25. Источники финансирования.

Выделяют 3 основ. источника капитала: заемный; акционерный; отложенная прибыль. Основ. эл-том заемного капитала явл. ссуды банка и выпущенные облигации. Цена ссуды должна рассматриваться с учетом НнП, т.к. % за use-е ссудой включается в себе-сть продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кσс) меньше, чем уплачиваемый банку %. Кσс = р(1-Н), p – %, H – ставка НнП. Цена облигаций ≈ величине уплаченного %. Для вновь планируемого выпуска облигации необходимо учитывать влияние возможной разницы м/у ценой реализации и нарицательной стоимостью, кот. м.б. выше, за счет расходов по выпуску облигаций и их продажи.

р – ставка %, Н – ставка НнП, Сн – нариц.ст-ть займа

Ср – реализационная цена облиг., К – срок займа. Акционеры в обмен на предоставление своих ср-в пред-тию получают дивиденды. Цена такого источника ≈ уровню дивидендов, выплач. акционерам. Т.к. по привилег. акциям выплач-ся фиксир-ный %, цена данного источника ср-в: Кпа=Д/Цпа, Д – размер фикс. дивиденда, Цпа – текущая цена привил. акции. Если было несколько выпусков акций, и они sell по разной цене use формулу сред. арифмич. взвешенной. Размер дивидендов по обыкн. акциям заранее не определен и зависит от эфф-ности работы пред-тия. Поэтому цена такого источника ср-в рассчит-ся с меньшей точностью (use модель Гордона и CAPM). Коа = Дп/Цоа+д, Дп – прогнозное знач-е дивиденда, Цоа – текущ. цена обыкн. акции, д – прогнозный темп прироста дивиденда. Недостатки метода: м.б. реализован только для комп., выплачивающих дивиденды; Коа очень чувствителен к изменению темпа прироста дивидендов; не учитывает фактор риска. Отложенная к выплате прибыль. Выступая за реинвестированные части прибыли акционеры полагают, что для них более выгодно изъятие прибыли и вложение ее в др. активы. Такая операция равносильна приобретению new акций. Поэтому цена данного источника ср-в = цене источника ср-в обыкн. акций.

33. Анализ проектов в условиях инфляции.

Наиб. корректной, но и более трудоемкой явл. методика, кот. предусматр. корректировку всех факторов, влияющих на денеж. потоки сравниваемых проектов. Основные факторы: объем выручки и переменные расходы. Корректировку можно делать с use-ем различн. индексов, т.к. индексы цен на продукцию пред-тия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. Рассчитываются new денеж. потоки, кот. сравниваются м/у собой с помощью критерия NPV (№27). Более простой явл. корректировка коэф-та дисконт-я на индекс инф-ции. Общ. формула, кот. связывает обычный коэф-т дисконт-я (r), применяемый в условиях инф-ции номинальный коэф-т дисконт-я (P) и индекс инф-ции (i). (1+р)=(1+r )(1+i)=1+r+i+i*r. Вел-на i*r ввиду ее малости в расчетах принибригается. р=r +i.

27.Методы оценки инвест.Проектов. 28-1,2. 29-2,3. 30-5.

Причины инвестиций: простое воспроиз-во (восполнение изношенных ОС); расширение имеющегося произ-ва; выход на new вид activity. В основе процесса принятия управл. решений инвестиц. х-ра лежат оценка и сравнение V предлагаемых инвестиций и будущих денеж. поступлений. Поскольку сравниваемые пок-тели относятся к разным моментам time, важной явл. проблема их сопоставимости. 1. Метод расчета чистого приведённого эффекта (NPV). Основан на сопоставлении вел-ны исходной инвестиции (IC) с общей ∑ дисконт-ных чистых денеж. поступлений, генерируемых ей в теч-е прогнозируемого срока. Поскольку приток денеж. ср-в распределён во времени, он дисконтируется с help пок-теля r, устанавливаемого аналитиком самостоят., исходя из ежегодного % возврата, кот. он хочет или может иметь на инвестируемый им кап-л. Делается прогноз, что инвестиция IC будет генерировать в течении n лет годовые доходы в размере р1, р2,…, pn. Общая накопленная вел-на дисконт-ых доходов (PV) и чистый приведённый эффект (NPV) рассчитываются:

Если NPV>0, то проект принимаем. Если проект предполагает последовательное поступление инвестиционных ресурсов в теч-е m лет, то формула: ↑. При расчете данных формул use табулированные пок-тели FM4. NPV отражает прогнозную оценку изменения эк-ского потенциала пред-тия в случае принятия рассматриваемого проекта. NPV различных проектов можно суммировать. Поэтому этот метод выделяется из всех остальных и use-ся в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. 2. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR). Под IRR понимают значение коэф-та дисконтирования, при котором NPV проекта = 0. Смысл расчета этого коэф-та заключается в следующем: IRR показывает максимально дисконтируемый относительный уровень расходов, кот. м.б. ассоциирован с данным проектом. Допустим проект полностью финансируется за счет ссуды комм. банка, тогда IRR shows верхнюю границу допустимого ур-ня банковской % ставки, превышение кот. делает проект убыточным. На практике пред-тия финансируют свою деятельность из различных источников и в качестве платы за пользование финансовыми ресурсами платятся %, дивиденды и т.д. Пок-тель, кот. хар-ет относ-ный уровень этих расходов назыв. ценой авансируемого капитала (СС). CC отражает сложившуюся в ор-ции минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, и рассчитывается по формуле средней арифметич. взвешенной. Эк-ский смысл этого пок-теля закл. в том, что пред-тие может принимать любые решения инвестиционного х-ра, уровень рент-сти кот. не ниже текущего значения СС. Если IRR>СС – проект принимается. Практическое применение этого метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет спец. фин. калькулятора. В этом случае use метод последовательных итераций с use-ем табулированных значений дисконт-щих множителей. С help таблиц выбирается 2 значения коэф-та дисконт-я r1<r2, т.о. чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV= f(r) меняла бы свой знак с + на - или наоб., далее use:

r1 – значение табулированного коэф-та дисконт-я, при кот.

f(r1)>0 (f(r1)<0), r2 – -*- f(r2)>0, (f(r2)>0). Точность вычислений по данному методу обратно пропорциональна длине интеграла (r1,r2), а наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала min, т.е. = 1%, при этом r1 и r2 ближайшие друг к другу значения коэф-та дисконт-я, удовлетворяющие условиям в случае изменения знака с + на -. 3. Метод расчета коэф-та эфф-ности инвестиций (ARR). Для этого метода хар-но след: метод не предполагает дисконт-я пок-телей дохода; доход хар-ся пок-телем чистой прибыли PN и = балансовая прибыль - отчисления в бюджет. ARR рассчитывается делением среднегодовой прибыли на ср. вел-ну инвестиции. Ср. вел-на инвестиции находится делением исходной ∑ кап. вложений на 2. Если предполагается, что по истечении срока проекта все кап. затраты будут списаны. Если предполагается наличие остаточной ст-ти (RV), то ее оценка исключается: ARR=PN/(1/2(IC-RV)). ARR сравнивается с коэф-том рент-сти авансированного кап-ла, кот. рассчит-ся делением общей чистой прибыли пред-тия на общую сумму ср-в, авансированных в его дея-ть. Недостатки: метод не учитывает временной составляющей денеж. потоков, т.е. он не делает различия м/у проектами с одинаковой ∑ среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также м/у проектами, имеющими одинак. среднегодовую прибыль, но генерируемую в теч-е разного кол-ва лет. 4. Метод расчета индекса рент-сти инвестиций (PI). Явл. следствием NPV:

PI>1 проект принимается. Этот метод, в отлич. от NPV, let рассчитать относит-ный пок-тель, поэтому он очень удобен

при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые знач-я NPV. 5. Метод расчета срока окупаемости инвестиций. Этот метод один из самых простых, он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на вел-ну годового дохода, обусловленного этими затратами. Если прибыль распред-ся неравномерно, то PP опред-ся прямым подсчетом числа лет в теч. кот. инвестиция будет погашена суммарным доходом. Некоторые специалисты рекомендуют учитывать временнойаспект. В этом случае в расчет принимаются денеж. потоки, дисконт-ные по пок-телю цена авансированного кап-ла. Срок окупаемости увеличивается. Недостатки: не учитывает влияние доходов последних периодов; не делает различия м/у проектами с одинак. ∑ кумулятивных доходов по различным распред-ям по годам; не обладает св-ом аддитив-сти.