Тема 5. Фундаментальный анализ акций и облигаций.

1. ОЦЕНКА АКЦИЙ.

2. ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ.

Вопрос 1. Оценка акций.

Акции, как актив, характеризуются двумя свойствами:

1. в то время, как облигация содержит гарантии по выплате процентов, обыкновенная акция таких гарантий не дает;

2. если акция будет продана по цене, выше цены приобретения, инвестор получает капитальную прибыль (возможен капитальный убыток).

Таким образом, ожидаемые денежные потоки по акциям складываются из двух составляющих:

• дивиденды,

• капитальная прибыль.

В фундаментальном анализе цена акции определяется тем потоком дивидендов, который гарантирует акции.

Dt – дивиденд, который владелец акции предполагает получит в конце года t;

k_S – требуемая доходность по акциям (с учетом риска).

Акции с постоянным темпом роста (модель Гордона). Оценка стоимости акций значительно упрощается, если известен темп роста дивидендов.

D₀ – последний дивиденд, который был выплачен;

D₁ – ожидаемый дивиденд текущего года;

g – ожидаемый темп роста дивидендов.

Акции с непостоянным темпом роста. Дивиденды будут увеличиваться с постоянной скоростью упрощения. Обычно доходность фирм определяется их жизненным циклом. В течение ранней стадии их рост значительно быстрее, чем рост экономики в целом; затем темпы роста совпадают; рост формы замедляется по сравнению с темпами роста экономики.

Таким образом, для оценки акций фирм с непостоянным ростом дивидендов денежный поток разбивается на 2 части:

1. время непостоянного роста дивидендов;

2. время, когда дивиденды растут с постоянным темпом роста.

Смысл модели определяется тем, что дивиденды будут увеличиваться с непостоянной скоростью в течение N-периодов, после чего их темп роста сравнивается с g. Момент N называется терминальной датой (датой горизонта). Терминальное значение акции (значение горизонта) – это стоимость акции в момент N, после которого темп роста дивидендов постоянный.

Терминальное значение цены акции определяется по формуле:

Тогда теоретическая стоимость акции с непостоянным темпом роста определяется по формуле:

Привилегированная акция – это гибридный инструмент, сочетающий в себе свойства облигации и акции.

Вопрос 2. Оценка облигаций.

Характеристики облигаций:

1. номинальная стоимость – это объявленная нарицательная стоимость;

2. купонная ставка – это ставка процента к номиналу, определяющая денежное выражение купона;

3. срок погашения – дата, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации;

4. стоимость облигации равна приведенным значениям денежных потоков, которые она генерирует.

Схема стоимости облигации с фиксированным купоном:

0. 1 2 N

Цена INT INT INT

облиг. M

INT – стоимость купона;

M – номинал.

i – купонная ставка доходности;

k_d – рыночная ставка доходности.

Стоимость облигации колеблется с течением времени. Котировка облигации зависит от соотношения рыночной ставки доходности и ставки купонного дохода. Если рыночная ставка упала ниже купонной, то облигация будет котироваться с премией (то есть, она будет выше номинала). Если рыночная ставка станет выше купона, то облигация будет котироваться с дисконтом (то есть будет стоить ниже номинала).

В

k_α < i

M k_α = i

k_α > i

1 N год