Тема 6. Стоимость корпоративного капитала.

1. СОСТАВЛЯЮЩИЕ КОРПОРАТИВНОГО КАПИТАЛА.

2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ.

3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ.

4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА.

Вопрос 1. Составляющие корпоративного капитала

Стоимость капитала является ключевым моментом в оценке стоимости бизнеса фирмы в капитальном бюджетировании, в принятии решений о привлечении заемных средств или новой эмиссии собственного капитала.

Если бы единственными инвесторами фирмы были владельцы собственного капитала, то стоимость этого капитала определялась бы их требованиями по доходности принадлежащих им акций.

Однако большинство фирм используют различные типы капитала, и разные группы инвесторов предъявляют различные требования к доходности своих активов.

Требуемый инвесторами уровень доходности каждой составляющей капитала называют стоимостью капитала, а их средневзвешенное значение – средневзвешенной стоимостью капитала фирмы (WACC).

Вопрос 2. Оценка стоимости заемных средств

При привлечении заемных средств в фирму следует понимать, что доходность, которую надеются получить кредиторы, не будет равна стоимости привлеченного капитала для самой фирмы. Причина кроется в том, что поскольку процентные расходы подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли, то часть расходов по оплате долга фактически берет на себя Правительство. В результате этого стоимость долгового финансирования для компании оказывается ниже, чем величина доходности, которую получат владельцы ее долговых обязательств.

Процентные расходы на обслуживание одной единицы суммы долга определяются по формуле:

= k_α (1 – T),

где k_α – ставка заемного финансирования;

Т – ставка налога на прибыль.

Вопрос 3. Оценка стоимости собственных средств

Доходность по привилегированным акциям рассчитывается по формуле:

D – величина ежегодного дивиденда на акцию;

P – рыночная цена одной акции.

Оценка стоимости обыкновенных акций более трудная задача.

Кампания может наращивать свой капитал двумя способами:

1. выпуск новых акций,

2. не распределяя прибыль за прошлые периоды.

Следует отметить, что менеджмент компании очень неохотно идет на выпуск новых акций, предпочитая реинвестировать прибыль в операционные расходы. Это происходит по следующим причинам:

1. затраты на размещение обыкновенных акций очень высоки (+ затраты времени);

2. инвесторы воспринимают привлечение капитала путем выпуска новых акций как негативный сигнал с точки зрения рыночной оценки нынешних акций компании. Это происходит потому, что менеджеры всегда лучше осведомлены о перспективах развития фирмы, а они обычно склонны выпускать новые акции (а не привлекать долг), когда они считают, что текущая цена акции фирмы завышена. Следовательно, если развитая компания объявляет о планах выпуска дополнительных акций, это обычно снижает цену на ее акции.

3. выпуск акций, а не долга может косвенно свидетельствовать о трудностях с привлечением долгового финансирования.

Если какая-то часть прибыли остается нераспределенной, то акционеры несут альтернативные затраты в виде недополученных дивидендов. Таким образом, фирма должна зарабатывать на реинвестированный за счет нераспределенной прибыли капитал как минимум столько же, сколько акционеры сами могли бы заработать путем альтернативных вложений этих средств с равной степенью риска.

Для оценки стоимости акционерного капитала используются следующие методы:

1. модель образования капитальных активов (САРМ);

2. метод дисконтированных денежных потоков (DCF);

3. метод сложения доходности облигаций и премии за риск.

Расчет стоимости акционерного капитала по модели САРМ:

1. оценивается безрисковая ставка доходности;

2. оценивается ожидаемая в будущем премия за рыночный риск;

3. оценивается бета-коэффициент обыкновенных акций;

4. подставляют полученные значения в формулу САРМ:

,

• в качестве безрисковой ставки берется доходность государственных облигаций,

• оценка будущей премии за риск осуществляется при помощи одного из двух методов:

1. историческая оценка премии за риск. Основана на сопоставлении среднегодовых исторических, статистических доходностей за продолжительный период между обыкновенными акциями и государственными облигациями;

2. перспективная оценка премии за риск. Основана на применении модели дисконтированных денежных потоков.

,

где D₁ – годовое изменение биржевого индекса,

P₀ – текущее значение биржевого индекса,

g – средний темп прироста изменения биржевого индекса в будущем.

Метод дисконтирования денежных потоков (DCF).

Данный метод основан на том, что цена акций фирмы определяется ожидаемыми в будущем дивидендами. Если ожидается, что дивиденды будут расти с постоянной скоростью, то рассчитывается по формуле Гордона:

отсюда

Оценка темпа роста дивидендов (g) проводится по следующим методам:

1. использование исторических темпов роста;

2. модель роста на основе реинвестирования прибыли. Она основана на следующей зависимости:

g = ROE * RR, где

ROE – ожидаемая в будущем рентабельность СК,

RR – доля прибыли, которую фирма планирует сохранять в своем распоряжении и реинвестировать в операционные активы, не распределяя среди акционеров.

то есть, основная задача – определение рентабельности СК.

3. использование экспертных оценок. Данный метод осуществляется посредством специальных агентств и их специфических методик (напр., Бригхем).

Метод сложения доходности облигаций и премии за риск.

Смысл данной методики сводится к следующему: аналитики субъективно прибавляют к доходности долговых долгосрочных обязательств фирмы премию за риск в размере 3-5%.

k_S = доходность облигаций + премия за риск.