2.35. Средневзвешенная стоимость капитала

Любое предприятие использует разные источники средств для финансирования как внеоборотных активов, так и оборотных активов. Наибольшие возможности для привлечения финансовых ресурсов имеют акционерные общества. Они используют собственные внутренние источники – прибыль и амортизацию, а также финансовые ресурсы, привлеченные с финансового рынка:

эмиссию акций, формирующих уставный капитал компании (важную часть собственного капитала);

эмиссию корпоративных облигаций – заемный источник;

кредиты банков – заемный источник.

Кроме того, для финансирования оборотных активов используется так же кредиторская задолженность.

Использование того или иного источника финансирования капитала связано для предприятия с определенными затратами, которые и определяют стоимость капитала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся (оптимальной, целевой) структуры капитала, авансированного в деятельность компании, к общему объему привлеченных средств и выраженный в терминах годовой процентной ставки, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, носит название средневзвешенной стоимости капитала. Различные источники финансирования капитала фирмы имеют разную стоимость. Поэтому рассчитывается среднее взвешенное значение стоимости капитала фирмы, собранного из разных источников:

,( дельта СК*дох-ть СК+дельта зК*дох-ь ЗК)(1-T), где Т – налог на прибыль, а 1-T- налоговый щит.

где Сi – цена отдельных элементов капитала,

di – доля отдельных элементов капитала в его общей величине.

Показатель WACC приблизителен, поскольку точность расчетов цены и долей источников не достижима. Показатель используется для принятия решений стратегического характера.

Смысл расчета WACC состоит в определении стоимости привлекаемой денежной единицы, поскольку основное назначение WACC заключается в том, чтобы использовать его как коэффициент дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Так как анализируется вложение новых средств, не имеет значение, собственные это средства или привлеченные, главным для анализа являются прогнозные оценки. Расчет WACC по фактическим данным необходим при анализе структуры источников и связанных с нею расходов.

WACC – относительно стабильная величина и отражает сложившуюся структуру капитала. Если сложившаяся структура удовлетворительна для владельцев компании, то она (веса, di) должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

Разные подходы при выборе весов: либо исходя из рыночных оценок составляющих капитала, либо из балансовых.

Точность WACC зависит от того, насколько точно рассчитана стоимость капитала отдельных источников. Поскольку используется прогнозная оценка, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, а приемлемы только для аналитических целей. Рекомендуемого значения нет, но снижение показателя при прочих равных условиях способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

Можно обособлять долгосрочные источники финансирования, оценивать из стоимость и рассчитывать значение WACC. Однако чаще всего используются обобщенные заемный и собственный капиталы.

Корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде. Поскольку стоимость некоторых источников может определяться в до- и посленалоговом исчислении, необходимо добиться требуемой сопоставимости. Все количественные оценки должны рассматриваться с позиции собственников компании. Именно поэтому сопоставимость слагаемых в формуле достигается использованием показателей, исчисленных на посленалоговой базе.

В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за WACC принимают среднюю ставку банковского процента.

Концепция стоимости капитала WACC имеет большое значение для принятия управленческих финансовых и инвестиционных решений:

стоимость капитала фирмы определяет минимальные требования к прибыли и рентабельности ее активов (WACC – безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал);

показатель стоимости капитала используется при оценке эффективности инвестиций. Он определяет величину ставки дисконтирования для чистого денежного потока инвестиционного проекта (один из методов определения ставки дисконта). Если NPV больше нуля при ставке дисконтирования равной WACC, проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

при сравнении с IRR проекта. Если IRR больше WACC, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов, если равен, то инвестор безразличен к данному проекту. Если меньше, то проект отвергают как убыточный;

показатель стоимости капитала используется для управления структурой капитала на основе механизма финансового левериджа;

уровень стоимости капитала влияет на стоимость фирмы в целом. Снижение стоимости капитала приводит к росту рыночной стоимости компании и наоборот. Управление стоимостью капитала фирмы - важное направление повышения стоимости компании.

Наибольшее значение концепция стоимости капитала имеет для принятия долгосрочных инвестиционных и финансовых решений. При определении стоимости капитала для принятия долгосрочных решений рассматривается только основной капитал, в который не входит кредиторская задолженность и краткосрочные кредиты, являющиеся источниками финансирования оборотных активов фирмы.

Стоимость капитала может быть рассчитана в двух видах:

историческая (текущая);

редельная, маржинальная.

Историческая стоимость капитала рассчитывается по данным финансовой отчетности. Она отражает уровень затрат на обслуживание капитала фирмы при сложившейся структуре капитала, дивидендной политике, требований банка, кредитующий фирму.

Экономический смысл текущей стоимости капитала можно трактовать следующим образом. Например, стоимость капитала фирмы равна 26.7%. Отсюда следует, что менеджеры фирмы должны принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены капитала (26.7%).

Стоимость капитала – динамичная величина, прежде всего потому, что фирма привлекает новые финансовые ресурсы, при этом меняется структура капитала и стоимость его отдельных составляющих.