инвестиционной деятельности, а также за вычетом издержек по финансированию проекта.

2. Включение в отток денежных средств процентных платежей по долгосрочным кредитам, не относящихся к производственной и инвестиционной деятельности, обусловлено существующим законодательством, согласно которому данные выплаты не включаются в себестоимость продукции. В случае оценки проекта «без издержек финансирования» погашение процентов по долгосрочному кредиту в расчете чистого потока наличности не учитывается.

3. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма ЧПН за расчетный период.

4. По усмотрению разработчиков бизнес-плана в завершающей стадии реализации проекта в притоке наличности может учитываться ликвидационная стоимость основных средств (по стр. 1.2 таблицы).

5. Выручка от реализации продукции (стр. 1.1) равна значению по стр. 1 табл. 9.2.

6. Прочие доходы, связанные с реализацией проекта (стр. 1.2) равны значению по стр. 2 и 3.

7. Затраты на приобретение основных фондов (стр. 3.1) равны значению по стр. 1 табл. 7.3.

8. Прирост чистого оборотного капитала (стр. 3.2) равен значению по стр. 2 табл. 7.3.

9. Затраты на производство и сбыт продукции (стр. 3.3) равны стр. 5 (табл. 9.2) – стр. 1.2 (табл. 9.9).

10. Налоги и неналоговые платежи из выручки (стр. 3.4) равны сумме стр. 2-4 табл. 9.2.

11. Налоги из прибыли (стр. 3.5) равны стр. 2+стр. 5+стр. 7 (табл. 9.8).

12. Погашение процентов по долгосрочным кредитам (стр. 3.6) равно значению по стр. 7 табл. 7.5.

На основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки инвестиций: чистый дисконтированный доход (ЧДД); индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости.

Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств на шаге t к начальному периоду времени.

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле (10.1):

, (10.1)

где r – ставка дисконтирования (норма дисконта);

t – год реализации проекта.

Ставка дисконтирования принимается на уровне фактической ставки процента по долгосрочным кредитам банка (ставка рефинансирования НБ + 2-4%) или рассчитывается как средневзвешенная величина стоимости источников финансирования проекта.

Выбор средневзвешенной нормы дисконта для собственного и заемного капитала может определяться по формуле (10.2):

, (10.2)

где Р_ск – процентная ставка на собственные средства;

СК – доля собственных средств в общем объёме инвестиционных затрат;

Р_зк – процентная ставка по кредиту;

ЗК – доля кредита в общем объёме инвестиционных затрат.

Процентная ставка для собственных средств определяется по формуле (10.3):

, (10.3)

где – номинальная процентная ставка (в долях единицы), то есть ставка, устанавливаемая Национальным банком Республики Беларусь;

– индекс цен (в долях единицы), то есть годовой индекс роста потребительских цен (произведение индексов цен по месяцам).

В необходимых случаях может учитываться надбавка за риск, которая добавляется к ставке дисконтирования для безрисковых вложений.

Темп инфляции учитывается при расчетах финансово-экономических показателей бизнес-плана в прогнозируемых ценах. Если в условиях высокого уровня инфляции реальная ставка принимает отрицательное значение, в качестве процентной ставки используется ставка дохода по ценным бумагам (депозитам).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV). Чистый дисконтированный доход характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента отдельно от каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемых в течение горизонта расчёта проекта (формула (10.4)):

, (10.4)

где П_t – чистые потоки наличности в годы t = 1,2,3, …, t;

Т – горизонт расчёта;

Д – ставка дисконтирования.

Формулу по расчёту ЧДД можно представить в следующем виде (формула (10.5)):

, (10.5)

где K_t – коэффициент дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход показывает абсолютную величину прибыли, приведенной к началу реализации проекта и должен иметь положительное значение, иначе инвестиционный проект нельзя рассматривать как эффективный.

Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR). Интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД=0).

Если проект выполняется за счет заемных средств, то ВНД характеризует максимальный процент, под который возможно взять кредит, чтобы рассчитаться из доходов от реализации.

Расчёт ВНД выполняется либо при помощи итераций, либо при помощи функции Excel – подбор параметра.

При заданной инвестором норме дохода на вложенные средства инвестиции оправданы, если ВДН равна или превышает установленный показатель. Этот показатель также характеризует «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и ставкой дисконтирования (в процентном исчислении).

Индекс рентабельности (доходности) (ИР или IP) определяется по формуле (10.6):

, (10.6)

где ДИ – дисконтированная стоимость инвестиций за расчётный период (горизонт расчёта).

Инвестиционные проекты эффективны при ИР более 1.

Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций. Различают простой срок окупаемости и динамический. Простой срок окупаемости проекта – это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Дисконтированный срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.

Расчет окупаемости государственной поддержки производится по макету табл. 10.2.

Простой и динамический сроки окупаемости мер государственной поддержки определяются по аналогии с расчетом срока окупаемости проекта.

Расчет валютной окупаемости осуществляется в случае необходимости привлечения в реализацию проекта средств в свободно конвертируемой валюте и оформляется в соответствии с макетом табл. 10.3.

Таблица 10.2 – Расчет окупаемости государственной поддержки по годам реализации проекта

№ п/п	Виды поступлений и издержек	Всего по проекту	По годам (периодам) реализации проекта
			1	2	...	t
1	2	3	4	5	6	7
	ПРИТОК ПОСТУПЛЕНИЙ В БЮДЖЕТ
1	Без оказания государственной поддержки
1.1	Всего налогов и неналоговых платежей В том числе: относимых на себестоимость из выручки из прибыли
2	При оказании государственной поддержки
2.1	Всего налогов и неналоговых платежей В том числе: относимых на себестоимость из выручки из прибыли
3	Итого дополнительных поступлений в виде налогов и неналоговых платежей (стр. 1 – стр. 2)
4	Возврат бюджетных средств
5	Всего дополнительных поступлений в бюджет (стр. 3 + стр. 4)
	ОТТОК СРЕДСТВ ИЗ БЮДЖЕТА (выпадающие доходы бюджета)
6	Государственная поддержка проекту В том числе:
6.1	льготы по налогам и таможенным платежам
6.2	льготы, предоставляемые на основании решений Президента и Правительства
6.3	привлечение централизованных источников финансирования на конкурсной основе
6.4	компенсация потерь банкам по льготному кредитованию
6.5	прочие виды государственного участия
7	Итого бюджетных расходов
8	Сальдо денежного потока (стр.5 – стр.7)
9	То же нарастающим итогом
	Приведение будущей стоимости денег к их текущей стоимости (при ставке ?? %)
10	Дисконтированные поступления в бюджет (стр. 5)
11	Дисконтированные расходы бюджета (стр. 7)
12	Дисконтированная величина сальдо денежного потока (стр. 10 – стр. 11)
13	То же нарастающим итогом

Примечания:

1. Льготы, установленные законодательно, не рассматриваются как выпадающие доходы из бюджета.

2. Данный макет определяет общие принципы расчета окупаемости государственной поддержки. В каждом конкретном случае исходя из специфики проекта и вида государственного участия в основе определения окупаемости бюджетных средств могут использоваться другие методики по анализу эффективности государственной поддержки, предоставляемой субъектам хозяйствования.

Таблица 10.3 – Расчет валютной окупаемости

№ п/п	Виды поступлений и издержек	Всего по проекту	По годам (периодам) реализации проекта
			1	2	...	t
1	2	3	4	5	6	7
	ПРИТОК ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ
1	Выручка от реализации продукции (работ, услуг) в СКВ
2	Прочие поступления в СКВ по проекту
3	Итого валютных поступлений (стp.1 + стр. 2)
	ОТТОК ВАЛЮТНЫХ СРЕДСТВ
4	Приобретение сырья, материалов, комплектующих
5	Продажа на МВБ
6	Использование валюты на другие производственные цели
7	Итого использование валютных средств (стр. 4 + стр. 5 + стр. 6)
8	Остаток валютных средств для погашения валютного кредита (стр. 3 – стр. 7)
9	Объем валютных средств, направляемых на погашение кредита – всего В том числе за счет:
9.1	валютной выручки по проекту
9.2	валютной выручки по предприятию
9.3	конвертации
9.4	прочего (расшифровать)
10	Общий объем привлечения кредитных ресурсов В том числе:			X	X	X
10.1	основной долг			X	X	X
10.2	проценты по кредиту			X	X	X
11	Сальдо потока (стр.9 – стр.10)
12	То же нарастающим итогом (по стр. 11)

Расчет прогнозируемых коэффициентов ликвидности, деловой активности и показателей структуры капитала производства (предприятия) осуществляется на основе исходных данных таблиц бизнес-плана.

Уровень безубыточности определяется по формуле (10.7):

, (10.7)

Объем реализации, соответствующий уровню безубыточности, определяется как произведение: выручка от реализации на уровень безубыточности. Приемлемым считается уровень менее 50%.

Точка безубыточности (ТБУ) определяется для одного вида продукции в натуральных показателях или стоимостном выражении (формула (10.8)):

, (10.8)

Расчёт точки безубыточности проекта производится в табл. 10.4.

Таблица 10.4 – Расчёт точки безубыточности по годам реализации проекта

Показатель	По годам реализации проекта
	1	2	…		t
1. Суммарные постоянные издержки, млн. руб.
2. Цена единицы продукции, руб.
3. Переменные издержки на единицу продукции, руб.
4. Безубыточный объём производства, шт.
5. Отношение планового и безубыточного объёма производства, %

Примечание.

1. Суммарные постоянные издержки (стр. 1) равны стр. 7-11 табл. 5.15.

2. Цена единицы продукции (стр. 2) равна стр. 6 табл. 5.8.

3. Переменные издержки на 1 ед. продукции (стр. 3) равны сумма стр. 2-6 табл. 5.15 разделить на стр. 1 табл. 5.15.

4. Безубыточный объём производства (стр. 4) равен стр. 1/(стр. 2-стр. 3).

5. Отношение планового и безубыточного объёмов производства (стр. 5) равно стр. 1 табл. 5.15 разделить на стр. 4 табл. 10.4.

Показатели эффективности проекта заносятся в табл. 10.5.

Таблица 10.5 – Показатели эффективности проекта

№ п/п	Показатели	В целом по проекту	По годам (периодам) реализации проекта
			1	2	...	t
ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА
1	Простой срок окупаемости		X	X	X	X
2	Динамический срок окупаемости		X	X	X	X
3	Динамический срок окупаемости господдержки		X	X	X	X
4	Валютная окупаемость		X	X	X	X
5	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		X	X	X	X
6	Внутренняя норма доходности (ВНД)		X	X	X	X
7	Индекс доходности (ИД)		X	X	X	X
8	Уровень безубыточности	Х
9	Коэффициент покрытия задолженности	Х
ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ПРОЕКТА
10	Рентабельность:
10.1	собственных средств	Х
10.2	инвестиций	Х
10.3	инвестированного капитала	Х
10.4	продаж	Х
10.5	продукции	Х
11	Коэффициент финансовой независимости	Х
12	Коэффициент финансовой напряженности	Х
13	Коэффициент структуры капитала	Х
14	Коэффициенты оборачиваемости:
14.1	всего капитала	Х
14.2	собственных средств	Х
14.3	заемных средств	Х
14,4	дебиторской задолженности	Х
14.5	кредиторской задолженности	Х
15	Коэффициент текущей ликвидности	Х

Примечание.

1. Коэффициент покрытия задолженности (стр. 9) определяется по формуле (10.9):

, (10.9)

Этот коэффициент рассчитывается для каждого года погашения следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / (стр. 6+стр. 7 табл. 7.5).

Чем выше коэффициент, тем лучше положение предприятия относительно погашения долгосрочных обязательств. Приемлемым считается показатель, превышающий 1,3.

2. Рентабельность собственных средств (стр. 10.1) определяется по формуле (10.10):

, (10.10)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / стр. 5 табл. 9.11.

Он является ориентиром для инвесторов, сравнивается с аналогичными показателями предприятий отрасли, альтернативным вложением этих средств в банк (ценные бумаги).

3. Рентабельность инвестиций (стр. 10.2) определяется по формуле (10.11):

, (10.11)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / (стр. 5 табл. 9.11 + стр. 6 табл. 9.11).

4. Рентабельность инвестированного капитала (стр. 10.3) определяется по формуле (10.12):

, (10.12)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / стр. 4 табл. 9.11.

5. Рентабельность продаж (стр. 10.4) определяется по формуле (10.13):

, (10.13)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / стр. 4.3 табл. 10.1.

6. Рентабельность реализованной продукции (стр. 10.5) определяется по формуле (10.14):

, (10.14)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 8 табл. 9.8 / стр. 4.2 табл. 10.1.

7. Коэффициент финансовой независимости (стр. 11) определяется по формуле (10.15):

, (10.15)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 5 табл. 9.11 / стр. 8 табл. 9.11. Этот показатель должен составлять не менее 0,6.

8. Коэффициент финансовой напряжённости (стр. 12) определяется по формуле (10.16):

, (10.16)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: (стр. 6 + стр. 7 табл. 9.11) / стр. 8 табл. 9.11. Оптимальное соотношение – не более 0,5.

9. Коэффициент структуры капитала (стр. 13) определяется по формуле (10.17):

, (10.17)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: (стр. 6 + стр. 7 табл. 9.11) / стр. 5 табл. 9.11. Показатель должен быть менее 1, долговые обязательства не должны превышать размеры собственного капитала.

10. Коэффициент оборачиваемости капитала (стр. 14.1) определяется по формуле (10.18):

, (10.18)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 4.3 табл. 9.1 / стр. 8 табл. 9.11.

11. Коэффициент оборачиваемости собственных средств (стр. 14.2) определяется по формуле (10.19):

, (10.19)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 4.3 табл. 9.1 / стр. 5 табл. 9.11.

12. Коэффициент оборачиваемости заёмных средств (стр. 14.3) определяется по формуле (10.20):

, (10.20)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 4.3 табл. 9.1 / (стр. 6+стр. 7 табл. 9.11).

13. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (стр. 14.4) определяется по формуле (10.21):

, (10.21)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 4.3 табл. 9.1 / стр. 3.5 табл. 9.11.

14. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (стр. 14.5) определяется по формуле (10.22):

, (10.22)

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 4.3 табл. 9.1 / стр. 7.2 табл. 9.11.

15. Коэффициент текущей ликвидности (стр. 15) определяется по формуле (10.23):

, )

Этот показатель рассчитывается для каждого года следующим образом: стр. 3 табл. 9.11 / стр. 7 табл. 9.11.

В следующем подразделе данного раздела бизнес-плана определяются показатели чувствительности проекта. Цель данного раздела – оценка эффективности проекта и наиболее вероятных рисков, которые могут возникнуть в ходе его реализации. Дается классификация и оценка рисков по месту их возникновения (производственные, инвестиционные, инфляционные, организационные, коммерческие и т.д.), а также намечаются меры по их снижению или предотвращению. С целью выявления и снижения риска вложений должен проводиться анализ устойчивости (чувствительности) проекта в отношении его параметров и внешних факторов. В обязательном порядке проводится многофакторный анализ чувствительности проекта к изменениям входных показателей (цены, объема производства, переменных и постоянных издержек, а также их статей, условий финансирования и т.д.). С учетом инфляционных процессов определяются четкие границы, когда возможна реализация проекта и при каких условиях успех маловероятен.

Показатели чувствительности проекта оформляются по макету табл. 10.6.

Таблица 10.6 – Показатели чувствительности проекта

№ п/п	Показатели чувствительности проекта	Всего по проекту	По годам (периодам) реализации проекта
			1	2	...	t
1	2	3	4	5	6	7
Базовый случай
1	Динамический срок окупаемости проекта		X	X	X	X
2	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		X	X	X	X
3	Внутренняя норма доходности (ВНД)		X	X	X	X
4	Принятая ставка дисконта		X	X	X	X
5	Рентабельность продаж	X
6	Точка (уровень) безубыточности	X
7	Коэффициент покрытия задолженности	X
Изменение ставки дисконта
8	Динамический срок окупаемости проекта		X	X	X	X
9	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		X	X	X	X
Изменение дохода от продаж
10	Динамический срок окупаемости проекта		X	X	X	X
11	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		X	X	X	X
12	Внутренняя норма доходности (ВНД)		X	X	X	X
13	Рентабельность продаж	X
14	Точка (уровень) безубыточности
15	Коэффициент покрытия задолженности
Изменение производственных издержек
16	Динамический срок окупаемости проекта		X	X	X	X
17	Чистый дисконтированный доход (ЧДД)		X	X	X	X
18	Внутренняя норма доходности (ВНД)		X	X	X	X
19	Рентабельность продаж	X
20	Точка (уровень) безубыточности	X
21	Коэффициент покрытия задолженности	X

Примечание.

Изменение факторов эффективность проекта необходимо производить по двум принципам:

1. Если известно на сколько в абсолютном выражении могут измениться факторы, то базовый вариант изменяется на предполагаемой абсолютное изменение фактора.

2. Если абсолютное выражение изменения фактора неизвестно, то фактор, как правило, изменяется на 10%.

Вопросы для самоконтроля:

1. Какие показатели служат для оценки эффективности инвестиций.

2. Как определяется срок окупаемости инвестиций.

3. Как определяется уровень безубыточности.

4. Как определяется точка безубыточности.

5. Какие финансовые показатели рассчитываются при оценке эффективности проекта.

6. Назовите основные показатели чувствительности проекта.