- •Тема 1. Сущность и содержание финансового менеджмента
- •Вопрос 1. Понятие и основные теоретические концепции финансового менеджмента
- •Вопрос 2. Функции финансового менеджмента
- •Вопрос 3. Цели и задачи
- •Тема 2. Эволюция дисциплины финансового менеджмента
- •Вопрос 1. Классическая теория фм
- •2 Вопрос. Неоклассическая теория финансов.
- •Тема 3. Потрфельная теория и одель ценообразования капитальных активов.
- •Вопрос 1. Автономный риск.
- •Вопрос 2. Портфельный риск
- •Вопрос 3. Линия рынка ценных бумаг
- •Вопрос 4. Линия рынка капитала
- •Тема 4. Теория арбитражного ценообразования.
- •Тема 5. Фундаментальный анализ акций и облигаций.
- •Вопрос 1. Оценка акций.
- •Вопрос 2. Оценка облигаций.
- •Тема 6. Стоимость корпоративного капитала.
- •Вопрос 1. Составляющие корпоративного капитала
- •Вопрос 2. Оценка стоимости заемных средств
- •Вопрос 3. Оценка стоимости собственных средств
- •Вопрос 4. Средневзвешенная стоимость капитала
- •Тема 7. Выбор структуры капитала.
- •Вопрос 1. Целевая структура капитала.
- •Вопрос 2. Деловой и финансовый риск
- •Вопрос 3. Оптимальная структура капитала
- •Вопрос 4. Теоретические взгляды на структуру капитала
- •Тема 8. Теория опционов.
- •Вопрос 1. Понятие опциона.
- •Вопрос 2. Пут-колл паритет
- •Вопрос 3. Ценообразование опционов
- •Вопрос 4. Применение теории опционов в финансовом менеджменте.
Тема 4. Теория арбитражного ценообразования.
- расширение модели САРМ.
Модель САРМ представляет собой однофакторную модель, т.е. риск является функцией одного фактора – бета-коэффициента, который выражает зависимость между доходностью ценной бумаги и доходностью рынка.
На самом деле, зависимость между риском и доходностью более сложная. Т.е. можно предположить, что требуемая доходность акции будет функцией более чем одного фактора.
Американский ученый Стивен Росс в 1976 году предложил метод, названный теорией арбитражного ценообразования. Концепция этой теории предусматривает возможность включения любого количества факторов риска. Таким образом, требуемая доходность может быть функцией трех, четырех и большего числа факторов. Это связано с тем, что на доходность ценных бумаг оказывают влияние такие факторы, как темп прироста валового внутреннего продукта, уровень процентных ставок, уровень инфляции, уровень цен на нефть и другие.
Теория АРТ основывается на сложных математических и статистических теориях. Эта модель широко обсуждается в современном финансовом менеджменте, но практическое применение ограничено.
Теория САРМ строится на уравнении:
,
km попытались разложить на множество факторов.
Доходность рынка (km) зависит от множества факторов, таких как: динамика ВВП, темп инфляции и т.д.
Акции различных компаний неодинаково подвержены влиянию этих факторов. Таким образом очевидно, что требуемая доходность конкретной акции – это функция экономических факторов.
- это ожидаемая доходность акции i,
- фактическое значение экономического фактора,
- ожидаемое значение экономического фактора,
– чувствительность акции i к экономическому фактору.
Таким образом, требуемая доходность акций зависит от:
1. от изменения основных экономических факторов,
2. от чувствительности акции к этим изменениям.
Теоретики АРТ по аналогии с линией рынка ценных бумаг SML выводят свою модель в пространство ценных бумаг.
где λj – требуемая доходность портфеля с единичной чувствительностью к j-тому экономическому фактору и нулевой чувствительностью к другим факторам, выделенным в модели.
Пример: доходность акций зависит от инфляции, объема промышленного производства и степени неприятия риска.
Предположим, что:
безрисковая ставка = 8%, требуемая доходность = 13% для портфеля с единичной чувствительностью к темпу инфляции ( -коэффициент = 1) и нулевой чувствительностью к изменению объема промышленного производства и степени неприятия риска ( -коэффициент = 0).
Требуемая доходность для портфеля с единичной чувствительностью к изменению объема промышленного производства и нулевой чувствительностью к темпам изменения инфляции и степени неприятия риска = 10%.
Требуемая доходность для портфеля с единичной чувствительностью к изменению степени неприятия риска и нулевой чувствительностью к темпам изменения инфляции и объема промышленного производства = 6%.
Предположим, i-акция имеет значение чувствительности к выделенным факторам 0,9 для портфеля, реагирующего на изменение темпа инфляции; 1,2 – для портфеля, реагирующего на изменение объема промышленного производства;
- 0,7 – для портфеля, реагирующего на изменение степени неприятия риска.
Модель АРТ: ki = 8 + (13 – 8) 0,9 + (10 – 8) 1,2 + (6 – 8) (- 0,7) = 16,3%.
Сторонники АРТ отмечают, что в действительности нет необходимости выделять релевантные факторы. Изначально в расчет принимаются данные о всех акциях, вращающихся на рынках. Затем формируются несколько различных портфелей, не коррелирующих тесно между собой по показателю доходности. Таким образом, в этой совокупности портфелей каждый из них испытывает более сильное воздействие одного из неизвестных факторов. Затем требуемая доходность каждого портфеля рассматривается как λ для этого фактора. Чувствительность доходности каждой отдельной акции к доходности этого портфеля становится чувствительностью фактора (бета-коэффициента).
Главное теоретическое преимущество АРТ в том, что она включает в рассмотрение влияние нескольких экономических факторов на изменение доходности отдельной акции, тогда как САРМ предполагает, что воздействие всех факторов может быть выражено единственным критерием – изменчивостью доходности акций относительно доходности рыночного портфеля. Модель АРТ строится на меньшем количестве исходных допущений, чем САРМ (следовательно, является более общей теорией).
Основной недостаток АРТ – сложность математических расчетов т отсутствие заранее установленного перечня факторов.