Вопрос 13. Формирование цен на облигации.

Как и цена любого товара, цена облигации формируется под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов. При этом, однако, цена облигации не является абсолютно случайной, а колеблется около своего естественного значения, своей внутренней стоимости. С точки зрения инвестора, облигация является обещанием инвестора уплачивать эмитенту определенную сумму денег. Таким образом, обещанный денежный поток по облигации описывается следующим образом: С1 C2 C3 CT, где C1, C2, CТ - обещанные платежи по облигации. При определении того, какой должна быть цена облигации, инвестор должен дисконтировать ожидаемые платежи и просуммировать их, т.е. вычислить чистую текущую стоимость (NPV) потока платежей. Если платежи происходят регулярно с периодичностью раз в год, то NPV(С1, С2, С3, ..., СN) =С1/(1+r) + C2/(1+r)^2+…CT/(1+r)^n.

При этом инвестор должен выбрать соответствующую норму дисконтирования (r) с учетом своих инвестиционных предпочтений и воспринимаемого риска. На самом деле, именно определение требуемой нормы дисконтирования и является самым сложным моментом в ценообразовании облигаций. С понятием NPV тесно связано понятие внутренней нормы доходности. Внутренняя норма доходности - это такой коэффициент дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость вложений в облигацию равняется 0. Текущая стоимость вложений равняется текущей стоимости доходов за вычетом текущей стоимости затрат. Поскольку затраты при приобретении облигации производятся в один момент, его можно считать начальным. Соответственно, текущая стоимость вложений в облигацию составляет: NPV = PV(облигации) - Р0, где Р0 - цена приобретения облигации. Надо также различать обещанную доходность к погашению и ожидаемую доходность к погашению. Это коэффициенты дисконтирования, обращающие в ноль, соответственно, обещанную и ожидаемую текущую стоимость вложения в облигацию. Обещанная доходность к погашению - это такой коэффициент дисконтирования, при котором обещанная PV равняется 0. Ожидаемая доходность к погашению - это такая доходность к погашению, при которой 0 равняется ожидаемая PV. Итак, мы установили, что цена облигации определяется тем, какая норма доходности требуется рынком по соответствующей облигации.

Вопрос 14. Механизм установления совместного равновесия на рынках благ и финансовых активах при фиксированных ценах.

М одель IS-LM — теоретическое построение, объединяю­щее реальный и денежный секторы экономики. Совместное равновесие — ситуация, при которой реальные расходы экономических субъектов равны плановым, спрос на реальные денеж­ные средства равен предложению денег, на рынке благ и финансовых активов одновременно существует равновесие. Модель включает в себя элементы «кейнсианского креста» и теории предпочтения ликвидности Кейнса. Была впервые предложена Хиксом. Две части модели IS-LM — это кривая IS — «инвести­ции», «сбережения» и кри­вая LM — «ликвидность», «деньги». Эти две части модели связывает процентная ставка, равновесная величина которой отражает динамику экономи­ческих процессов, происходящих на денежном и товарном рынках. В краткосрочном периоде при фиксированном уровне цен номинальные и реальные значения всех переменных совпадают, величины совокупного дохода (Y) и ставки про­цента (R) подвижны.

Построение кривой IS.

В квадранте А изображена функция инвестиций. По­скольку ставка процента — это издержки получения креди­та для финансирования инвестиционных проектов, то рост ставки процента уменьшает планируемые инвестиции, т. е. рост ставки процента уменьшает планируемые инвестиции I(R1) до I(R2). В квадранте В изображен «кейнсианский крест»: умень­шение планируемых инвестиций с I(R1) до I(R2) сокращает доход с Y1 до Y2. В квадранте С изображена кривая IS как результат вза­имодействия ставки процента и дохода.

Д вижение вдоль кривой IS показывает, как должен изме­ниться уровень национального дохода при изменении уров­ня процентной ставки для того, чтобы на рынке благ сохра­нилось равновесие. Кривая IS разбивает экономическое пространство на две области: во всех точках, лежащих выше кривой IS, предло­жение больше спроса, т. е. объем национального дохода боль­ше запланированных расходов. Во всех точках ниже кривой IS наблюдается дефицит на рынке благ.

Построение кривой LM. В квадранте А показано, что рост дохода с Y1 до Y2 увели­чивает спрос на деньги. В этом случае ставка процента растет. Кривая спроса на деньги сдвигается вправо. В квадранте В изображена кривая LM, которая характе­ризует множество состояний равновесия на рынке денег при различном сочетании уровня дохода и уровня процентной ставки. Кривая LM делит экономическое пространство на две части. Во всех точках выше кривой М > L, т. е. предложение денег больше спроса на них. Во всех точках ниже линии М < L. Совместное равновесие на рынках благ и денег достигает­ся в точке пересечения кривых IS и LM. Величина совокупного спроса, соответствующая совместному равновесию на рынках благ, денег и ценных бумаг, называется эффективным спросом. Модель IS-LM используется для иллюстрации воздействия на национальный доход фискальной и денежно-кредитной политики.